บล.กรุงศรีฯ:
| กลุ่มอุตสาหกรรม | ขนส่งและโลจิสติกส์ |
| หุ้น | BEM |
| มูลค่าพื้นฐาน | 9.00 |
| คำแนะนำ | BUY |
- 2Q21 Earnings
กำไรลดลงอย่างมาก qoq จากโรคระบาดระลอกล่าสุด
กำไรใน 2Q21 อ่อนแออยู่ที่ 200 ล้านบาท (+31% yoy แต่ -34% qoq) ต่ำกว่าประมาณการของเราเนื่องจากจำนวนรถใช้ทางด่วน และผู้ใช้บริการรถไฟฟ้าลดลง โดยตัวเลขต่ำเป็นพิเศษในเดือนมิถุนายนเพราะมีการออกข้อจำกัดด้านการเดินทาง ทั้งนี้ กำไรในงวด 1H21 คิดเป็น 25% ของประมาณการกำไรปีนี้ของเรา ในขณะที่ข้อจำกัดด้านการเดินทางอาจจะทำให้ปริมาณการจราจร และผู้ใช้บริการไม่ฟื้นตัวอย่างที่คาดเอาไว้ใน 2H21 เราได้ปรับลดประมาณการกำไรปี FY21F ลง 59% เหลือ 1 พันล้านบาท และปรับลดประมาณการกำไรปี FY22F ลง 8% หลังจากที่ปรับลดสมมติฐานจำนวนรถใช้ทางด่วน และผู้ใช้บริการรถไฟฟ้าลง
- Analysis
operational leverage ที่สูงทำให้กำไรลดลงอย่างมาก
รายได้ลดลงมาอยู่ที่ 2.4 พันล้านบาท (-3.5% yoy, -23% qoq) เพราะถูกฉุดโดยทุกกลุ่มธุรกิจ โดยรายได้จากทางด่วนลดลง 7% yoy และ 25% qoq เนื่องจากมีการปิดโรงเรียน และมีการใช้นโยบายให้ทำงานจากที่บ้าน (WFH) หลังจากที่ยอดผู้ติดเชื้อ COVID-19 พุ่งสูงขึ้น นอกจากนี้ BEM ยังยกเว้นค่าผ่านทางในช่วงวันหยุดราชการใน 2Q21 ด้วย ส่วนรายได้จากรถไฟฟ้าใต้ดินลดลง 2% yoy และ 22% qoq เนื่องจากสถานการณ์โรคระบาด และการปิดโรงเรียน อย่างไรก็ตาม EBIT margin ยังฟื้นตัวได้ดีที่ 30.5% จาก 29.3% ใน 1Q21 และ 23.6% ใน 2Q20 เนื่องจาก BEM ดูแลค่าใช้จ่ายให้อยู่ในระดับที่เหมาะสม โดยเฉพาะค่าใช้จ่ายด้านการขาย
- Implication/ Recommendation
คงคำแนะนำซื้อ และปรับลดราคาเป้าหมายลงเหลือ 9 บาท จากเดิม 9.50 บาท
เราปรับลดราคาเป้าหมายลงหลังจากที่ปรับลดประมาณการกำไรลง ถึงแม้เราจะมองว่าผลประกอบการจะมีแนวโน้มอ่อนแอในระยะสั้นจากสถานการณ์โรคระบาดล่าสุด แต่เรายังคงคาดว่าผลประกอบการจะฟื้นตัวได้อย่างแข็งแกร่งในปีหน้าถ้าหากประเทศไทยเร่งฉีดวัคซีนให้ประชาชน และสามารถสร้าง herd immunity ได้ภายในปีนี้ เรายังคงมองว่า BEM เป็นหุ้นในธีม post-pandemic recovery
