บล.เคจีไอ:
JMART ปัจจัยบวกจาก Synergy จะมีน้ำหนักมากกว่าปัจจัยลบ
Event
ปรับประมาณการกำไร และปรับลดราคาเป้าหมายจากการเพิ่มทุน
Impact
เพิ่มทุน JMART มีเตรียมเพิ่มทุน 1.16 หมื่นล้านบาท โดยจะออกหุ้นใหม่ 384 ล้านหุ้น (จากหุ้นในปัจจุบันที่ 1,033 ล้านหุ้น) ท่ีราคา 30.33 บาท/หุ้น โดยจัดสรรให้นักลงทุนแบบเฉพาะเจาะจง (PP) ดังน้ี i.) 206 ล้านหุ้น ให้กับ VGI และ ii.) 136 ล้านหุ้นให้กับ U City พร้อมออก warrant แถมให้อีก 42 ล้านหน่วย (ราคา ใช้สิทธ์ิ 30.33 บาท อายุ 3 ปี 9 เดือน) เราคาดว่าธุรกรรมน้ีจะแล้วเสร็จภายในสิ้นปีน้ี หรือต้นปีหน้า ซึ่งจะทำให้สัดส่วน D/E ของบริษัทลดลงมาอยู่ที่ 0.5x จาก 1.7x ใน 2Q64 ซึ่งเงินเพิ่มทุนส่วนน้ี JMART จะนำเม็ดเงินบางส่วนประมาณ 6.7 พันล้านบาทไปใช้สิทธิ์จองซื้อหุ้น RO ของ JMT และ SINGER (1.2 พันล้านบาทสำหรับหุ้น SINGER และ 5.5 พันล้านบาทสำหรับ JMT)
อานิสงส์จาก Synergy จะมีน้ำหนักมากกว่า
จากแผนการเพิ่มทุนขนาดใหญ่ >3 หมื่นล้านบาทของทั้งสามบริษัทในเครือ (JMART, JMT, SINGER) เรามองบวกกับการเพิ่มทุนของ JMART มากที่สุด เพราะจะทำให้เกิด synergy ทั้งในระยะสั้น และระยะยาว ซึ่งจะมาช่วยชดเชยผลจาก dilution ของหุ้น เรามองว่าบริษัทลูกหลายแห่งที่อยู่ภายใต้ JMART จะได้อานิสงส์จาก synergy ที่เกิดข้ึน ทั้งนี้จากฐานลูกค้า BTS ท่ีมี 12 ล้านราย (ของเครือ JMART มี ~7 ล้านบัญชี), มี platform สำหรับธุรกิจ e-commerce และยังมีธุรกิจ logistic ของ Kerry ที่อยู่ภายใต้ VGI อีก ซึ่งทั้งหมดน้ีจะส่งผลดีต่อ 1.) Jaymart Mobile ในแง่ของการจัดจำหน่ายสินค้า IT ที่หลากหลายมากข้ึน และช่องทาง e-commerce ใหม่ ซึ่งจะช่วยหนุนการเติบโตของทั้งยอดขาย และ margin 2.) การร่วมมือ กับ BTS เพื่อพัฒนา platform การปล่อยกู้ผ่านระบบดิจิทัล โดยใช้เทคโนโลยี blockchain (ภายใต้ J- Venture) และการออก utility token สำหรับการระดมทุนหรือใช้เป็นเงินภายในระบบกลุ่ม
ยังมี upside อีกจาก Jaymart Mobile
ธุรกิจของ Jaymart Mobile (ร้านขายโทรศัพท์มือถือ และอุปกรณ์ IT) พลิกฟื้นใน 1H64 โดยรายได้เพิ่มข้ึน 30% และพลิกเป็นกำไรสุทธิ 94 ล้านบาท (จากขาดทุนสุทธิ 2 ล้านบาทใน 2H63) รายได้ที่เพิ่มข้ึนเป็นเพราะการเพิ่มช่องทางการจำหน่าย (เพิ่มออนไลน์, มีการให้สินเชื่อ, ขายสินค้า แบบ cross- selling ผ่านเครือข่ายของ SINGER) ในขณะท่ีมาร์จิ้นเพิ่มข้ึนจากต้นทุนค่าเช่าพื้นท่ี, ขนส่ง, และพนักงาน ลดลง ทำให้สัดส่วน SG&A/รายได้ลดดลงเหลือ 13% ใน 1H64 (จาก 15% ในปี 2563) และคาดว่าจะลดลงเหลือ 11% ภายในสิ้นปีน้ี เราปรับกำ ไรของ J-Mobile ในปี 2564/65 จะอยู่ที่ 200 ล้านบาท/240 ล้านบาท (NPM อยู่ที่ 2%/2.5%) โดย NPM ที่เพิ่มข้ึน 1% จะทำให้กำไรสุทธิของ JMART เพิ่มข้ึน 6-8%
ปรับลดราคาเป้าหมายเหลือ 48 บาท (จากเดิม 51 บาท) แต่ยังคงคำแนะนําซื้อ
เราได้ปรับประมาณการกำไรปี 2564/65/66 -6%/+2%/36% เพื่อสะท้อนถึงกำไรของ SINGER และ J- Mobile ท่ีมีแนวโน้มเพิ่มข้ึน และของ JMT ท่ีมีแนวโน้มลดลง ทั้งน้ี เมื่อใช้ P/E ที่ 35x จากประมาณการกำไรเฉลี่ยปี 2565-2566 ทำให้เราได้ราคาเป้าหมายใหม่ที่ 48 บาท (ลดลงจากเดิมท่ี 51 บาท)
Risks
กำไรของ J-Mobile JMT SINGER ไม่เป็นไปตามคาด, ความสำเร็จของแผนเพิ่มทุน, synergy delay
