บล.เมย์แบงก์ กิมเอ็ง:
Ngern Tid Lor PCL (TIDLOR TB) งบดุลแข็งแกร่งเติบโตดี
ซื้อ และลด TPเป็น 45 บาท
เราปรับลดคาดการณ์กำไรสุทธิปี 64-65 ลง 4-5% เพื่อสะท้อนการเติบโตของรายได้ค่าธรรมเนียมที่ลดลง และต้นทุนสินเชื่อที่สูงขึ้น หลังการระบาดระลอกใหม่ของโควิด คงคำแนะนำซื้อ และลด TP เป็น 45 บาท (P/BV ปี 65 ท่ี 4.2 เท่า, P/E 25 เท่า และ 17.9% LTROE) จาก 50 บาท เราชอบ TIDLOR ท่ีมีแนวโน้มรายได้ดีกว่าบริษัทอื่น เนื่องจาก NPL coverage ที่สูงกว่า ซึ่งช่วยลดโอกาสในการตั้งสำรองและอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ท่ีต่ำกว่า Statistics จากการปรับปรุงประสิทธิภาพ ความเสี่ยงท่ีสำคัญ คือ การเติบโตของรายได้ชะลอตั วและคุณภาพสินทรัพย์แย่ลง
คงเป้าสินเชื่อค่าธรรมเนียม ต้นทุนทางการเงินลดลง 10-20bp
ในการประชุมนักวิเคราะห์เมื่อวันศุกร์ที่ผ่านมา CEO ยังคงเป้าหมายทางการเงินท่ีสำคัญโดยคงสินเชื่อเติบโต 15-20% และการรายรับค่าธรรมเนียม 25-30% ในปีนี้ แต่อาจบรรลุเป้าหมายในกรอบล่าง เนื่องจากผลกระทบจากการระบาดของโควิด-19 เรามีมุมมองบวกต่อการถอนเงินจากบัตรที่เพิ่มขึ้นในช่วงเวลาทำงานที่ไม่ใช่สาขา เนื่องจากจะทำให้การทาธุรกรรมผ่านสาขาลดลงและ opex ลดลงในระยะยาว ปัจจุบันลูกค้ารถจักรยานยนต์ 60% ใช้บัตร TIDLOR เราคาดว่าต้นทุนเงินทุนจะลดลง 10-20bps เนื่องจาก TIDLOR จะออกหุ้นกู้ 5 พันล้านบาท ที่อัตราคูปอง 0.97-1.17% เป็นระยะเวลา 1-2 ปี โดยต้นทุนทางการเงินเฉลี่ยอยู่ที่ 2.9% ในไตรมาส 2/64
OPEX น่าจะเพิ่มขึ้นจากการฉีดวัคซีนให้พนักงานในครึ่งปีหลัง
CFO คาดว่า opex จะเพิ่มขึ้น HoH เนื่องจากบริษัทจะบันทึกค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับวัคซีน Covid สำหรับพนักงานใน 2H64 ผู้บริหารคาดว่า อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้จะอยู่ที่ 59-60% ในปีนี้ (เทียบกับ 59.7% ในครึ่งปีแรก) ด้านคุณภาพสินทรัพย์สินเชื่อภายใต้โครงการบรรเทาหนี้จะเพิ่มขึ้นเป็น 2.2 พันล้านบาทในไตรมาส 2/64 (ประมาณ 4% ของสินเช่ือทงั้หมด) จาก 900ลบ. ในไตรมาส 1/64 NPL Ratio น่าจะค่อยๆ เพิ่มขึ้น และตั้งเป้าไว้ท่ี <2.0% จาก 1.6% ในไตรมาส 2/64 โดย TIDLOR มีแผนชะลอการกลับรายการสำรองส่วนเกิน เนื่องจากความไม่แน่นอนในครึ่งปีหลัง ดั้งนั้นเราคาดว่าต้นทุนเครดิตจะอยู่ที่ 1.0-1.5% ในครึ่งปีหลัง 64 เทียบกับ 57bp ในครึ่งปี แรก 64
ลดคาดการณ์กำไรปี 64-65 ลง 4-5%
เราปรับลดคาดการณ์กำไรปี 64-65 ลง 4-5% หลังจากปรับลดการเติบโตของรายได้ค่าธรรมเนียม (เป็น 22% จาก 29%) และเพิ่มต้นทุนเครดิตเป็น 70-90bp จาก 50-80bp ทั้งนี้ TIDLOR ยังคงชิงส่วนแบ่งการตลาดในธุรกิจนายหน้าประกันภัยได้ แต่กรมธรรม์ประกันภัยรถยนต์ชั้น 1 ลดลงเหลือ 39% ในไตรมาส 2/64 จาก 50% ในไตรมาส 2/63 เนื่องจากปริมาณการใช้รถยนต์ลดลงและกำลังซื้อลดลงในช่วงการระบาดใหญ่ ทั้งนี้ประกันภัยรถยนต์ชั้น 2 ถูกกว่าชั้น 1 ถึง 40% หลังจากการปรับคาดการณ์ผลประกอบการ เราคาดว่ากำไรจะเติบโต 33% และ 27% สำหรับปีนี้และปีหน้า
BUY
Share Price: THB 38.00
12m Price Target: THB 45.00 (+18%)
Previous Price Target: THB 50.00
