บล.เมย์แบงก์ กิมเอ็ง:
AP (Thailand) (AP TB) ผลประกอบการครึ่งปีแรกแข็งแกร่ง
คงแนะนำ ซื้อ TP ใหม่ 10.0 บาท
กําไร 2Q64 อยู่ที่ 1.1 พันล้านบาทตามคาด ส่งผลกําไรครึ่งปีแรก 2.5 พันล้านบาท (+37% YoY) คิดเป็นเกือบ 60% ของประมาณการทั้งปีของเรา เนื่องจากธุรกิจอสังหาฯแนวราบเติบโตแข็งแกร่ง และอัตรากําไรท่ีดีขึ้น เราคาดว่ากําไร 3Q64 จะเพิ่มขึ้น QoQ ด้วยรายได้ที่รับรู้จากงานในมือจํานวนมาก ทั้งแนวราบและคอนโดมิเนียม เรา roll over ไปใช้ราคาเป้าหมายปี 65 ได้ราคาเป้าหมายใหม่ 10.0 บาท อิง P/E เฉลี่ย 5 ปี ที่ 7 เท่า ทั้งนี้ผู้พัฒนาที่อยู่อาศัยเป็นหลักซื้อขายที่ PE 7-8 เท่า ต่ำกว่า PE ของผู้พัฒนาที่มีทรัพย์สินหลักหลาย
ผลประกอบการ 2Q64 และ 1H64
ยอดขายล่วงหน้า/รายได้จากท่ีอยู่อาศัยสําหรับ 2Q64 อยู่ที่ 9.85 พันล้านบาท/7.8พันล้านบาท รวมยอดครึ่งปีแรกอยู่ที่ 1.78 หมื่นล้านบาท/1.67 หมื่นล้านบาท คิดเป็น 50% ของเป้าหมายทั้งปี อัตรากําไรขั้นต้นสําหรับครึ่งปีแรกดีขึ้นเป็น 32% จาก 31.6% ในครึ่งปีแรก 63 ในขณะที่อัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A ต่อการขายลดลงเหลือ 16.5% จาก 20.2% ในครึ่งปีแรก 63 อัตรากําไรสุทธิจึงเพิ่มขึ้นเป็น 14.7% จาก 13.9% ในครึ่งปีแรก64
แนวโน้มครึ่งปีหลัง
AP มียอดพรีเซล 2.5 พันล้านบาทในเดือนกรกฎาคม ลดลงจากค่าเฉลี่ย 3 พันล้านบาท/เดือน ในไตรมาส 3/63 และ 2.7 พันล้านบาทในไตรมาส 2/63 การปิดกรุงเทพฯ/ปริมณฑล และยอดผู้เสียชีวิตจากโควิด-19 ที่เพิ่มขึ้น ส่งผลให้กิจกรรมด้านอสังหาริมทรัพย์ชลอตัว AP จึงปรับลดมูลค่าการเปิดโครงการใหม่จาก 4.3 หมื่นล้านบาทในชว่งต้นปี 64 เหลือ 3.75 หมื่นล้านบาทในปัจจุบัน (4.1 พันล้านบาทในครึ่งปีแรก 64, 1.64 หมื่นล้านบาทใน 3Q64 และ 1.7 หมื่นล้านบาทใน 4Q64), -17%YoY ทั้งนี้ยอดขายล่วงหน้า 7 เดือนแรกของปี 64 อยู่ที่ 2.07 หมื่นล้าน บาท คิดเป็น 58% ของเป้าหมายทั้งปี ด้วยอัตราส่วน D/E สุทธิท่ี 0.6 เท่า AP จึงสามารถเร่งการซื้อท่ีดินเพื่อเตรียมพร้อมสําหรับการเปิดตัวโครงการใหม่ๆมากขึ้นในปีหน้า
ประมาณการณ์กำไร
เนื่องจากผลการดำเนินงานในครึ่งปีแรกของ AP มียอดพรีเซล/รายได้ แตะ 50% ของเป้าหมายทั้งปีแล้ว เราจึงคงประมาณการไว้ เราพบว่าประมาณ 80-85% ของรายได้ท่ีอยู่อาศัยในปีนี้มีงานในมือจํานวน 3.37 หมื่นล้านบาทรองรับไว้แล้ว เราปรับลดประมาณการกําไร 65/66 ลง 3%/6% จากความล่าช้าในการเปิดโครงการใหม่ในปีนี้ อาจส่งผลกระทบต่อกระแสรายได้ในอนาคต อัพไซด์คือการเปิดเมือง ในขณะที่ดาวไซด์ ได้แก่ แนวโน้มมหภาคที่อ่อนแอขาดความเชื่อมั่น และความล่าช้าของการเปิดโครงการใหม่ ซึ่งอาจส่งผลกระทบต่อเป้าหมายรายได้/ยอดขายล่วงหน้า
