SIMAT แนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมาย 9.20 บาท

• เรามีมุมมองบวกต่อผลประกอบการของ SIMAT ท่ีจะกลับมาเป็นหุ้นเติบโตอีกคร้ัง
• กำไรมีฐานจากรายได้ประจำในโครงการ USO เติบโต ด้วยกำไรจากบริษัทย่อย และธุรกิจ Broadband เข้าสู่ จุดคุ้มทุน
• เราเร่ิมต้นคำแนะนำ ซื้อ ด้วยราคาเป้าหมายสิ้นปี 2565 ท่ี 9.20 บาท ยังไม่รวมมูลค่าเพิ่มจากธุรกิจ Broadband ท่ีกำลังจะ Turnaround

เข้าสู่โหมด Turnaround แบบยั่งยืน

ในอดีตผลประกอบการของ SIMAT ถูกถ่วงด้วยผลขาดทุนจากธุรกิจ Broadband เพราะค่าเสื่อมราคาสูงและเงินลงทุนสูง ทำให้มีภาระหนี้สูง ผลประกอบการขาดทุนตามมาด้วยต้นทุนอัตราดอกเบี้ยที่สูงตามฐานะทางการเงินที่อ่อนแอ บริษัทขาดสภาพคล่องสูญเสียความสามารถในการแข่งขันและมีขาดทุนสะสมจนเมื่อปี 2561 ได้เข้าซื้อกิจการของ Hinsitsu ทำให้ประกอบการเริ่มฟื้นมาทำกำไรได้ตั้งแต่ปี 2562 แต่ก็ยังต้องแบกรับภาระหนี้และอัตราดอกเบี้ยจากการลงทุนที่สูงในปี 2564 บริษัทมีนโยบายพลิกฟื้นธุรกิจโทรคมนาคมซึ่งเป็นรายได้หลักของ SIMAT เราคาดว่าปี 2565 ธุรกิจ Broadband จะเข้าสู่จุดคุ้มทุนได้จากการลดค่าใช้จ่าย และเน้นตลาดที่มีการแข่งขันต่ำกว่าเช่นลูกค้าองค์กรและอาคารชุดเพื่ออยู่อาศัย เน้นประสิทธิภาพของสัญญาณและโครงการ USO ของกสทช. ระยะที่ 2 ซึ่งเป็นอัตรากำไรดี จะเริ่มรับรู้รายได้ตั้งแต่ 2Q64 สร้างรายได้ประจำในกับบริษัทในช่วง 4 – 5 ปีข้างหน้าราวปีละ 271 ลบ. และอยู่ระหว่างหาพันธมิตรทางธุรกิจในการขายธุรกิจโทรคมนาคมเพื่อมเพื่อหา New S-Curve ของ บริษัท

คาดกำไรโต QoQ และ YoY ได้ทุกไตรมาส … ล้างขาดทุนสะสม … เอาลูก IPO

เราคาดกำไรปกติ 2Q64 ที่ 25 ลบ. (+46% QoQ, +1,014% YoY) จาก Hinsitsu และเริ่มรับรู้รายได้งาน USO บางส่วน ซึ่งจะทำให้งบ 2Q64 พลิกมามีกำไรสะสมจากที่ขาดทุนสะสมอยู่ 15 ลบ. ใน 1Q64 ขณะที่ 3Q64 คาดกำไรระดับ 50 – 60 ลบ. จากงาน USO ที่รับรู้รายได้ในอัตราเร่ง Hinsitsu เติบโตต่อ และเริ่มทยอยจ่ายชำระคืนหนี้ทำให้ดอกเบี้ยจ่ายลดลง และคาดเติบโตต่อเนื่องใน 4Q64 ทำให้คาดว่าจะเห็นกำไรของ SIMAT เติบโต QoQ และ YoY ต่อเนื่องทุกไตรมาสในปีนี้ ขณะที่กำลังเตรียมนำ Hinsitsu บริษัท ย่อยซึ่ง SIMAT ถือหุ้นอยู่ 70% เข้าจดทะเบียนในตลาด MAI ช่วง 1Q65 ซึ่งมีแผนให้สิทธิผู้ถือหุ้น SIMAT จองซื้อหุ้น IPO ของ Hinsitsu (Preemptive right) ซึ่ง Hinsitsu อยู่ในอุตสาหกรรมที่มีการเติบโตทั้งตลาดเครื่องใช้ไฟฟ้า ชิ้นส่วนอิเล็กทรอนิกส์ ยานยนต์ มีลูกค้ารายใหญ่อยู่ระหว่างเจรจาจำนวนมาก ทำให้จำเป็นต้องขยายกำลังการผลิต ขณะที่กำลังการผลิตเดิมยังสามารถเพิ่มประสิทธิภาพขึ้นได้อีก ขยาย GPM ได้อีกจึงจำเป็นต้องใช้เงินลงทุนผ่านการ IPO

