PTTGC แนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมาย 85 บาท

PTT Global Chemical (PTTGC TB) กําไรหลักตามคาด

กำไรหลักเพิ่มขึ้น ผลจากรายการพิเศษ

PTTGC รายงาน NPAT ที่ 1.05 หมื่นล้านบาท (19%QoQ, 533%YoY) เป็นไปตามที่เราและตลาดคาด โดยผลประกอบการ 6 เดือนแรกคิดเป็น 62% ของประมาณการปี 64 ของเรา แต่คาดว่าจะอ่อนตัวลงในครึ่งปีหลัง EBITDA อยู่ที่ 1.53 หมื่นล้านบาท เพิ่มขึ้น 9%QoQ เนื่องจากอัตรากำไรขั้นต้นของ Olefin, Aromatics และ Performance ที่แข็งแกร่งขึ้นชดเชยค่าการกลั่นที่ลดลง ส่วนแบ่งกำไรจากกิจการร่วมค้า/บริษัทในเครือเพิ่มขึ้น 22% เป็น 2.3 พันล้านบาท รวมรายการพิเศษ (การขายหุ้น GPSC กำไรจากการจัดประเภทเงินลงทุนที่เหลือใหม่) NPAT จะเท่ากับ 2.5 หมื่นล้านบาท

กำไรที่ดีขึ้นจากทุกธุรกิจ ชดเซยธุรกิจโรงกลั่นที่อ่อนแอ

EBITDA ของโอเลฟินทรงตัวที่ 26% (ราคาเอทิลีนและ PE เพิ่มขึ้น 2%QoQ) อัตรากำไรขั้นต้นของอะโรเมติกส์ P2F เพิ่มขึ้น 28%QoQ เป็น 181 ดอลลาร์สหรัฐต่อตัน โดยได้รับแรงหนุนจากสเปรด PX ที่เพิ่มขึ้น (+18%) และเบนซีน (+64%) QoQ Aromatics EBITDA แตะระดับสูงสุด 2Q63 อัตรากำไรจาก Performance chemicals เพิ่มขึ้นเป็น 30% เทียบกับ 28% ในไตรมาส 1/64 จากความต้องการฟีนอลและโพลิออลที่แข็งแกร่งค่าการกลั่น GRM ลดลง 1.14 เหรียญสหรัฐ/บาร์เรล เหลือ 2.03 เหรียญสหรัฐ/บาร์เรล ต่ำกว่าจุดคุ้มทุน (EBITDA margin ที่ -1%) สาเหตุจากราคาน้ำมันดิบสูงขึ้น (+1 เหรียญสหรัฐ/บาร์เรล) และ LSFO ที่ลดลง -16% (15% ของพอร์ต) เนื่องจากสต็อกสิงคโปร์เพิ่มขึ้น อัตราการใช้กำลังผลิตในการกลั่นและโพลิเมอร์ไม่เปลี่ยนแปลงที่ 101% และ 105% อะโรเมติกส์เพิ่มขึ้น 4% เป็น 102% ในขณะที่โอเลฟินลดลง 11% เป็น 93% เนื่องจากการหยุดชะงักของสาธารณูปโภค

3Q64-โอเลฟินโตต่อ แต่อโรมาติก + โรงกลั่นอ่อนตัว

ในขณะที่เขียน ราคาเอทิลีน/HDPE อยู่ที่ 1,000/1,150 เหรียญสหรัฐ/ตัน 1% และ -3.4% จากค่าเฉลี่ย 2Q64 ขณะที่ราคาเคมีทรงตัวแตะจุดต่ำสุดในเดือน มิ.ย. คาดว่า PTTGC จะคงอัตราส่วนวัตถุดิบไว้ (ก๊าซ 83%, แนฟทา 17%) เนื่องจากราคาเคมีภัณฑ์ปรับตัวขึ้นได้ดีกว่าส่วนต่าง เราคาดว่าผลการดำเนินงานของโอเลฟินจะเกินความคาดหมายของตลาดในครึ่งปีหลัง สเปรด PX จะอ่อนตัวลงใน 3Q64 จากระดับสินค้าคงคลังที่สูงขึ้น ขณะที่กำลังผลิตที่ล่าช้าจาก 2Q64 จะเริ่มได้ใน 3Q64 ราคา BZ น่าจะยังทรงตัวจากอุปสงค์ที่แข็งแกร่ง/อุปทานที่ตึงตัว PTTGC คาดว่าการหยุดซ่อมบำรุงใน 3Q64 จะเลื่อนไปเป็น 4Q64 สะสมสินค้าคงคลังเพื่อขายในไตรมาส 4/64 (ช่วงเทศกาล) ดังนั้นปริมาณจึงไม่ได้รับผลกระทบ การระบาดระลอกใหม่ของ Covid19 ในภูมิภาคยังคงเป็นความเสี่ยง เนื่องจากผู้ซื้อใช้ “รอดูสถานการณ์” ซึ่งทำให้การสะสมสินค้าคงคลังล่าช้า

คงแนะนำ ซื้อ รอจังหวะตามรอบวัฏจักร

คงคำแนะนำ ซื้อ คงราคาเป้าหมายไว้ที่ 85 บาท (P/B ปี 64 ที่ 1.2 เท่า ค่าเฉลี่ยในอดีต) ที่ราคาปัจจุบัน P/B อยู่ที่ 0.83 เท่า ต่ำกว่า -1SD ของค่าเฉลี่ย เราไม่คิดว่าสมเหตุสมผล 1) เมื่อผลกระทบของ Covid19 คลี่คลายลงและเอเชียฟื้นตัว วัฏจักรจะได้รับแรงหนุน 2) ความได้เปรียบด้านวัตถุดิบก๊าซของ PTTGC ราคาเคมีที่ดีกว่าส่วนต่าง 3) ราคาเคมีพุ่งในไตรมาส 4/64 จะเกินความคาดหมายของตลาด 4) อานิสงส์บวกจากการควบรวมกิจการ Allnex ของ PTTGC เนื่องจากจะหนุนกำไรปี 65 และหนุนมูลค่าเพิ่มสูงขึ้น