บล.เคจีไอ:
Home Product Center ยังไม่อยู่ในอารมณ์ที่จะ Shopping
Event
ประชุมนักวิเคราะห์
Impact
มีแนวโน้มอ่อนแอใน 3Q64
ถึงแม้ว่า SSSG ของ HMPRO จะแข็งแกร่งอยู่ที่ 13.7% ใน 2Q64 แต่เรามองว่าการที่บริษัทจะรักษาระดับ SSSG ให้ยังเป็นบวกได้ใน 3Q64 เป็นเรื่องท้าทาย เนื่องจาก i) ภาวะตลาดอ่อนแอ เพราะดัชนีความเชื่อมั่นผู้บริโภค (CCI) ทำสถิติต่ำสุดในรอบ 273 เดือนที่ 37.3 ในเดือนมิถุนายน 2564 และ ii) มีการปิดสาขาร้านชั่วคราวตามมาตรการ lockdown บางส่วน (HMPRO 29 ร้านจากทั้งหมด 94 ร้าน, Mega Home 3 ร้าน จากทั้งหมด 14 ร้าน และ HomePro ในประเทศมาเลเซีย 7 ร้าน จากทั้งหมด 7 ร้าน) ถึงแม้ว่า HMPRO จะยังคงขายสินค้าผ่าช่องทาง e-commerce แต่ยอดขายผ่านช่องทางน้ีคิดเป็นสัดส่วนเพียง 6.4% ของยอดขายรวมใน 2Q64 เท่านั้น (ใน 1Q64 อยู่ที่ 5.9% และใน 2Q63 อยู่ที่ 9.0%) นอกจากน้ีสินค้าที่ขายผ่าน e-commerce ส่วนใหญ่ยังเป็นเครื่องใช้ไฟฟ้า ซึ่งตามปกติแล้วจะมี margin ต่ำ
ยังมีความไม่แน่นอนอยู่, กำไรอาจฟื้นตัวช้ากว่าที่คาด; ปรับลดประมาณการกำไรและ de-rate PER HMPRO ยังมีความเสี่ยงที่อาจจะต้องปิดสาขาร้านชั่วคราวนานข้ึน และมีจำนวนสาขาท่ีต้องปิดมากข้ึน หลังจากท่ีรัฐบาลประกาศ lockdown 29 จังหวัด (ขยายเวลาไปจนถึงสิ้นเดือนสิงหาคม) ซึ่งหากอิงตามมาตรการในปัจจุบัน สาขาร้านในรูปแบบ Home Pro ประมาณ 66% ตั้งอยู่ในพื้นที่ที่ถูก lockdown ทั้งน้ี หลังจากปรับสมมติฐาน SSSG, อัตรากำไรขั้นต้นและ SG&A ใหม่แล้ว เราได้ปรับลดประมาณการกำรปี 2564-65 ลงเฉลี่ย 9% เรามองว่าทำเลที่ตั้งของสาขาร้านเ HMPRO (47% อยู่ในภาคกลางและ 14% อยู่ในภาคใต้) จะทำให้บริษัทมี leverage เมื่อเศรษฐกิจฟื้นตัว แต่จะทำให้มีแรงกดดันเพิ่มขึ้นถ้าหากการฟื้นตัวเนิ่นช้าออกไป ดังนั้นเราจึง de-rate PER จากเดิม 36.0x (ค่าเฉลี่ยระหว่าง Siam Global House (GLOBAL.BK/GLOBAL TB)* และ HMPRO +1.0 S.D.) เป็น 34.0x (+0.5 S.D.) เพื่อสะท้อนความเสี่ยงจากการฟื้นตัวที่เนิ่นช้าออกไป
Valuation & action
เราปรับลดราคาเป้าหมายสิ้นปี 2565 ลงเหลือ 15.00 บาท อิงจาก PER ที่ 34.0x (P/E เฉลี่ยของ GLOBAL และ HMPRO +0.5 S.D.) จากเดิม 17.80 บาท เรามองว่าราคาหุ้นสะท้อนถึงการฟื้นตัวท่ีเนิ่นช้าออกไปค่อนข้างมากแล้ว และราคาปิดล่าสุดยังเหลือ upside อีก 15% ดังนั้น เราจึงยังคงคำแนะนำ “ซื้อ” และมอง ว่าราคาหุ้นที่อ่อนตัวลงจะเปิดโอกาสให้นักลงทุนระยะยาวเข้าซื้อสะสม
Risks
เศรษฐกิจชะลอตัวลง, ขยายสาขาได้น้อยกว่าท่ีวางแผนเอาไว้, ราคาพืชผลอ่อนแอ, ภัยธรรมชาติ, สินค้ค้างงสต็อกเป็นจำนวนมาก