กำไร New high อีก 2 ปีเป็นอย่างน้อย … เริ่มต้นคำแนะนำ ซื้อ

เราคาดกำไรปกติปี 2564 ทำระดับสูงสุดใหม่ที่ 149 ลบ. (+268%YoY) และปี 2565 เติบโตอีก 31.3%YoY เป็น 196 ลบ. ทั้งจาก Hinsitsu และธุรกิจ Broadband ที่เข้าสู่จุดคุ้มทุน เราประเมินมูลค่าด้วยวิธี Sum-of-the-part จากธุรกิจของ Hinsitsu และธุรกิจ USO เท่านั้น ยังไม่รวมมูลค่าจากสินทรัพย์ในธุรกิจ Broadband จนกว่าจะมีกำไรที่ชัดเจน ได้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2565 ของ SIMAT ที่ 9.20 บาท มี Upside gain 61.4% จึงเริ่มต้นคำแนะนำ ซื้อ โดย SIMAT จะขึ้นเครื่องหมาย XW ตัว SIMAT-W5 (อัตรา 4.07 หุ้นต่อ 1 SIMAT-W5 มีราคาใช้สิทธิ 2 บาท) ในวันที่ 18 ส.ค. หากผ่านมติที่ประชุม EGM ในวันที่ 11 ส.ค. นี้

การประเมินมูลค่า

เราใช้วิธีการประเมินมูลค่าแบบแยกส่วนธุรกิจ (Sum-of-the-part) เนื่องจากราคาตลาดของ SIMAT ถือว่ายังซื้อขายต่ำกว่ามูลค่าที่ควรจะเป็นค่อนข้างมากจึงมี Upside gain สูง เราจึงเริ่มต้นคำแนะนำด้วยการประเมินมูลค่าแบบระมัดระวังก่อน โดยคิดมูลค่าจาก 2 ธุรกิจในทั้งหมด 3 ธุรกิจเท่านั้น เรายังไม่ให้มูลค่าในธุรกิจ Broadband แม้ว่าเป็นธุรกิจที่มีสินทรัพย์ในมูลค่าค่อนข้างสูง แต่ยังเป็นธุรกิจที่ยังไม่มีกำไรในประมาณการกำไรของเราในปี 2564 2565

1) มูลค่าจาก HST เราคาดกำไรสุทธิปี 2565 ของ HS7 ที่ 174 ลบ. เป็นกำไรส่วนของ SIMAT ที่ 122 ลบ. (ถือ 70%) ใช้วิธี PER Miltiple ในการประเมินมูลค่าด้วย PER 35x เท่ากับธุรกิจค้าปลีกและธุรกิจอิเล็กทรอนิกส์ได้มูลค่าส่วนนี้ที่ 6.56 บาทต่อหุ้น

2) มูลค่าจากธุรกิจวางระบบโทรคมนาคมซึ่งส่วนใหญ่เป็นมูลค่าโครงการ USO ระยะที่ 2 เราคาดกำไรส่วนนี้ในปี 2565 ที่ 87 ลบ. เทียบเท่า EPS ที่ 0.13 บาทต่อหุ้น ใช้วิธี PER Multiple ด้วย PER ที่ 20 เท่าเท่ากับค่าเฉลี่ยอุตสาหกรรมได้ราคาส่วนธุรกิจนี้ที่ 2.67 บาท

เมื่อรวมทุกส่วนธุรกิจที่มีกำไรชัดเจนดังกล่าวข้างต้น ได้มูลค่าเหมาะสมของ SIMAT ในปี 2565 ที่ 9.20 บาทมี Upside gain 61.4% ราคาปัจจุบันซื้อขายด้วย PER 65 เพียง 18.9 เท่า จึงเริ่มต้นคำแนะนำซื้อสำหรับ SIMAT  หากรวมธุรกิจ Broadband จะมีผลทำให้ราคาเป้าหมายเพิ่มอีกราว 0.50 – 1.00 บาท