บล.เคจีไอ:
AEON Thana Sinsap เป็นหุ้นที่ราคาไม่แพง
Event
เริ่มต้นศึกษาหุ้น AEONTS ด้วยคำแนะนำซื้อและประเมินราคาเป้าหมายปี 2565 ที่ 230 บาท (P/Eท่ี 12.5x)
พอร์ตสินเชื่อจะถูกขับเคลื่อนโดยกลุ่มประเทศ CLMV
AEONTS ทำธุรกิจสินเชื่อผู้บริโภค (52% เป็นสินเชื่อส่วนบุคคล, 41% เป็นสินเช่ือบัตรเครดิต, 7% เป็นสินเชื่อเช่าซื้อ) โดยพอร์ตสินเชื่อมีมูลค่ารวม 8.7 หมื่นล้านบาท (รวมสินเช่ือในกลุ่มประเทศ CLMV ที่ 7%) ทั้งนี้อัตราการขยายตัว CAGR ในช่วงสามปีท่ีผ่านมาของธุรกิจบัตรเครดิตขยายต่ำเพียงแค่ 1.4% ในขณะท่ีสินเช่ือส่วนบุคคลขยายตัว 4.4% จากการเติบโตในกลุ่มประเทศ CLMV ซึ่งหลักๆ มาจากประเทศกัมพูชา ส่วนการเติบโตของธุรกิจในประเทศไทยถูกกระทบจากสถานการณ์การแพร่ระบาดของ COVID-19 ตั้งแต่เดือนมีนาคม 2563 ในขณะที่มีการลดขนาดธุรกิจในเมียนมาร์ลงเนื่องจากปัญหาความไม่สงบทางการเมือง แต่บริษัทยังคงรักษาการเติบโตในประเทศกัมพูชาและลาวเอาไว้ได้แทั้งนี้สินเชื่อในกลุ่มประเทศ CLMV คิดเป็น 7% ของสินเชื่อรวมของ AEONTS และกำไรคิดเป็น 5% ของกำไรรวม (ก่อน COVID-19) โดยคิดเป็นสัดส่วนจากกัมพูชา/เมียนมาร์/ลาวท่ี 70%/25%/5% ตามลำดับ
ขยายธุรกิจใหม่โดยร่วมกับพันธมิตร โดยเน้นจับกลุ่มลูกค้าระดับล่าง AEONTS กำลังเตรียมตัวรับการเปิดเสรีในด้านการปล่อยกู้ผ่านระบบดิจิทั และได้จับมือกับพันธมิตร ได้แก่ Humanica (HUMAN.BK/HUMAN TB) และ BTS Group Holdings (BTS.BK/BTS TB)* เพื่อขยายสินเชื่อผ่านระบบดิจิทัล โดยใช้ข้อมูลทางเลือกในการขยายฐานลูกค้า เพื่อเจาะกลุ่มลูกค้าในตลาดล่าง เราได้รวมศักยภาพจากลูกค้ากลุ่มนี้เอาไว้ในประมาณการอัตราการขยายตัวของสินเชื่อในประเทศปีนี้และปีหน้า (สิ้นสุดเดือนกุมภาพันธ์ 2565/กุมภาพันธ์ 2566) เรียบร้อยแล้ว ในขณะที่คาดว่าอัตราการขยายตัวของสินเชื่อในกลุ่ม CLMV ในปีน้ีและปีหน้า (สิ้นสุดเดือนกุมภาพันธ์ 2565/กุมภาพันธ์ 2566) จะอยู่ที่ -3%/+28% (โดยคาดว่าประเทศเมียนมาร์จะลดลง 50% ในปีปัจจุบันสิ้นสุดเดือนกุมภาพันธ์ 2565)
ธีมหลัก คือประสิทธิภาพในการบริหารต้นทุน AEONTS ได้ดำเนินโครงการประหยัดต้นทุนในช่วงที่ COVID-19 ระบาด ช่วยการลดจำนวนพนักงานลง, ลดพื้นที่เช่า, ปรับกระบวนการติดตามหน้ี, และพัฒนากระบวนการ digitalization และการชำระหน้ีโดยลูกค้าแบบ self-service ซึ่งการดำเนินการดังกล่าวทำให้บริษัทสามารถลดสัดส่วนต้นทุน/รายได้ ลงได้อย่างน่าประทับใจมากอยู่ที่ 38.0% (จาก 42% ก่อนการระบาดของ COVID-19) เรามองว่าการลดต้นทุนจะเป็นประเด็นหลักท่ีจะช่วยกระตุ้นกำไร และช่วยชดเชยผลลบจากการลดขนาดธุรกิจในเมียนมาร์ รวมถึงแนวโน้มการเติบโตในประเทศท่ีสะดุดลง
เริ่มต้นศึกษาด้วยคำแนะนำซื้อและประเมินราคาเป้าหมายปี 2565F ที่ 230 บาท (P/E ที่ 12.5x) เราใช้สมมุติฐานอัตราการเติบโตของกำไรเฉลี่ยในอีก 2 ปีข้างหน้าท่ี 16%/15% ถึงเดือนกุมภาพันธ์ 2565 / กุมภาพันธ์ 2566 โดยใช้สมมุติฐานอัตราการเติบโตของสินเชื่อท่ี 4%/9%, yield สินเชื่อที่ 21.5%/21.8%, บริหารจัดการต้นทุนได้อย่างมีประสิทธิภาพมากขึ้นโดยมีสัดส่วน C/I อยู่ที่ 38.0%/37.6%, และกำหนด credit cost ท่ี 650bps/650bps (ลดลงจากเดิมที่ 710bps ในปีที่ผ่านมาซึ่งสิ้นสุดเดือนกุมภาพันธ์ 2564) เราประเมินมูลค่าเหมาะสมของหุ้น AEONTS โดยอิงจาก P/E ที่ 12.5x ซึ่งสะท้อน PEG ท่ี 0.8x จากกำไรเฉลี่ยในอีกสองปีข้างหน้าและกำหนด discount 45% จากหุ้นอื่นในกลุ่มเราเริ่มต้นศึกษาหุ้น AEONTS คำแนะนำ ซื้อ และประเมินราคาเป้าหมายที่ 230 บาท
Risks
อุปสงค์สินเชื่อชะลอตัวตามภาวะเศรษฐกิจที่ฟื้นตัวช้า, ความเสี่ยงด้านกฎเกณฑ์ของทางการกดดัน yield สินเชื่อ, NPL เพิ่มข้ึนจากกลุ่มลูกค้าระดับล่าง
