บล.หยวนต้า (ประเทศไทย):
IRPC งบแข็งแกร่งตามคาด
Action
TRADING (Maintain)
TP upside (downside) +16.70%
Close Aug 10, 2021 Price (THB) 3.60
12M Target (THB) 4.20
Previous Target (THB) 4.40
What’s new?
- ประกาศงบ 2Q64 กำไรสุทธิท่ี 4.6 พันล้านบาท -18% QoQ จากกำไรสต็อกน้ำมัน แต่ฟื้นจากขาดทุน YoY จากกำไรปกติท่ีดีขึ้นตามคาด
- กำไรปกติทำได้ 2.5 พันล้านบาท +183%QoQ และพลิกจากขาดทุน YoY โดยธุรกิจน้ำมันหล่อลื่นเติบโตโดดเด่น, ธุรกิจปิโตรเคมีแข็งแกร่งต่อเนื่อง, ธุรกิจโรงกลั่นไม่ลดลงเหมือนคู่แข่งเพราะประโยชน์จาก Lag-time จาก สายการผลิตท่ียาวกว่า
Our View
- เราปรับกำไรสุทธิปี 2564 ขึ้น 35% สะท้อน 1H64 ท่ีแข็งแกร่งกว่าคาด คาดการณ์กาไรสุทธิปี 2564 ใหม่ท่ี 1.0 หมื่นล้านบาท
- อย่างไรก็ตาม 1) แนวโน้มกำไร 2H64 ถึง 1Q65 จะไม่โดดเด่นกดดันจากอุปทานใหม่, Covid-19, และแผน ปิดซ่อมบำรุง 2) หุ้นไม่มีเงินปันผลงวดกลางปี 3) ความผันผวนจากกำไร/ขาดทุนสต็อกน้ำมันช่วง 2H64 เราคงคำแนะนำ TRADING ราคาเหมาะสม 4.20 บาท (De-rating ลง เพราะกำไรผ่านพีคใน 1H64 ไปแล้ว)
กำไรแข็งแกร่งตามคาด อัตรากำไรดีขึ้นทุกธุรกิจ
รายงานงบ 2Q64 มีกำไรสุทธิ 4.6 พันล้านบาท เป็นไปตามที่เราคาด โดยกำไรลดลง -18%QoQ จากกำไรสต็อกน้ำมันลดลงเหลือ 3.3 พันล้านบาท (เทียบกับ 5.0 พันล้านบาทใน 1Q64) รวมทั้งมีผลขาดทุนอนุพันธ์ป้องกันความเสี่ยงและรายการอื่นๆ สุทธิรวม 894 ล้านบาท อย่างไรก็ตาม เมื่อเทียบกับ 2Q63 ผลประกอบการฟื้นตัวจากขาดทุนได้หนุนจากผลการดำเนินงานหลักที่ดีขึ้นทุกส่วนอย่างมีนัยสำคัญ หากหักรายการพิเศษกำไรปกติทำได้ 2.5 พันล้านบาท เติบโตแข็งแกร่ง +183%QoQ และพลิกจากขาดทุน YoY สำหรับภาพรวมผลการดำเนินงานหลักอัตราการผลิตทำได้ 194 KBD (+4%QoQ, +3%YoY) สูงขึ้นหลังผ่านการปิดซ่อมบำรุงหน่วยกลั่นในไตรมาสก่อน ขณะที่อัตรากำไรขั้นต้น (Market GIM) ทำได้ US$15.7/bbl (+15%QoQ, +85%YoY) โดย 1) อัตรากำไรน้ำมันหล่อลื่นสูงขึ้นมากเพราะอุปทานในตลาดตึงตัวจากการปิดซ่อมบำรุงโรงงานในอินเดียและญี่ปุ่น 2) อัตรากำไรปีโตรเคมีปรับตัวขึ้นได้ดีต่อเนื่องโดยเฉพาะผลิตภัณฑ์กลุ่ม Aromatics และ Styrenics ที่ได้แรงหนุนจากไฮซีชั่นของ PET และอุปสงค์สินค้าสุขอนามัย-เครื่องใช้ภายในบ้าน 3) อัตรากำไรธุรกิจโรงกลั่นขยับขึ้นเล็กน้อย แต่ดีกว่าโรงกลั่นอื่นที่ลดลง เนื่องจากสายการผลิตที่ยาวกว่าทำให้ได้ประโยชน์จากราคาขายที่มี Lag-time นานกว่าปกติ
โมเมนตัมกำไรอ่อนลงจากอุปทานใหม่ และการระบาดที่เร่งขึ้น
แนวโน้ม 2H64 ถึงต้นปี 2565 จะไม่โดดเด่นคาด 2H64 ลดลง HoH อย่างมีนัยสำคัญ เพราะถูกกดดันจากส่วนต่างราคาปิโตรเคมีลดลงจากอุปทานใหม่จะเข้าสู่ตลาดมากขึ้น อุปสงค์ผลิตภัณฑ์ได้รับผลกระทบจากการแพร่ระบาดรอบใหม่, ค่าการกลั่นถูกกดดันจาก Crude premium, รวมทั้งผลประกอบการจะมีความผันผวนจากกำไร / ขาดทุนสต็อกน้ำมันเนื่องจากราคาน้ำมันดิบมีโอกาสพักฐานตามมาตรการเพิ่มปริมาณผลิตของ OPEC+ มองข้ามไป 1Q65 ประเมินผลประกอบการยังไม่โดดเด่นเนื่องจากอาจเป็นช่วงปิดซ่อมบำรุงใหญ่
ปรับกำไรขึ้น 35% สะท้อน 1H64 ดีกว่าคาด
กำไรสุทธิ 1H64 แข็งแกร่งกว่าคาดการณ์ของเราก่อนหน้าเราปรับกำไรสุทธิปี 2564 ขึ้น 35% เป็น 1.0 หมื่นล้านบาท โดยเพิ่มสมมติฐาน 1) อัตรากำไรธุรกิจน้ำมันหล่อลื่นขึ้น 2) ปรับเพิ่มกำไรสต็อกน้ำมันและ 3) ปรับลดต้นทุนการผลิต อย่างไรก็ตาม 1) แนวโน้มกำไร 2H64 ถึง 1Q65 จะไม่โดดเด่นกดดันจากปัจจัยด้านราคา, ผลกระทบจาก Covid-19 รอบใหม่ และแผนปิดซ่อมบำรุงใหญ่ (1Q65) 2) หุ้นไม่มีเงินปันผลงวดกลางปี 3) ความเสี่ยงขาดทุนสต็อกน้ำมันช่วง 2H64 ทางพื้นฐานคงคำแนะนำ TRADING ราคาเหมาะสมใหม่ 4.20 บาท (ลดลงจาก 4.40 บาท) โดยเรา Derating Valuation ของหุ้นลง เพราะมองว่าโมเมนตัมกำไรผ่านจุดดีที่สุดใน 1H64 ไปแล้ว
