บล.เมย์แบงก์ กิมเอ็ง:
Workpoint Entertainment (WORK) ควบคุมต้นทุนดีมีชัยไปกว่าครึ่ง
TP Revision
ประเด็นการลงทุน
ผลประกอบการใน 1H64 ดีกว่าตลาดคาด เนื่องจากการประหยัดต้นทุน เป็นกลยุทธ์ปรับตัวท่ีเหมาะสมในช่วงท่ีเม็ดเงินโฆษณาชะลอตัวหลายปีติดต่อกันติด สะท้อนลงบนอัตรากำไรที่สูงขึ้น แม้รายได้ทรงตัวทำให้กำไรสุทธิรายไตรมาสสามารถยืนหลักร้อยล้านบาทได้เหนียวแน่น หนุนภาพกำไรในปี 2564 กลับมาเป็นขาขึ้นในรอบ 4 ปี มอง WORK เป็นหุ้นปันผลที่ดีบนกระแสเงินสดที่บวก และทนทานพอท่ีจะผ่านวิกฤตไปได้ ขณะปีหน้ามีโอกาสตามธุรกิจสื่อท่ีกลับมา ฟื้นตัว เราปรับราคาเหมาะสมขึ้นเป็น 22.70 บาท อิง P/E 22 เท่า ปรับคำแนะนำเป็น ซื้อเก็งกำไร
รายงานกำไรสุทธิ 2Q64 เท่ากับ 154 ลบ. +31%QoQ ดีกว่าตลาดคาด 30%
รายได้รวม 576 ลบ. ทรงตัว QoQ , +23%YoY จากฐานต่ำปีก่อน ปัจจัยหลักจากรายได้ธุรกิจ โฆษณา (WPTV) ทรงตัว QoQ, +49%YoY สอดคล้องกับเม็ดเงินโฆษณาที่ฟื้นตัว และการออกอากาศรายการใหม่ เช่น ปัญญาปันสุข, นักร้องข้ามกำแพง, หัวท้ายตายก่อน เป็นต้น สวนทางกับ Concert, Event และยอดขายสินค้า -77%/-96%/-79%YoY ตามลำดับ เนื่องจากสถานการณ์ระบาดฯ ขณะอัตรากำไร GPM ปรับตัวสูงขึ้นจากอดีต 42-47% มาอยู่ที่ 53% ทำได้ดีกว่าตลาดคาด เนื่องจากการควบคมุต้นทุนที่ดีเทียบกับเรตติ้งที่สูงขึ้น แม้มีรายการ first-run เพิ่มขึ้นเช่นเดียวกับ SG&A/Sale ท่ีลดลงจาก 31% เหลือ 21% ทำให้ NPM ขยับขึ้น +130bps QoQ เท่ากับ 26.8% ทำจุดสูงสุดใหม่รอบหลายปี
ครึ่งปีหลังคาดทรงตัว แต่ดีพอให้ภาพรวมทั้งปีสร้างฐานใหม่ในรอบ 4 ปี
อิงข้อมลูจากนีลเส็นพบว่าเม็ดเงินโฆษณาผ่าน TV ในเดือนก.ค.64 +1%YoY เทียบกับ 1H64 ท่ีขยายตัว 11%YoY อาจสะท้อนถึงผลกระทบท่ีเกิดขึ้นบางส่วน แต่ไม่ทำให้ภาพรวมใช้สื่อกลับไปมีทิศทางที่ชะลอตัว (ติดลบ) อีกครั้ง ขณะท่ีเราประเมินการปิดเมืองรอบใหม่ทำให้คนอยู่บ้านหันมารับชมมากขึ้น ทำให้รายได้จากธุรกิจ WPTV สามารถทรงตัว QoQ , เติบโต YoY จากฐานต่ำได้ใน 3Q64 เช่นเดียวกับอัตรากำไรท่ียืนได้สูง จากโครงสร้างต้นทุนใหม่
เบื้องต้นเราประเมินกำไรในช่วงครึ่งปีหลังจะใกล้เคียงเทียบกับครึ่งปีแรกเท่ากับ 272 ลบ. หรือคิดเป็น % ของกำไรสุทธิ เราปรับประมาณการปี 2564 เท่ากับ 457ลบ. +187%YoY เป็นการกลับมาตั้งฐานกำไรใหม่ พร้อมกับทำจุด สูงสุดในรอบ 4 ปี
แนะนำ ซื้อ เก็งกำไร ปรับราคาเหมาะสมเป็น 22.70 บาท
สอดคล้องกับความสามารถการทำกำไรท่ีเริ่มตั้งฐาน บริษัทมีกระแสเงินสดท่ีเป็นบวกต่อเนื่อง ไม่มีภาระเงินกู้ หากอิงสมมติฐาน อัตราจ่ายปันผล 70% ราคาปัจจุบันอาจมี Div.yield 3.5% เท่ากับค่าเฉลี่ยของ SET ขณะมีโอกาสปรับเพิ่มขึ้นตามกำไร +20%YoY ในปีหน้า เราประเมินราคาเหมาะสมสำหรับปี 2564 เท่ากับ 22.70 บาท/หุ้น อิง P/E 22 เท่า ร ราคาปัจจุบันมีส่วนลดเมื่อเทียบกับกลุ่มท่ีซื้อขายระดับสูงกว่า 30 เท่า
