บล.หยวนต้า (ประเทศไทย):
B.GRIMM POWER อาจทำระดับสูงสุดใหม่ใน 2Q64
What’s new?
- คาดกำไรปกติ 2Q64 ทำระดับสูงสุดใหม่ท่ี 902 ลบ. (+39.7%QoQ, +33.9%YoY) ปริมาณขายไฟให้ลูกค้า IU เติบโต 45-50%YoY ในเวียดนามลดลง 10%YoY แต่ฟื้นตัว 15%QoQ เช่นเดียวกับ EGAT ท่ีฟื้นตัว 10%QoQ
- BGRIM ถูกลดน้ำหนักต่อเนื่อง เอาคาดว่าสะท้อนปัจจัยลบจากราคาก๊าซธรรมชาติที่จะเพิ่มขึ้นไปแล้ว ขณะที่การบรรลุข้อตกลง M&A ท่ีคาดว่าจะเกิดขึ้นได้ใน 3Q64 จะเป็น Surprise ให้ตลาด
Our view
- คงมุมมองบวกต่อแนวโน้มผลประกอบการ
- ราคาหุ้นสะท้อนปัจจัยลบไปเกินกว่าท่ีควรจะเป็น ขณะท่ีผลประกอบการยังคงแข็งแกร่ง และคาดว่าจะทำ New high ได้ใน 2Q64
- ราคาปัจจุบันมี Valuation ท่ีถูกกว่าในอดีตอย่างมีนัยสาคัญ งบ 2Q64 ดี 3Q64 ลุ้น M&A เป็นโอกาส ซื้อ
Action
BUY (Maintain)
TP upside (downside): +20.9%
Close Jul 29, 2021- Price: (THB) 40.50
12M Target (THB): 55.00
Previous Target (THB): 55.00
คาดกำไรปกติ 2Q64 ทำ New High
คาดรายได้ที่ 11,498 ลบ.เพิ่มขึ้น 10.0%QoQ จากการฟื้นตัวของปริมาณใช้ไฟของโซลาร์เวียดนามราว 15%QoQ แต่ยังลดลง 10%YoY หลังปัญหา Curtailment ดีขึ้น QoQ ยอดใช้ไฟของ EGAT เพิ่มขึ้นราว 10%QoQ ทรงตัว YoY เนื่องจาก 1Q64 มีปิดซ่อมบำรุงใหญ่หลายโรง ขณะที่ 2Q64 ไม่มีลูกค้า IU มีการใช้ไฟเพิ่มขึ้นถึง 45–50%YoY เนื่องจาก 2Q63 ได้รับผลกระทบจาก COVID-19 ระลอกแรก และ 2Q64 มีลูกค้าเชื่อมต่อเข้าระบบเพิ่มประมาณ 20MW ส่วน GPM คาดทรงตัวที่ 22.2% แต่เพิ่มขึ้นจาก 19.7% ใน 2Q63 แม้ว่าราคาก๊าซธรรมชาติจะเพิ่มขึ้นราว 10%QoQ เป็นราว 240 บาท/ล้านBTU เนื่องจาก สัดส่วนรายได้จากโซล่าร์เวียดนามเพิ่มขึ้นคุม SG&A ได้ดี เพื่อชดเชยการเพิ่มขึ้นของราคาก๊าซธรรมชาติ โดยลดลง 15.0%YoY เป็น 413 ลบ. ดอกเบี้ยจ่ายคาดที่ 1,177 ลบ. ลดลง 12.0%QoQ กำไรสุทธิคาดที่ 832 ลบ. แต่มีขาดทนุจากอัตราแลกเปลี่ยนราว 70 ลบ.คาดกำไรปกติที่ 902 ลบ.(+39.7%QoQ, +33.9%YoY) ทำระดับสูงสุดใหม่
ลุ้น M&A ชัดเจน ใน 3Q64
แนวโน้มกำไร 3Q64 อาจชะลอลง QoQ ตามฤดูกาลของโซลาร์เวียดนาม และราคาก๊าซธรรมชาติที่คาดว่าจะเพิ่มขึ้น ต่อทั้ง QoQ และ YoY ซึ่งประเด็นลบดังกล่าวสะท้อนในราคาหุ้นไปมากแล้ว แต่ได้แรงหนุนจากลูกค้า IU siri เพิ่มเข้าระบบใน 2Q64 จะซื้อไฟเต็มไตรมาส และอาจมีลูกค้าใหม่เพิ่มขึ้นอีกราว 5MW คาดกำไรปกติ 3Q64 เบ้องต้นที่ 500 ลบ.+/- นอกจากนี้ราคาหุ้นถูกลดน้ำหนักต่อเนื่องจากโครงการใหม่ที่ล่าช้ากว่าแผนจากผลกระทบของ COVID-19 ระบาดทั่วเอเชีย แต่มีบางโครงการในประเทศที่มีความคืบหน้าไปมากแล้ว และคาดว่าจะเห็นการ M&A บรรลุข้อตกลงใน 3Q64 นี้ได้ 1–2 โครงการ ขนาดรวมไม่น้อยกว่า 300MW ซึ่งคาดว่าราคาหุ้นจะกลับมา Outperform ได้ เนื่องจากเป็นโครงการท่ีสามารถรับรู้กำไรได้ทันที และยังไม่รวมในประมาณการ ซึ่งตลาดไม่คาดหวังว่าจะเกิดขึ้นได้ทันในปีนี้แล้ว
คงประมาณการ คงคำแนะนำ ซื้อ
หากประมาณการกำไรปกติ 2Q64 ใกล้เคียงคาด จะส่งผลให้กำไรปกติ 1H64 คิดเป็นสัดส่วน 59% ของประมาณการกำไรปกติทั้งปีของเรา แท้ว่ากำไร 2H64 อาจชะลอลงจาก 1H64 จากราคาก๊าซธรรมชาติที่ปรับตัวสูงขึ้นตามราคาน้ำมันดิบ และการระบาดของ COVID-19 ในไทยและเวียดนามอาจกระทบการใช้ไฟฟ้าบ้าง แต่ยังอยู่ในกรอบประมาณการกำไรทั้งปีของเรา และยังไม่รวมกำไรจากโครงการ M&A ที่อาจจะเกิดขึ้นได้ทันใน 3Q64 และรับรู้กำไรได้ทันทีใน 4Q64 เราจึงคงประมาณการกำไรปกติปี 2563 ที่ 2,629 ลบ. คงราคาเป้าหมาย 55.00 บาท ราคาปัจจุบันซื้อขายที่ PER64-65 ที่ 40.2 เท่า และ 24.2 เท่า ตามลำดับ จากปกติท่ีเคยสูงถึง 50 – 60 เท่าที่ราคาตลาดมี Upside gain จากราคาเป้าหมาย 20.9% จึงคงคำแนะนำ ซื้อ
