บล.กรุงศรีฯ:
| กลุ่มอุตสาหกรรม | พลังงานและสาธารณูปโภค |
| หุ้น | TOP |
| มูลค่าพื้นฐาน | 48.00 |
| คำแนะนำ | SELL |
- 2Q21 results
กำไรสุทธิ 2Q ที่ 2.1พันลบ. (1.0บาท EPS), -37% qoq และ -15% yoy ใกล้คาด
ค่าการกลั่นตลาดที่ US$0.4/bbl จาก US$0.7/bbl ใน 1Q กดดันจากส่วนเพิ่มน้ำมันดิบที่สูงขึ้น (+US$0.7 เป็น US$1.3/bbl จกแหล่ง Murban) อัตราการกลั่นลดลงเป็น 98% จาก 100% ใน 1Q เนื่องจากความต้องการภายในประเทศที่อ่อนแอTOP ใช้น้ำมันดิบ 53% จากตะวันออกกลางเทียบกับ 52% ใน 1Q ราคาน้ำมันที่สูงขึ้นทำให้มีรายการสต๊อก 3.8พันลบ. กำไร 4.8พันลบ. ใน 1Q ธุรกิจอะโรเมติกมีผลการดำเนินงานดี ส่วนต่าง PX เพิ่มขึ้น US$11 qoq เป็น US$206/t และส่วนต่าง BZ เพิ่มขึ้น US$131 qoq เป็น US$313/t ทำให้อัตรากำไรรวม (GIM) เพิ่มขึ้นอีก US$2.4/bbl อัตราการใช้การผลิตเพิ่มขึ้นเป็น 89% จาก 80% ใน 1Q ส่วนต่างน้ำมันหล่อลื่นเพิ่มขึ้น US$254/t qoq เป็น US$1,037/t ทำให้ GIM เพิ่มขึ้น US$2.4 ดังนั้น TOP มี GIM ตลาดที่ US$5.2 จาก US$4.1 ใน 1Q ค่าเงินบาทอ่อนค่าเทียบ USD ทำให้มีขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยน 1.3พันลบ. จากขาดทุน 2.6พันลบ. ใน 1Q และขาดทุนป้องกันความเสี่ยง 1.0พันลบ. จากกำไร 217ลบ. ใน 1Q
- Operational outlook
ส่วนเพิ่มน้ำมันดิบสูงขึ้นและความต้องการฟื้นตัวช้า
QTD ค่าการกลั่นตลาดอยู่ที่ระดับ US$0.5/bbl แม้ส่วนต่างน้ำมันเบนซินจะสูงขึ้น ส่วนต่างน้ำมันเบนซินเพิ่มขึ้น US$2.6/bbl qoq ใน 3Q แต่กระทบจากส่วนเพิ่มน้ำมันดิบที่สูงขึ้น US$1.2 เป็น US$2.5/bbl ความต้องการน้ำมันอากาศยานฟื้นตัวได้ช้าจากการระบาดระลอกใหม่ในหลายประเทศในเอเชีย TOP ผลิตนำมันอากาศยาน 9% ใน 2Q คาดว่าค่าการกลั่นจะยังไม่ฟื้นในปีนี้
- ขาย ราคาเป้าหมาย 48 บาทต่อหุ้น รอค่าการกลั่นฟื้นตัว
เราแนะนำให้นักลงทุนรอระทั่งเห็นสัญญาณการฟื้นตัวของค่าการกลั่นก่อนเข้าซื้อหุ้น ราคาเป้าหมายของเราที่ 48บาทต่อหุ้น เทียบเท่า 0.8x PBV และ 11.3x PE
