บล.หยวนต้า (ประเทศไทย):
PTT GLOBAL CHEMICAL ผลการดำเนินงานหลักดีตามคาด
Action
BUY (Maintain)
TP upside (downside) +13.80%
Close Aug 9, 2021 Price (THB) 58.00
12M Target (THB) 66.00
Previous Target (THB) 71.00
What’s new?
- ประกาศงบ 2Q64 กำไรสุทธิ 2.5 หมื่นล้านบาท ดีกว่าคาดจากการวัดมูลค่ายุติธรรมของ GPSC ท่ีเราและตลาดไม่ได้รวมไว้ในประมาณการ
- หากหักรายการพิเศษ กำไรปกติทำได้ 1.0 หมื่นล้านบาท (+19%QoQ, +642%YoY) เป็นไปตามท่ีเราคาด
- ปรับกำไรปี 2564 – 2565 ขึ้น 21% สะท้อน 1H64 ท่ีแข็งแกร่ง และการเข้าซื้อบริษัท Allnex คาดกำไรสุทธิท่ี 4.6 – 2.9 หมื่นล้านบาทตามลำดับ
Our View
- แนวโน้มกำไร 2H64 จะลดลง HoH จากทิศทาง Spread ปิโตรเคมี และแผนปิดซ่อมบำรุงโรงงาน
- คงคำแนะนำ “ซื้อ” จากผลประกอบการมั่นคง, เงินปันผลสม่ำเสมอ, และ Valuation ไม่แพง
- ทั้งนี้ เราปรับราคาเหมาะสมเป็น 66.00 บาท สะท้อนมุมมองบวกท่ีลดลง เพราะกำไรปีนี้ส่วนใหญ่ (75%) อยู่ใน 1H64, งบผ่านจุดดีสุดไปแล้ว, และฐานะการเงินตึงตัวมากขึ้น ราคาปัจจุบันมี Upside 13.8% แนะนำรอซื้อ อ่อนตัว
รายงานกำไรสุทธิเติบโตสูงกว่าคาดจากรายการพิเศษ
ประกาศงบ 2Q64 มีกำไรสุทธิ 2.5 หมื่นล้านบาท (+158%QoQ, +1,398%YoY) ดีกว่าที่เราและตลาด (Bloomberg consensus) คาดไว้มาก สาเหตุหลักมาจากการบันทึกรายการพิเศษเกี่ยวกับการวัดมูลค่ายุติธรรมของเงินลงทุน GPSC ที่เราและตลาดไม่ได้รวมไว้ในคาดการณ์สำหรับ 2Q64 มีรายการพิเศษ ได้แก่ 1) กำไรจากการจำหน่ายหุ้น GPSC 1.2 หมื่นล้านบาท 2) กำไรจากการวัดมูลค่ายุติธรรมของเงินลงทุน GPSC 1.1 หมื่นล้านบาท ซึ่งเป็นไปตามมาตรฐานบัญชีที่มีการจัดประเภทเงินลงทุนส่วนที่เหลือ 10% ของ GPSC ใหม่ ทั้งนี้ เป็นรายการไม่ใช่เงินสด หลังจากนี้ GPSC จะถูกเปลี่ยนสถานะจากบริษัทร่วมเป็นเงินลงทุน ทำให้รับรู้รายได้เงินปันผลแทนส่วนแบ่งกำไร และจะมีการ Mark to market มูลค่าหุ้น GPSC ทุกสิ้นไตรมาส ซึ่งจะบันทึกกำไร/ขาดทุนผ่านงบกำไรขาดทุนเบ็ดเสร็จ 3) ด้อยค่าเงินลงทุนใน บริษัท Emery (ธุรกิจโอลิโอเคมี) 3.0 พันล้านบาท 4) ขาดทุนอนุพันธ์ป้องกันความเสี่ยง 2.1 พันล้านบาท 5) กำไรอัตราแลกเปลี่ยน 483 ล้านบาทและ 6) กำไรสต็อกน้ำมัน 1.4 พันล้านบาท หากหักรายการพิเศษ กำไรปกติทำได้ 1.0 หมื่นล้านบาท (+19%QoQ, +642%YoY) เป็นไปตามที่เราและตลาดคาด ภาพรวมผลประกอบการแม้ธุรกิจโรงกลั่นจะอ่อนแอพลิกเป็นขาดทุนเพราะต้นทุนน้ำมัน (Crude premium) สูงขึ้นมาก อย่างไรก็ตาม กำไรเติบโตได้ดีจากธุรกิจโอเลฟินส์ที่ได้ประโยชน์จากราคาผลิตภัณฑ์ปรับตัวขึ้น, ธุรกิจ Performance Materials ดีขึ้นต่อเนื่องเพราะ Spread Phenol และ BPA ในตลาดสูงขึ้นอย่างมาก, ธุรกิจอะโรมาติกส์ได้ปัจจัยบวกจากอุปสงค์ PET และการหยุดซ่อมบำรุงในภูมิภาค
ปรับกำไรปี 2564-2565 ขึ้น 21%
แนวโน้ม 2H64 ลดลง HoH จาก 1) ส่วนต่างราคาปิโตรเคมีถูกกดดันจากกำลังผลิตใหม่ทยอยเข้าสู่ตลาด 2) การปิดซ่อมบำรุงโรงงานโอเลฟินส์และ Phenol 3) ส่วนแบ่งกำไรจาก GPSC ลดลง 3-5 ร้อยล้านบาท/ไตรมาส เนื่องจากสัดส่วนการถือหุ้นลดลงเหลือ 10% ทำให้ GPSC ถูกเปลี่ยนสถานะจากบริษัทร่วมเป็นเงินลงทุน และจะรับรู้รายได้เงินปันผลแทนส่วนแบ่งกำไร 4) ทิศทางราคาน้ำมัน 2H64 มี Upside จำกัด จากมาตรการควบคุมการแพร่ระบาดที่เข้มงวดในหลายประเทศ ท่ามกลางอุปทานในตลาดที่สูงขึ้นจาก OPEC+ ทำให้โอกาสบันทึกกำไรสต็อกน้ำมันจำนวนมากไม่เกิดขึ้น อย่างไรก็ตาม กำไรสุทธิ 1H64 คิดเป็น 91% ของคาดการณ์เดิมทั้งปี เราปรับกำไรสุทธิปี 2564 ขึ้น 21% เพื่อสะท้อนอัตรากำไรธุรกิจปิโตรเคมีและกำไรพิเศษจำนวนมากใน 1H64 รวมทั้งปรับกำไรปี 2565 ขึ้น 21% โดยรวมการเข้าลงทุนใน Allnex ไว้ในประมาณการ ส่งผลให้คาดกำไรสุทธิปี 2564-2565 ที่ 4.6 และ 2.9 หมื่นล้านบาท ตามลำดับ
Valuation ไม่แพงเงินปันผลน่าสนใจ
คงคำแนะนำ “ซื้อ” จากผลประกอบการมั่นคงสามารถทำกำไร – จ่ายปันผลได้สม่ำเสมอ คาดปันผลงวด 1H64 ที่ 1.50 บาท/หุ้น (Yield 2.6%), และราคาหุ้นปัจจุบันซื้อขายบน PBV 0.8 เท่า นับว่ามีส่วนลดจากค่าเฉลี่ย 1.5SD นับว่าอยู่ในกรอบล่างเทียบกับกลุ่มพลังงาน-ปิโตรเคมีที่ซื้อขายระดับค่าเฉลี่ยถึง -2.0SD อย่างไรก็ตาม เรามีมุมมองบวกต่อ PTTGC ลดลง เพราะกำไรปี 2564 ส่วนใหญ่ (75%) อยู่ในช่วง 1H64 ขณะที่โมเมนตัมการเติบโตจะชะลอลงใน 2H64 รวมทั้งฐานะการเงินตึงตัวมากขึ้นจากการเข้าลงทุนโครงการใหญ่ เราปรับราคาเหมาะสมเป็น 66.00 บาท อ้างอิง PBV ที่ 0.9 เท่า (เดิม 1.1 เท่า) ราคาปัจจุบันมี Upside gain 13.8% จึงแนะนำรอซื้ออ่อนตัว 2H64
