บล.เมย์แบงก์ กิมเอ็ง:
Ngern Tid Lor PCL (TIDLOR TB) เติบโตอย่างแข็งแกร่ง
เริ่มต้นคำแนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมาย 50 บาท
เราเริ่มต้นบทวิเคราะห์ TIDLOR ด้วยคำแนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมาย อิงวิธี GGM อยู่ที่ 50 บาท (PER ปี 65 ที่ 27 เท่า, PEG 1 เท่า ROE 19% และ P/BV 4.6 เท่า) เราชอบ TIDLOR ที่รายได้เติบโตแข็งแกร่ง โดยได้รับแรงหนุนจากการเติบโตของรายได้จากทั้งรายได้ดอกเบี้ย (จากพอร์ตสินเชื่อที่กำลังเติบโต) และรายได้ค่าธรรมเนียม (จากธุรกิจนายหน้าประกันภัย) แนวโน้มรายได้ของบริษัทสูงกว่าคู่แข่งเนื่องจากมี NPL coverage สูงกว่าค่าเฉลี่ยของกลุ่ม ซึ่งมีโอกาสสูงในการลดการตั้งสำรอง และลดอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ด้วยการเพิ่มประสิทธิภาพ ความเสี่ยงที่สำคัญ คือการเติบโตของรายได้ที่ช้ากว่าที่คาดไว้ และการลดอัตราดอกเบี้ยที่อาจเกิดขึ้น
รายได้สินเชื่อและนายหน้าประกันภัยโตแกร่ง
เราคาดว่าสินเชื่อของ TIDLOR จะเติบโต 16-18% ในปี 2564-2566 นำโดย (1) การขยายสาขา (2) ความต้องการสินเชื่อฟื้นตัวจากฐานที่ต่ำ (+7%YoY ในปี 2563) และ (3) ผลิตภัณฑ์ที่เหนือกว่าเมื่อเทียบกับคู่แข่ง บริษัทตั้งเป้าจะเปิดสาขาใหม่ 500 สาขาภายในปี 2566 (เพิ่มขึ้น 46% จาก 1,076 สาขาในปี 2563) เราคาดการณ์ว่า non-NII ปี 64-65 จะเติบโต 27-29% เนื่องจากการเติบโตของรายได้จากนายหน้าประกันภัยที่แข็งแกร่งที่ 35-40% ซึ่งชดเชยค่าธรรมเนียมการเก็บหนี้ที่อ่อนแอ (-44%YoY ในปี 63) ต้นทุนของเงินทุนของ บริษัทน่าจะค่อยๆ ลดลง เนื่องจากอันดับ TRIS Rating ได้รับการอัปเกรดเป็น A จาก A- ในเดือนพฤษภาคม 2564 เทียบกับ BBB+ ของ MTC และ SAWAD
ลดตั้งสำรองส่วนเกินได้อีกเยอะ
TIDLOR มีความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์ที่สูงกว่าเมื่อเทียบกับคู่แข่งจากนโยบาย LTV ที่สูงกว่า 70-80% เทียบกับ 30-50% ของ MTC และ SAWAD อย่างไรก็ตาม TIDLOR มีนโยบายการกันสำรองที่ระมัดระวังมากกว่าเมื่อเทียบกับบริษัทอื่น โดยเห็นได้จากอัตราส่วน NPL สูงสุดที่ 329% และ 5.0% สำรอง (LLR) ต่ออัตราส่วนเงินให้สินเชื่อในกลุ่ม ณ สิ้นไตรมาส 1/64 เราคาดว่า NPL coverage และอัตราส่วน LLR จะลดลงเป็น 220% และ 3.7% ตามลำดับในปี 2566 โดยอัตราส่วน NPL คาดจะค่อยๆเพิ่มขึ้นจาก 1.5% ในไตรมาส 1/64 เป็น 1.7% ในปี 66 บัตรเงินสดหมุนเวียนจะช่วยเพิ่มสภาพคล่องให้กับลูกค้า และลด OPEX จากกิจกรรมผ่านสาขาที่ลดลง เนื่องจากลูกค้าสามารถถอนเงินสดได้ตลอดเวลาผ่านตู้เอทีเอ็มของธนาคาร ปัจจุบัน TIDLOR เสนอบัตรเงินสดนี้สำหรับสินเชื่อจำนำทะเบียนรถมอเตอร์ไซค์ และมีแผนจะเสนอสินเชื่อจำนำทะเบียนรถยนต์ในไตรมาส 3/64
คาดกำไร 3 ปี CAGR 30% ในช่วงปี 63-66
เราคาดว่ารายได้จะเติบโต 25-39% YoY ในปี 2564-2566 จากการเติบโตของรายได้ที่แข็งแกร่ง จากทั้ง NII และ non-NI นอกจากนี้เรายังคาดการณ์อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้จะลดลงจาก 61.5% ในปี 2563 เป็น 53.0% ในปี 2566 จากการดำเนินงานที่ดีขึ้นซึ่งจะทำให้ OPEx เติบโตในอัตราที่ช้ากว่ารายรับจาก NPL coverage ที่สูงเราจึงตั้งสมมติฐานว่าต้นทุนสินเชื่อจะลดลงเหลือ 50-85bp สำหรับปี 64-66 เพื่อรองรับการเติบโตของกำไร TIDLOR พร้อมรับมือเศรษฐกิจที่อ่อนแอ และน่าจะได้ประโยชน์เมื่อเศรษฐกิจฟื้นตัว โดยเน้นที่ต่างจังหวัด (80% ของสินเชื่อทั้งหมด) โดยมีลูกค้า SMEs และสินเชื่อรายย่อยที่จำกัด
