บล.เคจีไอ:
PTT Global Chemical ผลประกอบการ 2Q64: ดีกว่าที่คาดไว้
Event
ผลประกอบการ 2Q64 และปรับประมาณการกำไรปี 2564
Impact
ดีกว่า consensus 28% และดีกว่าประมาณการของเรา 24%
กำไรสุทธิของ PTTGC ใน 2Q64 อยู่ที่ 2.50 หมื่นล้านบาท (+1,398% YoY, +158% QoQ) ดีกว่า Bloomberg consensus 28% และดีกว่าประมาณการของเรา 24% เนื่องจากบริษัทมีกำไรพิเศษ (หลังหัก ภาษี) 8.4 พันล้านบาท จากการจัดชั้นเงินลงทุนที่ยังเหลืออยู่ใหม่หลังจากขายหุ้น GPSC ออกไป ซึ่งช่วยหักล้างผลขาดทุน 3 พันล้านบาท จากการด้อยค่าของธุรกิจ basic oleochemical ของ Emery ในเอเซีย
กำไรใน 2Q64 โตถึง 1,398%YoY และ 158% QoQ
กำไรที่เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญเป็นเพราะมีการบันทึกกำไรพิเศษสองรายการประกอบด้วย i) กำไร (หลังหักภาษี) 9.4 พันล้านบาทจากการขายหุ้น Global Power Synergy Public (GPSC.BK / GPSC TB) * 12.73% และ ii) กำไร (หลังหักภาษี) 8.4 พันล้านบาท จากการจัดชั้นเงินลงทุนที่ยังเหลืออยู่ แม้ว่าบริษัทจะมีผลขาดทุน 3 พันล้านบาทจากการด้อยค่าของ Emery จากการที่ประเทศอินโดนีเซียปรับเปลี่ยนนโยบายภาษีการส่งออกน้ำมันปาล์มในปี 2564 แต่หากไม่รวมรายการพิเศษกำไรจากธุรกิจหลักของ PTTGC จะเพิ่มขึ้น 19% QoQ เป็น 1.05 หมื่นล้านบาท เนื่องจาก spreads ของ phenol/BPA, acrylonitrile (AN) / methyl methacrylate (MMA) และ aromatics ดีขึ้นโดย spread ของ phenol เพิ่มขึ้น 18% QoQ เป็น US$253/ton และ spread ของ BPA เพิ่มขึ้น 28%QoQ เป็น US$2,008/ton ซึ่งถือเป็นระดับที่สูงมาก (สูงกว่า US$350/ton) ในขณะที่ spread ของ AN เพิ่มขึ้น 31% QoQ เป็น US$1,471/ton ซึ่งเป็นระดับที่ดีมากเช่นกัน (สูงกว่า US$650/ton) และ spread ของ MMA เพิ่มขึ้น 11% QoQ เป็น US$1,442/ton เนื่องจากอุปสงค์แข็งแกร่งและอุปทานตึงตัวจากโรงงานหลายแห่งในเอเซียแปซิฟิกมีการปิดโรงงานทั้งตามแผนและนอกแผนนอกจากนี้ spread ของ PX และ BZ ดีดตัวขึ้น 17%QoQ เป็น US$283/ton และ 64%QoQ เป็น US$393/ton ตามลำดับ จากอุปสงค์ที่แข็งแกร่งขึ้น ในขณะเดียวกันกำไรจากธุรกิจ olefins ยังฟื้นตัวขึ้น QoQ เนื่องจาก i) ราคา polyethylene (PE) เพิ่มขึ้นเล็กน้อยและ ii) เริ่มโครงการ ORP ในช่วงต้นเดือนมิถุนายน แต่อย่างไรก็ตาม base GRM ของ PTTGC ลดลงถึง 36% QoQ เหลือ US$2.0/bbl เนื่องจากต้นทุน crude premium เพิ่มขึ้น และบริษัทยังบันทึกกำไรจากสต็อกน้ำมันลดลง 37% QoQ เหลือ 1.4 พันล้านบาท
Valuation & Action
เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ และประเมินราคาเป้าหมายปี 2565 ที่ 74.00 บาท อิงจาก EV/EBITDA ที่ 8.0x ในขณะเดียวกันเราได้ปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิปี 2564 ขึ้นอีก 14% เป็น 3.86 หมื่นล้านบาท เนื่องจากเราได้รวมกำไรพิเศษ (หลังหักภาษี) 8.4 พันล้านบาท จากการจัดชั้นเงินลงทุนที่ยังเหลืออยู่เข้ามาไว้ในประมาณการของเรา และปรับเพิ่มสมมติฐานกำไรจากสต็อกน้ำมันในปีนี้ขึ้นอีก 23% เป็น 4.5 พันล้านบาท หลังจากที่บริษัทบันทึกกำไรจากสต็อกน้ำมันก้อนใหญ่ถึง 3.7 พันล้านบาทใน 1H64 โดยเราเชื่อว่า i) กำไรของ PTTGC จะทำสถิติสูงสุดใน 2Q64, ii) อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลจะสูงถึง 6.5% ในปี 2564 และ iii) spread ที่แข็งแกร่งของ BPA, AN และ MMA จะช่วยหนุนราคาหุ้น
Risks
ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบ, GRM, และ spread ปิโตรเคมี
