บล.ทิสโก้ :
RBF : ทุกการรอคอยมีความหมาย
อย. ให้ใบอนุญาตสกัด CBD แล้ว
RBF ประกาศการได้รับใบอนุญาตผลิต (ที่มิใช่การปลูก) ยาเสพติดให้โทษในประเทศ 5 เฉพาะกัญชงเพื่อประโยชน์ในเชิงพาณิชย์หรืออุตสาหกรรมการ ทำให้ RBF สามารถสกัดสารสำคัญจากพืชกัญชงอย่าง Cannabidol หรือ CBD และTetrahydrocannabinol หรือ THC ตามสัดส่วนที่กฎหมายกำหนดได้ และคาดจะเริ่มมีรายได้จากส่วนนี้ในช่วง 4Q21 ตามคาด เราลดคำแนะนำจาก “ซื้อ”เป็น “ถือ” จากราคาที่เพิ่มขึ้นกว่า 33% ในช่วง 2 สัปดาห์ที่ผ่านมาทำให้มีดาวน์ไซด์กว่า 9%
แนวโน้มดีแต่ถูกรวมอยู่ในราคาแล้ว
เรามีมุมมองที่ดีต่อข่าวนี้ และคาดรัฐบาลจะช่วยหนุนธุรกิจกัญชงอีกทาง โดยใบอนุญาตถือเป็นก้าวแรกในการเริ่มเพิ่มรายได้จากผลิตภัณฑ์กัญชง การแข่งขันอาจจะเพิ่มขึ้นหลัง อย. เริ่มให้ใบอนุญาตการปลูกในเร็วๆ นี้ ในการประเมินของเราได้รวมรายได้จากธุรกิจกัญชงแล้วได้แก่ 4Q21 ที่ 600 ล้านบาท (1 แปลง) และ 2022-23F ที่ 1.4-1.6 พันลบ. หรือกว่า 31-45% ของกำไรในช่วง 2021-23F
มีความไม่แน่นอนอีกหลายอย่าง
การประเมินปริมาณการเก็บเกี่ยวเมล็ดและผลผลิตยังคงเป็นเรื่องยากสำหรับการเพาะปลูกกัญชงขนาดใหญ่ รวมถึงปริมาณอุปสงค์อุปทานยังไม่มีความชัดเจน เราคาด RBF จะยังถูกซื้อขายด้วยแนวโน้มที่ดีต่อไปอีก 6-8 เดือนก่อนจะเริ่มเห็นผลลัพธ์จริงๆ (ปริมาณที่สามารถสกัดได้ ราคา และมาร์จิ้น) ในช่วง 4Q21-1Q22
มูลค่าเหมาะสมที่ 21.25 บาท (relative valuation)
เราประเมินมูลค่าเหมาะสมอิง P/E ที่ 32.3x (ตามกลุ่มในต่างประเทศ) ปัจจัยต่อราคาระยะสั้นได้แก่ การควบรวมกิจการ ใบอนุญาตการปลูกกัญชง ปัจจัยเสี่ยงได้แก่
1. มาร์จิ้นผันผวน (product mix)
2. การกระจายตัวของรายได้ต่อจำนวนลูกค้า
3. กฎระเบียบ และความสำเร็จในการปลูกกัญชง
