PTTEP แนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมาย 157 บาท

PTT Exploration & Production (PTTEP TB) กําไรหลักแกร่ง แต่มีรายการพิเศษ

กำไรหลักเพิ่มขึ้นมาพร้อมกับรายจ่ายภาษีที่เพิ่มขึ้น

NPAT งวดไตรมาส 2Q64 เพิ่มขึ้น + 27%QoQ, + 181%YoY แตะ 1.1168 หมื่นล้านบาท แต่ต่ำกว่าประมาณการของเราและตลาดคาดประมาณ 13% และ 9% สาเหตุหลักมาจากจ่ายภาษีเพิ่มขึ้น (รับรู้ค่าใช้จ่ายภาษีเต็มจำนวนจากแปลง 61 ประเทศโอมานภาษีที่แท้จริง -55%) ปริมาณขายใน 2Q64 เพิ่มขึ้น 16%QoQ, 35%YoY เป็น 443KBOED จากแปลง 61 โอมานและ Sabah H. ขณะที่ราคาขายเฉลี่ย (ASP) เพิ่มขึ้น 4%QoQ เป็น USD42.2/BOE หนุนโดยราคาของเหลวที่เพิ่มขึ้น 13% ราคาก๊าซทรงตัวที่ USD 5.59/mmbtu เทียบกับ USD5.61/mmbtu ในไตรมาส 1/64 ต้นทุนต่อหน่วยลดลงแตะ USD27.4/ BOE เทียบกับ USD27.96 จากปริมาณที่สูงขึ้น NPAT ที่ไม่เกิดขึ้นประจำอยู่ที่ 7.1 พันล้านบาท (-38%QoQ +65% YoY) เนื่องจากขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยง 4 พันล้านบาท (เพดาน 60 เหรียญสหรัฐต่อบาร์เรล 18 ล้านบาร์เรล) สูงกว่าประมาณการของเราที่ 2 พันล้านบาทมากเงินปันผลระหว่างกาลจ่าย 2 บาทต่อหุ้นคิดเป็น 40%

แนวโน้ม 3Q64 อ่อนตัว แต่จะกลับมาแข็งแกร่งขึ้นใน 4Q64

ผู้บริหารคาดปริมาณ 405/463KBOED ใน 3Q64/4Q64 ลดลงในไตรมาส 3/64 จากการรับก๊าซที่ลดลงของ PTT เนื่องจากหยุดซ่อมบำรุง GSP ราคาก๊าชอยู่ที่ 5.7 เหรียญสหรัฐ 5.8/mmbtu ผบห. ปรับเพิ่มสมมติฐานราคาน้ำมันดิบปี 64 จาก 55 เหรียญสหรัฐ/บาร์เรล เป็น 67 เหรียญสหรัฐ/บาร์เรลจากสมมติฐานราคาก๊าซปี 64 ที่สูงขึ้น (5.7 เหรียญสหรัฐฯ/mmbtu เทียบกับ 5.6 เหรียญสหรัฐ/mmbtu) ส่วนปัญหาขาดแคลนก๊าซ 30ommscfd จากความล่าช้าในการเข้าถึงแหล่งเอราวัณในปี 65 จะชดเชยโดยแหล่งก๊าซบงกชและอาทิตย์ 200mmscfg เรามองว่า PTT จะนำเข้า LNG เพื่อชดเชยส่วนที่เหลือเราประเมินว่าทุก 100mmscfd ที่หายไปหรือประมาณ 16KBOED จะกระทบกำไรปี 65 ประมาณ 3%

ก๊าซเป็นเชื้อเพลิงทางเลือกในการเปลี่ยนผ่านด้านพลังงาน

ผบห. ใช้เวลาพอสมควรในการแบ่งปันความคิดเห็นเกี่ยวกับการเปลี่ยนแปลงด้านพลังงานและแผนงานของ PTTEP โดยคาดการณ์ว่าอุปสงค์น้ำมัน / ก๊าซของประเทศไทยจะสูงสุดในปี 2577/2583 ซึ่งในอีก 10 ปีข้างหน้า บริษัท ฯ จะสำรวจการขายสินทรัพย์น้ำมัน แต่ก๊าซจะยังคงเป็นเชื้อเพลิงทางเลือกในการเปลี่ยนผ่านด้านพลังงานเนื่องจากการปล่อยก๊าซเรือนกระจกที่ต่ำกว่าทั้งนี้ 70% ของพอร์ต PTTEP เป็นก๊าซอัตราส่วนปริมาณสำรองเฉลี่ย (RIP) จะลดลงที่ 5 เทียบกับ (7 ปีในอดีต) เพื่อให้สอดคล้องกับเทคโนโลยีและกลยุทธ์ทางธุรกิจ PTTEP กำลังสำรวจทั้งไฮโดรเจนและ CCUS ซึ่งเป็นส่วนหนึ่งของความพยายามในการขจัดคาร์บอนภายในปี 2573 PTTEP ตั้งเป้า 20% ของรายได้สุทธิจะมาจากธุรกิจพลังงาน (เวียดนามและเมียนมาร์) และ AI / Robotics (ARV) ต่างจาก PTT ที่ผลักดันวิทยาศาสตร์ธรรมชาติรถยนต์ไฟฟ้าและพลังงานหมุนเวียน เป้าหมายของ PTTEP ในการขยายบริการธุรกิจ AI อาจมีความท้าทายมากกว่าในมุมมองของเราเนื่องจากความต้องการ / ขอบเขตที่จำกัด

คงแนะนำซื้อ – ปัจจัยพื้นฐานยังคงแข็งแกร่ง

1H64 คิดเป็น 46% ของคาดการณ์หลักปี 64 ของเราดังนั้นจึงไม่เปลี่ยนแปลง คงคำแนะนำซื้อ และคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 157 บาท (P/E ปี 64 ที่ 14.5 เท่า 0.3 SD) ในช่วงสองเดือนที่ผ่านมาราคาหุ้นของ PTTEP ปรับตัวลดลงจากราคาน้ำมันดิบ (75 เหรียญสหรัฐต่อบาร์เรล ณ เวลาที่เขียน) เราคาดว่าเป็นเพราะความไม่แน่นอนในประเด็นการเข้าแหล่งเอราวัณที่ล่าช้าอย่างไรก็ตามผบห. ได้ระบุความเสี่ยงไว้อย่างชัดเจน (ผลกระทบ 3% ต่อรายได้) แม้คาดว่าราคาน้ำมันดิบจะอ่อนตัวลงในครึ่งปีหลัง แต่ราคาน้ำมันดิบก็มีแนวโน้มจะสูงกว่าสมมติฐานของเราที่ 65 เหรียญสหรัฐ / บาร์เรล