RATCH แนะนำ BUY ที่ TP 67 บาท
บล.โนมูระ พัฒนสิน :
RATCH (BUY, TP67) ประกาศเข้าซื้อหุ้นโรงไฟฟ้าถ่านหินอินโดฯ และประกาศเพิ่มทุน 769.23 ล้านหุ้น
เรามอง Negative ในระยะสั้นต่อการเพิ่มทุน ส่วนปัจจัยบวกที่จะมาในระยะยาวจากการลงทุนในโรงไฟฟ้าขนาดใหญ่ ยังอาจต้องรอความชัดเจนของมูลค่าเงินลงทุน โดยระยะสั้นเราคาดราคาหุ้นของ RATCH จะถูกกดดันจาก
1) ความกังวล dilution effect ที่จะเกิดขึ้นจากการเพิ่มทุน (control dilution คาดราว -35% และ Price dilution คาดราว -8% ) ซึ่ง EPS dilution (กรณีมีการใช้เงินกู้จะเปลี่ยนแปลงไปจากที่เราประเมิน ) ยังไม่ชัดเจนขึ้นกับผลประกอบการของโรง Paiton (ยังไม่มีข้อมูลอย่างเป็นทางการ)
2) ราคาเพิ่มทุนที่อาจกดดันราคาตลาด
3) return ของเงินลงทุนที่จะนำไปใช้ยังไม่ชัดเจน
ซึ่งประเด็นลบข้างต้นทั้งหมด จะกลบประเด็นบวกการเข้าลงทุนในโรงไฟฟ้า Paiton ที่จะ i) เพิ่มกำลังการผลิตให้กับ RATCH ได้ราว 930.8 MWe หรือราว 12% ของกำลังการผลิตทั้งหมดที่มีสัญญาซื้อขายไฟฟ้าในมือปัจจุบัน secure เป้าการเพิ่มกำลังการผลิตทั้งปี 2022F ของบริษัททันที ii) รับรู้กำไรได้ทันทีตั้งแต่ 2Q22F เป็นต้นไป (brown field) เราประเมินเบื้องต้นหากให้กำไร MW ละ 4 ล้านบาท โรงไฟฟ้า Paiton จะสร้างกำไร (take equity) ได้ราว 3,723 ลบ./ปี (สำหรับปี 2022F ที่รับรู้ 3 ไตรมาสจะมีกำไรราว 2,792 ลบ. หรือเป็น upside ต่อกำไรปกติ 2022F ของเราที่ 7,240 ลบ.ราว +39% ทั้งนี้สำหรับ EPS dilution เบื้องต้นไม่ได้กระทบอย่างมีนัยสำคัญ
ทั้งนี้เราประเมินผลกระทบด้วย สมมติฐานเบื้องต้น คือ
1) การเข้าซื้อ Paiton ใช้เงินราว 2,000 $mn หรือราว 62,000 ลบ.
2) IRR ราว 8.9%
3) อายุสัญญาซื้อขายไฟฟ้าราว 21 ปี
4) เงินกู้ของ Paiton อยู่ที่ราว 63,000 ลบ. อัตราดอกเบี้ยราว 5.1% เป็นต้น จะได้ upside ต่อ TP21F ราว 4.85 บาท/ หุ้น ซึ่ง net กับ dilution ที่เกิดจากการเพิ่มทุนราว -9.7 บาท/หุ้น สุทธิแล้วมี downside ต่อ TP21F ราว -4.85 บาท/หุ้น หรือคิดเป็นราว -7%
