บล.หยวนต้า (ประเทศไทย):
AMATA คาด 2Q64 แผ่ว…แต่คาดหวังยอดขายที่ดินฟื้นใน 2H64
Action
BUY
TP upside (downside) 36%
Close Aug 3, 2021 Price (THB) 17.80
12M Target (THB) 24.20
Previous Target (THB) 24.20
What’s new?
- คาด 2Q64 กำไรชะลอตัว YoY จากผลกระทบจาก COVID-19 ทาให้ยอดโอนท่ีดินลดลง
- คาดกำไรเร่ิมฟื้นตัวใน 2H64 เร่ิมโอนท่ีดินท่ีเวียดนาม และปลายปีสถานการณ์ COVID ดีขึ้น
- แนวโน้มปี 2565 กลับมาเติบโตโดดเด่น 43% คาดยอดขายนิคมเพิ่มเป็น 980 ไร่
- ระยะยาวเรามีมุมมองเป็นบวกต่อธุรกิจนิคม
- อุตสาหกรรม หลังจบ COVID มีปัจจัยสนับสนุน ท้ังจากสงครามการค้าจีน-สหรัฐ ต่อการย้ายฐาน และการผลิต EV ในประเทศไทย
Our View
- เราแนะนำ “ซื้อ” แม้ผลประกอบการใน 1H64 จะอ่อนตัว แต่เราคาดหวังผลประกอบการจะกลับมาดีขึ้นใน 2H64 ซึ่งคาดว่าจะเร่ิมโอนท่ีดินท่ีเวียดนาม และปี 2565 คาดว่าจะฟื้นเต็มตัว หลัง COVID-19 เร่ิมคลี่คลาย นักลงทุนต่างประเทศ กลับมาลงทุนมากขึ้น
- เราประเมินมูลค่าพื้นฐานในปี 2565 ของ AMATA โดยอิงวิธี Sum of the parts ท่ี 24.20 บาท
คาด 2Q64 กำไรชะลอตัว YoY จากผลกระทบ COVID-19 ยอดโอนที่ลดลง
บริษัท ให้ข้อมูลยอด Presale ใน 2Q64 ที่ 96 ไร่ +166% QoQ, +108% YoY เป็นที่นิคมอมตะมระยอง 35 ไร่ นิคมอมตะไทย-จีน 61 ไร่ ขณะที่ยอดโอนที่ดิน 36 ไร่ +11% QoQ, -51% YoY แบ่งเป็นนิคมอมตะมระยอง 8 ไร่นิคมอมตะไทย-จีน 28 ไร่
เราคาดกำไรปกติไม่รวมอัตราแลกเปลี่ยนที่ 130 ล้านบาท +6% QoQ, -57% YoY เทียบ 1Q64 ดีขึ้นจากยอดโอนดินที่เพิ่มขึ้น ขณะที่เทียบปีก่อนยังชะลอตัวเนื่องจากธุรกิจนิคมอุตสาหกรรมยังได้รับผลกระทบจาก COVID-19 ระลอก 3 ที่แพร่ระบาดรุนแรง ส่งผลให้โอนที่ดินยังอยู่ระดับต่ำ ด้านต้นทุนเพิ่มขึ้นจากดอกเบี้ยจ่ายที่เพิ่ม 25% เป็น 131 ล้านบาท ส่งผลให้อัตรากำไรปกติลดลงจาก 2Q63 ที่ 28.9% เหลือ 15.7% อย่างไรก็ตามหากรวมผลของอัตราแลกเปลี่ยนซึ่งเราคาดว่าไตรมาสนี้จะบันทึกกำไร 60 ล้านบาทเทียบปีก่อนที่ขาดทุน 86 ล้านบาทกำไรสุทธิจะอยู่ที่ 190 ล้านบาท +2% QoQ, -12%YoY
คาดยอดขายที่ดินใน 2H64 ดีกว่าครึ่งปีแรก
เราคาดยอดขายและโอนที่ดินจะเร่งตัวขึ้นใน 2H64 ซึ่งจะเริ่มบันทึกยอดขายที่ดินที่เวียดนาม และในช่วงปลายปีหลังประชาชนได้รับฉีดวัคซีนมากขึ้น ซึ่งจะส่งผลให้นักลงทุนจากต่างประเทศจะเริ่มเดิมทางเข้ามาได้ ภาพรวมปี 2564 บริษัทยังคงเป้ายอดขาย 1,262 ไร่ซึ่งเป็น 950 ไร่ในประเทศไทย และ 312 ไร่ในเวียดนาม ขณะที่เราประมาณการอนุรักษ์นิยมกว่า ซึ่งรวมผลกระทบจากการระบาดของ COVID-19 โดยคาดการณ์ยอดขายอยู่ที่ราว 500 ไร่
รอฟื้นจริงปี 2565 หลังเปิดประเทศนักลงทุนกลับมา
เราคาดกำไรปี 2565 เติบโตโดดเด่น 43%YoY เป็น 1,683 ล้านบาท ปัจจัยสนับสนุนจาก 1) ธุรกิจนิคมอุตสาหกรรมมียอดขายที่ดินเพิ่มดินเพิ่ม 96% เป็น 980 ไร่ (นิคมอมตะชลบุรี 200 ไร่ นิคมอมตะระยอง 380 ไร่ เขตอุตสาหกรรมระยองไทย-จีน 250 ไร่ และนิคมอมตะเวียดนาม 150 ไร่ และยอดโอนอยู่ที่ราว 70% ส่งผลให้รายได้จากธุรกิจนิคมฟื้นตัว 85%YoY เป็น 3,499 ล้านบาท 2) ธุรกิจสาธารณูปโภคและโรงงานให้เช่าคาดรายได้เติบโต 11%YoY และ 14%YoY เป็น 2,146 และ 898 ล้านบาทตามลำดับ ตามเศรษฐกิจที่ฟื้นตัว 3) คาดส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนใน บริษัทร่วมและการร่วมค้า (หลัก ๆ จากธุรกิจพลังงาน) ที่ 605 ล้านบาทเติบโต 5%YoY
คงคำแนะนำ “ซื้อ”
เราคาดหวังยอดขายที่ดินจะดีขึ้นใน 2H64 และฟื้นตัวดีในปี 2565 เราประเมินมูลค่า AMATA ในปี 2565 ด้วยวิธี Sum of the parts (SOTP) ที่ 24.20 บาท จาก 1) ประเมินมูลค่าธุรกิจนิคมอุตสาหกรรม (IE) โดยอิง PE คิดเป็นมูลค่าต่อหุ้นที่ 10.69 บาท 2) ธุรกิจผลิตภัณฑ์สาธารณูปโภคและโรงงานให้เช่าเราประเมินมูลค่าโดยคิดลดกระแสเงินสด DCF ที่ 5.20 บาทต่อหุ้น และ 3) ธุรกิจโรงพลังงานและอื่น ๆ โดยการลงทุนผ่านบริษัทร่วมประเมินมูลค่าโดยวิธี DCF คิดเป็นมูลค่าต่อหุ้นที่ 8.31 บาท ราคาปัจจุบันซื้อขายที่ PE ปี 2565 ที่ 13.3x ซึ่งยังต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปีที่ 16.0x
ปัจจัยเสี่ยง: สถานการณ์การแพร่ระบาด COVID-19 หากยืดเยื้อนานกว่าที่เราคาด จะส่งผลให้ประมาณการยอดขายที่ดินมีโอกาlต่ำกว่าที่คาด
