บล.หยวนต้า (ประเทศไทย):
GULF ENERGY DEVELOPMENT พ่อเลี้ยงได้คุณแม่ลูกติด ที่จะช่วยชีวิตพ่อต่อในอนาคต
Action
BUY (Maintain)
TP upside (downside)+15.60%
Close Aug 5, 2021 Price (THB) 35.25
12M Target (THB) 40.75
Previous Target (THB) –
What’s new?
- GULF รายงานผลการทำ Tender offer หุ้น INTUCH ท่ีราคา 65 บาท ได้ 23.32% รวมถือหุ้น 42.25% ใช้เงิน 4.9 หมื่นลบ.
- มองเป็นบวก ผลตอบแทนจากเงินปันผลสูงกว่าต้นทุนเงินกู้ท่ีใช้ในการลงทุน โดย Net IBD/E ยังอยู่ภายใน Covenant
- ADVANC และ GULF มี Unlock asset จำนวนมาก ซึ่งจะช่วยให้ GULF สามารถจ่ายชำระหนี้ และลด Net IBD/E ได้เร็วกว่าแผน
Our View
- มีมุมมองเป็นบวกต่อแนวโน้มผลประกอบการของ GULF
- ผลของดีลนี้ทำให้กำไร 3Q64 อาจทำกำไรระดับสูงสุดใหม่และต่อเนื่องถึง 4Q64
- เราจะปรับประมาณการกำไรขึ้น ซึ่งคาดจะเพิ่มมูลค่าในราคาเป้าหมายอีกราว 2–4 บาท ขึ้นอยู่กับวิธีการรับรู้รายได้ซึ่งอยู่ระหว่างพิจารณา คงคำแนะนำ ซื้อ
ซื้อ INTUCH ได้อีก 23.32% ใช้เงินน้อยแต่ได้มาก
วานนี้ GULF รายงานต่อตลาดหลักทรัพย์ถึงผลการทำ Tender offer หุ้นทั้งหมดของ INTUCH มีผู้เสนอขายทั้ง สิ้น 748 ล้านหุ้น หรือ 23.32% รวมกับของเดิมที่มีทำให้ GULF ขึ้น เป็นผู้ถือหุ้นใหญ่อันดับ 1 ใน สัดส่วน 42.25% เราคาดมีผลตั้งแต่ 3Q64 เป็นต้นไป หากอิงที่ราคา 65 บาท จะใช้เงินลงทุนทั้งสิ้น 48,612 ลบ.ทำให้อัตราส่วนหนี้สินต่อทุน (NetIBD/E) ขยับเพิ่มขึ้นเป็น 2.5–2.6 เท่า เนื่องจากใช้เงินกู้ทั้งจำนวนต้นทุนราว 2.6% (ดอกเบี้ยจ่ายเพิ่มขึ้น 1,264 ลบ./ปี) ยังต่ำกว่า Bondcovenant ที่ 3.5 เท่า ซึ่งเรามองว่าไม่มีอุปสรรคต่อการขยายกิจการเพราะยังมีความสามารถในการกู้ได้ และมีโอกาสสูงที่อาจจะรับรู้ผลประกอบการจาก INTUCH ในรูปแบบส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมแทนการรับรู้เงินปันผล (บริษัทยังไม่มีข้อสรุป) ซึ่งในสัดส่วนที่เท่ากัน การรับรู้ส่วนแบ่งกำไรจะเป็นกำไรเข้ามามากกว่าราว 35–40% ซึ่งจะวิธีใดก็แล้วแต่ การถือในสัดส่วนมากขึ้นมีผลให้ฐานทุนของ GULF สูงขึ้น และใน 3Q64 จะมีการรับรู้เงินปันผลจาก INTUCH หลังภาษีราว 1,500 ลบ. ซึ่งมีวัตถุประสงค์ในการนำไปคืนชำระหนี้ทำให้ NetIBD/E ต่ำลง ต้นทุนดอกเบี้ยจ่ายลดลง ด้วยเหตุผลดังกล่าวข้างต้น และต้นทุนเฉลี่ยของ GULF ต่ำกว่าราคาตลาดปัจจุบันของ INTUCH ค่อนข้างมาก เราคาดว่ามีโอกาสสูงที่ GULF อาจจะสะสมหุ้น INTUCH เพิ่มเติมได้
มีมูลค่าแฝงและ Synergy จาก ADVANC
เราประเมินว่าหากอยู่ภายใต้ Debt covenant การซื้อ INTUCH ที่มากขึ้นเท่าไหร่จะเป็นบวกกับ GULF มากขึ้นเท่านั้น เนื่องจาก
- อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ราคาทุน 65 บาทอยู่ที่ 3.8% สูงกว่าต้นทุนเงินกู้ของ GULF ที่เพียง 2.6% และสามารถออกหุ้นกู้ที่ดอกเบี้ยต่ำกว่าเพื่อ Refinance ได้แต่ต้นทุนของ GULF ที่แท้จริงต่ำกว่า 65 บาท ค่อนข้างมาก ทำให้ผลตอบแทนจากเงินปันผลยิ่งสูงกว่า 3.8%
- ADVANC และ GULF เป็นธุรกิจทางด้านโครงสร้างพื้นฐานเหมือนกัน ซึ่งสามารถเอื้อประโยชน์ซึ่งกันและกันได้ และจะช่วยทำให้ ADVANC เติบโตได้เร็วกว่าอุตสาหกรรม
- ทั้ง 2 บริษัทมีสินทรัพย์ที่เป็นโครงสร้างพื้นฐานที่ยังไม่ถูก Unlock value ที่อาจนำมาจัดตั้งกองทุนโครงสร้างหนื้ฐานได้ในอนาคต ซึ่งจะทำให้ได้กำไรพิเศษมาช่วยเพิ่มฐานทุน และลด Net IBD/E ของ GULF ได้เร็วขึ้น ขณะที่ในแง่กระแสเงินสด GULF จะได้ปันผลพิเศษไปชำระหนี้เร็วกว่ากำหนดช่วยลดภาระดอกเบยี้จ่ายได้
ยังคงให้เป็น Top pick ของกลุ่มในปี 2564 … คงคำแนะนำ ซื้อ
เราคาดกำไร 2Q64 ท่ีราว 1,500 ลบ. ลดลง QoQ ตามฤดูกาลแต่เติบโต 50%YoY ส่วน 3Q64 คาดว่าจะโตทั้ง QoQ และ YoY และอาจทำ New high ได้ เพราะรับรู้ปันผลหรือส่วนแบ่งกำไรจาก INTUCH ในสัดส่วน 42.25%(บริษัทยังไม่สรุปวิธีการรับรู้รายได้) และ 4Q64 มีโอกาสทำ New high ได้ต่อหากใช้วิธีรับรู้ส่วนแบ่งกำไรจาก INTUCH และเป็น High season ของธุรกิจลมในเยอรมัน เรายังคงประมาณการราคาเป้าหมายที่ 40.75 บาท แต่ผลของดีลนี้ส่งผลให้ราคาเป้าหมายอาจขยับขึ้นได้อีก 2 – 4 บาท ขึ้นอยู่กับวิธีการรับรู้รายได้คงคำแนะนำ ซื้อ
