บล.เมย์แบงก์ กิมเอ็ง:
Star Petroleum Refining (SPRC TB) GRM ต่ำกว่าคาด
GRM ได้รับผลกระทบผลประกอบการต่ำคาด 14%
กำไรสุทธิหลังหักภาษี NPAT ไตรมาส 2/64 อยู่ที่ 773 ล้านบาท (-61% QoQ, -32% YoY) ผลประกอบการต่ำกว่าเราคาด 14% และต่ำกว่าตลาดคาด 22% ค่าการกลั่นตลาดลดลง 0.88 เหรียญสหรัฐฯ/บาร์เรล มาอยู่ที่ 2.6 เหรียญสหรัฐฯ/บาร์เรล เนื่องจากส่วนเพิ่มของน้ำมันดิบเพิ่มขึ้น 1 เหรียญสหรัฐฯ/บาร์เรล (Murban: OSP 1.8-1.9 เหรียญสหรัฐฯ/บาร์เรล) ชดเชยส่วนต่างราคาน้ำมันที่ดีขึ้น ขณะที่ตลาดคาดการณ์ทรงตัว QoQ สำหรับผลการดำเนินงาน SPRC ยังคงมีกำไรเล็กน้อย Accounting GRM ลดลง 4.03 เหรียญสหรัฐ/บาร์เรลเป็น 6.64 เหรียญสหรัฐ/บาร์เรล เนื่องจากกำไรจากสต็อกลดลง ในไตรมาสนี้ราคาน้ำมันดิบดูไบ 2Q64 เพิ่มขึ้น 12% เป็น 67 เหรียญสหรัฐ/บาร์เรล เทียบกับที่เพิ่มขึ้น 30% ในไตรมาส 1/64 ยอดขายเพิ่มขึ้น 9% QoQ เนื่องจากราคาน้ำมันดิบที่สูงขึ้น อย่างไรก็ตามปริมาณลดลง 1.4% มาอยู่ที่ 135kbd (อัตราใช้กำลังผลิต 77%) ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานเพิ่มขึ้น 12% จากการตั้งสำรองพนักงานที่สูงขึ้น SPRC ประกาศงดจ่ายเงินปันผลระหว่างกาล เนื่องจากกำไรสะสมติดลบ เราคาดว่ากำไรสะสมจะกลับมาเป็นบวกในปี 65
สเปรดน้ำมันเบนซินโตแรงน้ำมันอากาศยานฟื้นตัว
สเปรดน้ำมันเบนซินน้ำมันเครื่องบินและดีเซลเพิ่มขึ้น 38%, 39% และ 11% QoQ เป็น 9.89 เหรียญสหรัฐ/บาร์เรล 4.49 เหรียญสหรัฐ/บาร์เรล และ 5.24 เหรียญสหรัฐ/บาร์เรล ราคาน้ำมันเบนซินยังคงทำได้ดีกว่า เนื่องจากเป็นฤดูการเดินทางและการฟื้นตัวของเศรษฐกิจในประเทศตะวันตกเทียบกับกลุ่ม SPRC มีพอร์ตน้ำมันเบนซินที่ 30% ในขณะที่ดีเซลและน้ำมันอากาศยานคิดเป็น 42% และ 3% ในไตรมาส 2/64 น้ำมันอากาศยานได้รับแรงหนุนจากอุปสงค์ที่แข็งแกร่งจากแอฟริกาและสหรัฐอเมริกา ขณะที่การผ่อนคลายข้อจำกัดการเดินทางในยุโรป ก็ส่งผลบวกระดับสินค้าคงคลังของน้ำมันกลั่นระดับกลางในระดับภูมิภาคยังคงสูง (ตั้งแต่ มี.ค. 63) กดดันการฟื้นตัวของค่าการกลั่นเราพบว่าระดับน้ำมันเบนซินในภูมิภาคกำลังเพิ่มขึ้นสูงกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปี
โควิด 19 ยังเป็นความเสี่ยงสำคัญขณะส่วนเพิ่มของน้ำมันดิบพุ่ง
จำนวนผู้ป่วยโควิด -19 ในไทยที่เพิ่มขึ้นกระทบอุปสงค์น้ำมันกดดันโรงกลั่นปริมาณน้ำมันกลั่นอยู่ที่ 135kbd ใน 2Q64 ต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ 4% เราคาดว่าปริมาณจะทรงตัวที่ 135kbd ใน 3Q64 เนื่องจากผู้ป่วยโควิดที่ยังเพิ่มขึ้นโดยปริมาณจะเพิ่มขึ้นใน 4Q64 แม้ว่าฤดูการเดินทางในฝั่งตะวันตกน่าจะหนุนส่วนต่างราคาน้ำมันในไตรมาส 3/64 แต่เราเห็นความเสี่ยงในภูมิภาคที่เพิ่มขึ้น โดยระดับสินค้าคงคลังที่เพิ่มขึ้น + การทำลายอุปสงค์ในอินโดนีเซีย (ผู้นำเข้าน้ำมันรายใหญ่ที่สุดในภูมิภาค) เนื่องจากการแพร่กระจายของเชื้อโควิด-19 เราคาดว่าแนวโน้มราคาน้ำมันดิบในตะวันออกกลางจะปรับตัวสูงขึ้นต่อเนื่องในไตรมาส 3/64 (ME คิดเป็น 85% ของพอร์ต SPRC) Aramco ได้เพิ่ม OSP ประจำเดือนกรกฎาคม / สิงหาคม / กันยายนที่ขายให้เอเชีย 20/80/30 เซ็นต์
คง ถือ รอสัญญาณการฟื้นตัวที่ชัดเจนขึ้น
เราคงคำแนะนำ ถือ คงราคาเป้าหมายไว้ที่ 8.8 บาท (1.4XP / B ปี 64 ที่ 1.4 เท่า) แม้ว่าเราจะชอบ SPRC มากกว่า TOP เนื่องจากฐานะการเงินที่แข็งแกร่งกว่า (net D / E ที่ 0.2 เท่า) และน้ำมันเบนซิน แต่เราพบว่าปัจจัยหนุนในครึ่งปีหลังมีจำกัด ในมุมมองของเราการฟื้นตัวของค่าการกลั่นยังคงไม่ชัดเจนท่ามกลางความเสี่ยงที่เพิ่มขึ้นและมีแนวโน้มว่าจะทำให้ตลาดผิดหวัง ระดับสินค้าคงคลังที่ยังสูงและการระบาดระลอกใหม่ของ Covid-19 ในภูมิภาคจะยังคงเป็นปัจจัยเสี่ยงสำคัญ
