บล.ทิสโก้ :
ลักษณะธุรกิจ :
บริษัทฯ ดำเนินธุรกิจโดยการผลิตและจำหน่ายเครื่องดื่มและขนมขบเคี้ยว ทั้งในประเทศและต่างประเทศ โดยมีช่องทางการจำหน่ายแบบ Modern Trade และ Traditional Trade โดยสามารถจำแนกผลิตภัณฑ์ของบริษัทฯ ออกเป็น 2 กลุ่มตามสัดส่วนรายได้ คือ
1. กลุ่มผลิตภัณฑ์เครื่องดื่มโดยมีสัดส่วนรายได้ช่วง 1Q21 ที่ 41.5% ประกอบด้วยกลุ่มเยลลี่พร้อมดื่มและเยลลี่คาราจีแนน ภายใต้ตราสินค้าเจเล่, กลุ่ม Asian Drink ภายใต้ตราสินค้าเช่น เมจิกฟาร์ม และ กลุ่ม Functional Drink ภายใต้ตราสินค้าเช่น อควาวิตซ์วิตามิน ซึ่งเป็นผลิตภัณฑ์ใหม่ของบริษัท
2. กลุ่มผลิตภัณฑ์ขนมขบเคี้ยวโดยมีสัดส่วนรายได้ช่วง 1Q21 ที่ 50.8% ได้แก่ กลุ่ม ปลาหมึกอบ ปลาหมึกเส้น และปลาเส้น ภายใต้ตราสินค้าเช่น เบนโตะ, กลุ่มประเภทขนมขึ้นรูปและขนมปังแท่ง และ ขนมขบเคี้ยวอื่น ๆ ภายใต้ตราสินค้าเช่น โลตัส นอกจากนี้ เพื่อเพิ่มความสามารถในการกระจายสินค้าที่มากขึ้น บริษัทยังมีการลงทุนในบริษัท สิริ โปร จำกัด ซึ่งดำเนินธุรกิจจัดจำหน่ายและเป็นตัวแทนจำหน่ายสินค้าอุปโภค ในจำนวน 50.01% สำหรับ สิริ โปร มีสัดส่วนรายได้ช่วง 1Q21 ที่ 7.7%
โครงการในอนาคตของบริษัท : บริษัทฯ มีแผนในการใช้เงินลงทุนหลังการ IPO ได้แก่
1) บริษัทฯ อยู่ในระหว่างศึกษาและวางแผนการสร้างโรงงานเพื่อผลิตและจัดจำหน่ายผลิตภัณฑ์ ในประเทศเวียดนาม เพื่อขยายฐานการผลิต และฐานลูกค้าเข้าสู่ประเทศเวียดนาม และประเทศใกล้เคียงมากขึ้น โดยจะเริ่มก่อสร้างโรงงานในไตรมาส 3 ปี 2021
โดยโรงงานจะแบ่งการก่อสร้างเป็นทั้งหมด 3 ช่วงเวลา และคาดว่าโรงงานในส่วนที่ 1 จะแล้วเสร็จในปี 2022 และโรงงานทั้งหมดตามแผนการลงทุนในเบื้องต้นจะแล้วเสร็จช่วงสิ้นปี 2023
2) ลงทุนเพื่อปรับปรุงและเพิ่มประสิทธิภาพในการผลิต โดยมีงบลงทุนประมาณ 50 ถึง 60 ล้านบาทต่อปี ในระหว่างปีที่ยังไม่ได้มีการเพิ่มสายการผลิตใหม่ 3) พัฒนาผลิตภัณฑ์อาหารโดยใช้วัตถุดิบพืชกัญชงและกัญชา และผลิตผลทางการเกษตรอื่นๆ โดยได้มีการตกลงให้ทุนอุดหนุนมหาวิทยาลัยนเรศวรสำหรับโครงการวิจัยในวงเงินประมาณ 2.3 ล้านบาท
ความเห็นของเรา :
