บล.เคทีบีเอสที :
Sun Sweet Sun
เราเริ่มต้นวิเคราะห์หุ้น SUN ด้วยแนะนำ “ซื้อ” ที่ราคาเป้าหมายที่ 10.00 บาท อิง 2022E PER 19.6x (+0.75 SD 3-yr avg PER) เราชอบ SUN จาก 4 ปัจจัยหลัก 1) เป็นผู้นำการส่งออกข้าวโพดหวานอันดับ 1 ของไทยมายาวนาน และมีเครือข่ายเกษตรกรปลูกข้าวโพดหวานที่ใหญ่ที่สุดในประเทศ, 2) มีโรงงานเองทำให้ง่ายต่อการปรับเปลี่ยนรูปแบบผลิตภัณฑ์ให้ตอบโจทย์ผู้บริโภคทั้งในและต่างประเทศ, 3) มีแผนรุกธุรกิจกัญชงที่ชัดเจนตั้งแต่ต้นน้ำจนถึงปลายน้ำ และ 4) valuation ยังน่าสนใจ
เราประเมินกำไรปกติปี 2020–22E ขยายตัว 30% CAGR หนุนโดยรายได้รวมเพิ่มขึ้นทั้งในและต่างประเทศในทุกผลิตภัณฑ์ และต้นทุนไฟฟ้าที่ลดลงจากโครงการ Biogas 1 MW ในขณะที่คาดกำไรปกติ 2Q21E ที่ 70 ล้านบาท (+65% YoY, +94% QoQ) นอกจากนี้ กำไร 3Q21E จะทำสถิติสูงสุดใหม่แม้ COVID-19 ระบาดรุนแรง จากรายได้รวมจะทำสถิติสูงสุดเป็นประวัติการณ์โดยได้รับอานิสงส์จากค่าเงินบาทอ่อน ในขณะที่ผลกระทบจากการ lockdown ในประเทศต่อสินค้า Ready to Eat มีจำกัด
ราคาหุ้น outperform SET +9% ใน 1 เดือนที่ผ่านมา แต่เรามองว่าราคาหุ้นปัจจุบันยังน่าสนใจ โดยเทรดที่ 2022E PER ที่ 14.9x (+0.5SD 3-yr avg PER) และเทียบกับการเติบโตในปี 2020-22E ที่ 30% CAGR และยังมี upside จากกัญชงแบบครบวงจร
KEY HIGHLIGHTS
ผู้นำข้าวโพดหวานส่งออก SUN ก็เป็นผู้นำการส่งออกข้าวโพดหวานอันดับ 1 ของไทย ใช้ระบบ contact farming โดยมีเครือข่ายเกษตรกรที่ปลูกข้าวโพดหวานใหญ่สุดในประเทศมากกว่า 100,000 ไร่ (42% ของพื้นที่ปลูกข้าวโพดหวานในไทย) อีกทั้งยังมีกลุ่มลูกค้ากระจายอยู่กว่า 50 ประเทศทั่วโลก โดยในปี 2020 SUN มียอดส่งออกสูงถึง 2,170 ล้านบาท (29% ของยอดส่งออกข้าวโพดหวานของไทย) สำหรับปี 2021E เราคาดว่ามูลค่าการส่งออกข้าวโพดหวานของ SUN ที่ 2,698 ล้านบาท (+24% YoY) จากผลกระทบ COVID-19 ที่ระบาดในประเทศที่เป็นผู้ส่งออกข้าวโพดหวานรายใหญ่ของโลก
มีดีมากกว่าข้าวโพดหวาน เพิ่มสินค้า Ready to Eat เช่น มันหวาน, มันส้ม, มันม่วง, ถั่วลายเสือ, ข้าวโพดหวาน, ซุปข้าวโพด จัดจำหน่ายใน 7-Eleven ทุกสาขาทั่วประเทศ ปัจจุบันมีสัดส่วนรายได้อยู่ที่ 9% ของรายได้รวม การขยายตัวของสังคมเมืองช่วยหนุนการเติบโตรายได้กลุ่ม Ready to Eat ส่งผลให้บริษัทได้ขยายกำลังการผลิตรวมเป็น 100,000 ชิ้นต่อวัน (เดิม 70,000 ชิ้น) เริ่ม COD ปลาย มิ.ย. 2021
กำไรปกติปี 2020–2022E เติบโตสูงถึง 30% CAGR เราประเมินกำไรปกติปี 2021E ที่ 254 ล้านบาท (+38% YoY) หนุนโดย 1) รายได้รวมปรับตัวเพิ่มขึ้น +25% YoY และรายได้ Ready to Eat ที่เพิ่มขึ้น +42% YoY และ 2) GPM ขยายตัวเป็น 17.5% (จาก 2020 ที่ 16.2%) จาก utilization rate ของโรงงานที่ดีขึ้น สำหรับปี 2022E เราประเมินกำไรปกติที่ 328 ล้านบาท (+29% YoY) จากรายได้รวมขยายตัว +14% YoY 2) และ GPM ขยายตัวจากค่าไฟฟ้าที่ลดลงจากโครงการ Biogas จำนวน 1 MW (ลดลง 27 ล้านบาท)
Earnings upside จากไร่ตะวันหวานและธุรกิจกัญชงแบบครบวงจร SUN มีที่ดินที่อยู่ระหว่างพัฒนา (“ไร่ตะวันหวาน”) ที่ 1,007 ไร่ ในปี 2021E มีแผนที่จะปลูกข้าวโพดหวาน 400 – 600 ไร่ และมีแผนที่จะปลูกพืชมูลค่าสูงประมาณ 340 ไร่ เช่น กัญชง, ธัญพืช, กระท่อม, ฟ้าทะลายโจร, มันหวาน, ผักปลอดสารพิษ ฯลฯ สำหรับธุรกิจกัญชง ปัจจุบันอยู่ระหว่างการขอรับใบอนุญาตการนำเข้าเมล็ดกัญชง, ปลูกกัญชง (indoor, outdoor), โรงสกัดสารสกัดจากเมล็ดกัญชง, โรงสกัดสาร CBD
Valuation/Catalyst/Risk
ราคาเป้าหมายปี 2022E ที่ 10.00 บาท อิง 2022E PER 19.6x (+0.75 SD 3-yr avg PER) เรามองว่า SUN ควรเทรดที่ premium กว่า peer (กลุ่ม Food เทรดอยู่ที่ 2022E PER 18.4x) เนื่องจากมีอัตราการเติบโตที่สูงกว่าในปี 2020-22E ที่ 30% CAGR เทียบกับ peer ที่ 24% CAGR และ SUN ยังมี upside จากกัญชงแบบครบวงจร
