บล.เคจีไอ:
Global Power Synergy ประมาณการ 2Q64F: กำไรจะเพิ่มขึ้นทั้ง QoQ และ YoY
Event
ประมาณการ 2Q64F และปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2564-65 และปรับเพิ่มราคาเป้าหมาย
Impact
คาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักใน 2Q64F จะเพิ่มขึ้นทั้ง QoQ และ YoY เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักของ GPSC ใน 2Q64F จะอยู่ที่ 2.7 พันล้านบาท (+21.0%YoY, +16.5%QoQ ) โดยกำไรที่เพิ่มขึ้น Y o Y จะเป็นเพราะ synergy ที่เกิดจากการดำเนินงานและการซ่อมบำรุง, การเช่ือมเครือข่ายการผลิตไฟฟ้า และไอน้ำ รวมถึงปริมาณน้ำ ท่ีเพิ่มข้ึนในโครงการ XPCL ส่วนกำไรท่ีเพิ่มข้ึน QoQ จะเป็นเพราะ Glow Energy เฟสท่ี 5 กลับมาเปิดดำเนินการเต็มที่ใน 2Q64 จากที่ต้องหยุดการผลิตนอกแผน เพราะเกิดเหตุซึ่งทำให้กำไรจากธุรกิจหลักเพิ่มข้ึน และ COGS ลดลงแม้ว่าต้นทุนก๊าซจะเพิ่มข้ึนจาก 225 บาท/mmbtu ใน 1Q64 เป็น 240 บาท/mmbtu ใน 2Q64 และมีการกำหนดปิดซ่อมบำรุง IRPC-CP Block 1 และ Block 2 สำหรับรายการท่ีไม่เกี่ยข้องกับผลการดำเนินงาน เราคาดว่า GPSC จะบันทึกผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนที่ยังไม่รับรู้ 7.5 ล้านบาท และค่าใช้จ่าย amortization ของ GLOW 386 ล้านบาท ทำให้มีกำไรสุทธิ 2.4 พันล้านบาท (+24.1%YoY, +16.5%QoQ) ทั้งนี้เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักในงวด 1H64F จะคิดเป็น 45.2% ของประมาณการกำไรปีน้ีของเรา
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรจากธุรกิจหลักปี 2564-65 ขึ้น 5% – 15% จากอัตราแลกเปลี่ยน และ Avaada เราปรับสมมติฐานอัตราแลกเปลี่ยนปี 2564 และ 2565 จากเดิม 29 บาท/ดอลลาร์ฯ เป็น 32 บาท/ดอลลาร์ ฯ ซึ่งจะมีผลกับโครงการ IPP, SPPs และ โรงไฟฟ้าพลังน้ำ (XPCL) ท่ีรายได้ผูกกับค่าเงินดอลลาร์ฯ โดยจะทำให้ประมาณการรายได้ปีน้ีเพิ่มข้ึน 1.7% และปี 2565 เพิ่มข้ึน 1.2% นอกจากน้ี บริษทัจะเริ่มรับรู้ผลการดำเนินงานของ Avaada เป็นคร้ังแรกใน 3Q64 ซึ่งเราคาดว่าจะทำให้กำไรสุทธิในปีนี้เพิ่มขึ้นจากเดิม 5% (จากผลการดำเนินงานครึ่งปีของกำลังการผลิต 1.4GW) และทำให้กำไรสุทธิปีหน้าเพิ่มขึ้น 15% (จากผลการดำเนินงานเต็มปี ของกำลังการผลิต 3.7GW)
ระดับน้ำในแม่น้ำโขงสูง ระดับน้ำในปัจจุบันของแม่น้ำโขงตอนล่างสูงกว่าเมื่อปีที่แล้ว เนื่องจากมีปริมาณฝนตกหนัก และช่วงต้นน้ำมีการปล่อยน้ำลงแม่น้ำโขงในปริมาณมาก โดยเราคาดว่าปริมาณน้ำจะสูงกว่าปริมาณฝนที่ตกเฉลี่ยในเดือนกรกฎาคมของปี 2558-2563
Valuation & Action
เรายังคงคำแนะนำ ถือ และประเมินราคาเป้าหมาย DCF ปี 2565 ที่ 86 บาท ซึ่งรวมมูลค่าท่ีเพิ่มข้ึนจาก Avaada (+2.30 บาท/หุ้น) ในกรณีที่ไม่มีการเติบโตของกำลังการผลิตในอนาคต (3.7GW) และ CFXD (+Bt1.80/หุ้น) แล้ว นอกจากน้ี เรายังปรับสมมติฐานอัตราแลกเปลี่ยนระยะยาวจากเดิม 29 บาท/ดอลลาร์ ฯ เป็น 32 บาท/ดอลลาร์ฯ ซึ่งทำให้ราคาเป้าหมายของเราเพิ่มขึ้น 3.2% เราได้วิเคราะห์ Sensitivity ของ Avaada เพิ่มเติมในกรณีท่ีสามารถเพิ่มกำลังการผลิตติดตั้งได้สำเร็จข้ึนเป็น 11GW ในระยะเวลา 5 ปี ตามเป้าหมายของบริษัท ซึ่งมูลค่าท่ีเพิ่มข้ึนจะเป็น +11.24 บาท/หุ้น
Risks: ความล่าช้าในการจัดสรรกำลังการผลิตใหม่, การเปลี่ยนแปลงกฎเกณฑ์ของทางการ,โรงไฟฟ้าหยุดผลิต ไฟฟ้า, และความล่าช้าในการก่อสร้างโครงการใหม่
