บล.หยวนต้า (ประเทศไทย):
VGI รับศึกหนักจาก COVID…รอฟื้นครึ่งปีหลัง
Action
TRADING (Downgrade)
TP upside (downside) 15%
Close Jul 30, 2021 Price: (THB) 5.55
12M Target: (THB) 6.40
Previous Target: (THB) 8.90
What’s new?
- เราคาด 1Q64/65 พลิกเป็นขาดทุนปกติท่ี 8 ล้านบาทจากไตรมาสก่อนท่ีมีกำไร แต่ขาดทุนลดลงจากปีก่อน
- แนวโน้ม 2Q64/65 คาดรับผลกระทบเต็มๆจาก การ lockdown ต่อสื่อโฆษณานอกบ้าน คาดเป็นไตรมาสท่ีแย่สุดของปี แต่คาดจะฟื้นครึ่งหลัง
- เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2564/65 ของ VGI ลงจากเดิม 62% เราคาดหวังผลประกอบการจะกลับมาเติบโตโดดเด่นในปีหน้าหลังสถานการณ์ COVID คลี่คลาย
Our View
- เราปรับลดคำแนะนำจากเดิม “ซื้อ” เป็น “เก็งกำไร” จากผลของการแพร่ระบาดของ COVID-19 ในระลอก 4 รุนแรงกว่าที่คาด ซึ่งกระทบโดยตรงต่ออุตสาหกรรมสื่อโฆษณานอกบ้าน ทำให้ผลประกอบการ VGI ฟื้นตัวช้ากว่าท่ี เราคาดไว้
- เราปรับลดมูลค่าพื้นฐานปี 2564/65 จากเดิมท่ี 8.90 บาท เหลือ 6.40 สะท้อนการปรับลดประมาณการกำไร โดยอิงวิธี Sum of the parts (SOTP)
คาด 1Q64/65 ขาดทุน แต่ดีขึ้นจากปีก่อน
เราคาดใน 1Q64/65 (สิ้นสุด มิ.ย. 64) บริษัท มีผลขาดทุนปกติที่ 8 ล้านบาทปรับลดลงจากไตรมาสก่อนที่มีกำไรปกติ 76 ล้านบาท แต่ดีขึ้นจาก 1Q63/64 ที่ขาดทุน 123 ล้านบาทผลประกอบการลดลง QoQ เนื่องจากผลกระทบจากการแพร่ระบาดของ COVID-19 ระลอก 3 ต่ออุตสาหกรรมสื่อโฆษณานอกบ้านส่งผลให้อัตราการใช้สื่อโฆษณาของ VGI จะลดลงจากไตรมาสก่อนที่ 35% เหลือ 30% อย่างไรก็ตาม เทียบกับงวด 1Q63/64 ถือว่าขาดทุนลดลงจากฐานที่ต่ำซึ่งมีการ Lockdown ในปีก่อน ซึ่งอัตราการใช้สื่อโฆษณาอยู่ในระดับต่ำที่ 28% ส่งผลให้รายได้รวมฟื้นตัว 5%YoY เป็น 470 ล้านบาท โดยรายได้จากสื่อโฆษณานอกบ้านฟื้นตัว 20%YoY เป็น 320 ล้านบาทขณะที่รายได้จากธุรกิจบริการด้านดิจิทัลปรับลดลง 16%YoY เหลือ 150 ล้านบาท ขณะที่ประสิทธิภาพในการทำกำไรดีขึ้นโดยอัตรากำไรขั้นต้นปรับเพิ่มจาก 1Q63/64 ที่ 25.2% เป็น 26.5%
คาด 2Q64/65 เจอผลกระทบจาก Lockdown
เราคาดว่าผลประกอบการใน 2Q64/65 (สิ้นสุด ก.ย. 64) จะยังชะลอตัวต่อเนื่องจากผลกระทบของ COVID-19 ระลอก 4 ซึ่งทำให้คนออกจากบ้านลดลง และลูกค้าผู้ประกอบการตัดงบการใช้สื่อโฆษณานอกบ้านลง เราคาดอัตราการใช้สื่อโฆษณาของ VGI ปรับลดลงจาก 30% ลงมาเหลือ 25% และน่าจะเป็นจุดต่ำสุดของปี ขณะที่ในครึ่งปีหลังเราคาดว่าผลประกอบการจะเริ่มพลิกฟื้นซึ่งประชาชนได้รับวัคซีนมากขึ้น และผู้ประกอบการจะเริ่มกลับมาใช้งบอีกครั้ง
ปรับลดประมาณการจากผลกระทบ COVID-19 ที่แรงกว่าคาด
ด้วยผลกระทบจากการแพร่ระบาดของ COVID-19 ที่รุนแรงกว่าที่เราคาดไว้ทำให้เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2564/65 ของ VGI ลงจากเดิม 62% เหลือ 331 ล้านบาทจากการปรับลดสมมติฐานรายได้ลง 27% และอัตรากำไรขั้นต้นจากเดิม 51.3% เหลือ 38.0%
ปรับลดคำแนะนำเป็น “เก็งกำไร”
เราปรับลดคำแนะนำจากเดิม “ซื้อ” เป็น “เก็งกำไร” จากผลของการแพร่ระบาดของ COVID-19 ในระลอก 4 รุนแรงกว่าที่คาด ซึ่งกระทบโดยตรงต่ออุตสาหกรรมสื่อโฆษณานอกบ้าน เราคาดหวังผลประกอบการจะเริ่มฟื้นตัวและพลิกกลับมาเป็นบวกใน 2H64/65 และจะกลับมาเติบโตโดดเด่นในปี 2565/66 หลังสถานการณ์ COVID-19 คาดว่าจะคลี่คลายในทางที่ดีขึ้นระยะยาว เรายังคงมองเป็นบวกจากรายได้ที่จะเติบโตตามการขยายเส้นทางรถไฟฟ้า BTS ในโซน 2 และรถไฟฟ้าสายใหม่อีก 3 สาย (ทอง ชมพู เหลือง) และเส้นทางที่ BTS มีแผนจะเข้าร่วมประมูลคือรถไฟฟ้า MRT สายสีส้มที่เรายังไม่รวมในประมาณการ
เราปรับลดมูลค่าพื้นฐานปี 2564/65 จากเดิมที่ 8.90 บาท เหลือ 6.40 สะท้อนการปรับลดประมาณการกำไรโดยอิงวิธี Sum of the parts (SOTP) โดยรวมมูลค่าของธุรกิจ VGI ที่ 4.04 บาทต่อหุ้น และบริษัทร่วมตามสัดส่วนการลงทุน PLANB ที่ 0.55 บาทต่อหุ้น MACO ที่ 0.15 บาทต่อหุ้น และ KEX ที่ 1.75 บาทต่อหุ้น
