บล.เคจีไอ:
ESSO ประมาณการ 2Q64F: Accounting GRM ลดลง
Event
ประมาณการ 2Q64
Impact
คาดว่าผลประกอบการใน 2Q64F จะพลิกฟื้น YoY แต่กำไรจะลดลง QoQ เราคาดว่า ESSO จะมีกำไรสุทธิ 1.0 พันล้านบาทใน 2Q64 (ฟื้นตัวขึ้น YoY จากขาดทุนสุทธิ 2.5 พันล้านบาทใน 2Q63, -45% QoQ) โดยผลประกอบการที่ดีข้ึน YoY แต่แย่ลง QoQ เป็นเพราะเราคาดว่าบริษัทจะมีกำไรจากสต็อกน้ำมัน 1.8 พันล้านบาทใน 2Q64 จากท่ีขาดทุนจากสต็อกน้ำมันก้อนใหญ่ใน 2Q63 แต่ลดลงจากท่ีมีกำไรจากสต็อกน้ำมันก้อนใหญ่ใน 1Q64 หลังจากที่ราคาน้ำมันดิบดูไบเพิ่มขึ้นจาก US$64/bbl ในเดือนมีนาคม เป็น US$72/bbl ในเดือนมิถุนายน ซึ่งส่งผลให้ accounting GRM (base GRM รวมกับกำไร/ขาดทุนจากสต็อกน้ำมัน) ของ ESSO ใน 2Q64 จะอยู่ที่ US$6.5/bbl เพิ่มข้ึน YoY จาก -US$5.5/bbl แต่ลดลง QoQ จาก US$11.8/bbl นอกจากน้ี เราคาดว่า base GRM จะลดลง QoQ เนื่องจากต้นทุน crude premium แพงข้ึนใน 2Q64 ซึ่งเป็นไปในทิศทางเดียวกันกับโรงกลั่นในประเทศ ส่วนใหญ่ที่ base GRM ลดลง เรายังคาดว่าปริมาณยอดขายของESSO จะลดลง 4%QoQ เหลือ 1,210 ล้านลิตร เพราะได้รับผลกระทบจากการที่ COVID-19 ระบาดอย่างรุนแรงในประเทศไทยตั้งแต่เดือน เมษายนเป็นต้นมา ทำให้อัตราการกลั่นน่าจะลดลง 4%QoQ เหลือ 125KBD ในขณะเดียวกันค่าการกลั่นอ้างอิงของประเทศไทยทรงตัว QoQ อยู่ที่ 2.3 บาท/ลิตร สำหรับธุรกิจ aromatics บริษัทเริ่มลดอัตราการใช้กำลังการผลิตลงตั้งแต่วันท่ี 1 เมษายน เมื่อหันไปผลิตสินค้าที่มีมูลค่าสูง (gasoline) และดำเนินการปิดโรงงาน PX เต็มรูปชั่วคราวในปลายเดือนเมษายน ดังนั้นอัตราการใช้กำลังการผลิตของ aromatics คาดว่าะลดลงอย่างงมาก QoQ จาก 33% เหลือ 11%
ESSO เป็นหนึ่งในหุ้นที่จะได้อานิสงส์มากที่สุดจาก spread ของน้ำมันเบนซินที่เพิ่มขึ้น
Spread ของน้ำมันเบนซินดีดตัวขึ้นในเดือนกรกฎาคมเป็น US$12.4/bbl เพิ่มข้ึน 25% จาก US$9.9bbl ใน 2Q64 เนื่องจากอุปสงค์น้ำมันเบนซินในสหรัฐและยุโรปเพิ่มขึ้น ทั้งนี้ ESSO เป็นหน่ึงในบริษัทที่จะได้อานิสงส์มากท่ีสุดจากการที่ spread ของน้ำมันเบนซินเพิ่มขึ้น เพราะโรงกลั่นของบริษัทสามารถผลิตน้ำมันเบนซินได้ในสัดส่วนสูงที่สุดในประเทศไทยที่ 28-29% ในขณะท่ีกำไรจากโรงกลั่นคิดเป็นสัดส่วน 70-80% นอกจากนี้เราเชื่อว่า spread ของน้ำมันเครื่องบินและน้ำมันดีเซลน่าจะดีขึ้นอีก เนื่องจาก i) อุปสงค์ที่สูงในช่วงฤดูหนาวในไตรมาสท่ีสี่ของทุกปี และ ii) เศรษฐกิจก็ฟื้นตัวขึ้น แม้ว่า spread ของน้ำมันเครื่องบินและน้ำมันดีเซลจะยังอยู่ในระดับต่ำที่ US$4.3/bbbl และ US$5.0/bbl ในเดือนกรกฎาคม ตามลำดับ
Valuation & action
เรายังคงคำแนะนำซื้อ และคงราคาเป้าหมายปี 2565 เอาไว้ที่ 11.50 บาท อิงจาก EV/EBITDA ท่ี 6.5x ทั้งนี้เนื่องจากเรามองบวกกับแนวโน้มตลาดโรงกลั่นใน 2H64 เราจึงยังคงเลือก ESSO เป็นหน่ึงในหุ้นเด่นของเราในกลุ่มพลังงาน
Risks
ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบ, GRM และ spread ของ PX