เราเลื่อนการประเมินมูลค่าที่เหมาะสมของ SNNP ไปเป็นปี 2022F เนื่องจากเรามองว่ารายได้รวมในปีนี้ของ SNNP จะเติบโตเล็กน้อย จากยอดขายในกลุ่มขนมขบเคี้ยวที่คาดว่าจะทรงตัว จากผลกระทบของ COVID-19 ซึ่งยังคงรุนแรง แต่ยังมียอดขายจากกลุ่มเยลลี่พร้อมดื่มที่มีการออกผลิตภัณฑ์ใหม่ต่อเนื่อง และกลุ่ม Functional Drink ที่เป็นกลุ่มผลิตภัณฑ์ใหม่ของบริษัท รวมไปถึงส่วนแบ่งกำไรจากสิริโปร ที่มีรายได้เพิ่มขึ้นจากการจัดจำหน่ายสินค้าให้บริษัทอื่น ช่วยหนุนรายได้รวม
ในด้านของอัตรากำไรนั้น SNNP มีอัตรากำไรใน 1Q21 อยู่ที่ 13.9% ซึ่งเกิดจากรายการพิเศษจากเงินลงทุนหลังการเพิ่มทุนใน สิริ โปร กว่า 128 ล้านบาท ทำให้อัตรากำไรจากการดำเนินงานหลักยังคงทรงตัวเมื่อเทียบกับช่วง 1Q20 แต่ด้วยการควบคุมต้นทุนที่ดีขึ้น เนื่องจากมีการยกเลิกผลิตสินค้าที่มีมาร์จิ้นต่ำ, การปรับโครงสร้างบริษัท, ดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลงจากการชำระคืนเงินกู้ และการไม่มีต้นทุนค่าใช้จ่ายจาก สิริ โปร ที่กลายเป็นบริษัทร่วม ทำให้เราคาดจะเห็นการปรับตัวของอัตรากำไรจากการดำเนินงานหลักที่ดีขึ้น และเริ่มเสถียรขึ้นตั้งแต่ 2Q21F เป็นต้นไป
สำหรับในปี 2022F จากการประมาณการเบื้องต้นของเรา มูลค่าที่เหมาะสมของ SNNP ในปี 2022F อยู่ที่ 11.30 บาท หรือ P/E สำหรับปี 2022F ที่ 21.35 เท่า (อิงจากบริษัทในกลุ่มอุตสาหกรรมที่มีลักษณะการดำเนินธุรกิจใกล้เคียงกันและให้ส่วนลด 30% จากอัตรากำไรที่ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของกลุ่ม) จากการเติบโตของรายได้รวมที่ 20 % เป็นผลมาจากการฟื้นตัวของการบริโภคหลังสถานการณ์ระบาดเริ่มดีขึ้น และการกระจายสินค้าที่ทั่วถึงมากขึ้นจากศูนย์กระจายสินค้าของสิริโปร หนุนการเติบโตของทุกกลุ่มผลิตภัณฑ์ของบริษัททั้งในประเทศ และต่างประเทศโดยเฉพาะในจีน (จากการออกผลิตภัณฑ์ใหม่) และเวียดนามที่มีการเติบโตในผลิตภัณฑ์ที่บริษัทจำหน่ายสูง
นอกจากนี้ จากแผนการขยายฐานการผลิตเข้าสู่ CLMV มากขึ้นทำให้บริษัทสามารถเข้าถึงช่องทางการจัดจำหน่าย และกระจายผลิตภัณฑ์ไปยังประเทศใกล้เคียงได้สะดวกขึ้น ซึ่งจะช่วยหนุนรายได้จากต่างประเทศในอนาคต โดยจะเห็นความชัดเจนมากขึ้นภายในปี 2022F ทั้งนี้ เรายังไม่ได้รวมผลิตภัณฑ์ที่บริษัทกำลังพัฒนาในกลุ่มกัญชงกัญชาในการประมาณการ สำหรับปัจจัยที่ต้องระวังของ SNNP คือ ค่าใช้จ่ายในการทำการตลาดที่อาจมากกว่าคาดจากแผนการขยายสู่ต่างประเทศมากขึ้น และการระบาดของ COVID-19 ที่ยืดเยื้อ อาจส่งผลให้ผลการดำเนินงานของบริษัทต่ำกว่าที่คาด
