บล.หยวนต้า (ประเทศไทย):
PTT GLOBAL CHEMICAL ผ่านจุดที่ดีไปแล้ว
Action
Trading (Downgrade)
TP upside (downside) +7.3%
Close Sep 3, 2021 Price (THB) 61.50
12M Target (THB) 66.00
Previous Target (THB) 66.00
What’s new?
- คาดผลประกอบการผ่านจุดสูงสุดของรอบใน 1H64 ไปแล้ว แนวโน้ม 2H64 – 2565 จะลดลง จาก 1) อุปทานปิโตรเคมีใหม่เข้าสู่ตลาด และปัญหา Supply disruption คลายตัว 2) ไม่มีกำไรสต็อกน้ำมันเข้ามาช่วย 3) กิจกรรมหยุดซ่อมบำรุงโรงงานมากขึ้น ต้ังแต่ 3Q64 ถึง 1Q65 และ 4) ไม่มีส่วนแบ่งกำไรจาก GPSC
- กำไรสุทธิ 1H64 คิดเป็น 75% ของทั้งปีท่ี 4.6 หมื่นล้านบาท
Our View
- ปี 2565 คาดกำไรปกติลดลง -6% YoY เหลือ 2.9 หมื่นล้านบาท
- คงราคาเหมาะสม 66.00 บาท แต่ลดคำแนะนำลง เป็น TRADING เพราะ 1) โมเมนตัมกำไร 2H64 – 2565 ไม่น่าสนใจเทียบกับหุ้นโรงกลั่น 2) ขาด Catalyst ช่วงสั้น หลังผ่านการขึ้น XD ไปแล้ว 3) ฐานะการเงินตึงตัวมากขึ้น เพราะกำลังลงทุนใหญ่ (Allnex) และ 4) ราคาหุ้น 3QTD ปรับตัวได้ดีกว่ากลุ่มฯ จนราคาปัจจุบันมี Upside gain จำกัด
โมเมนตัมกำไรผ่านจุดสูงสุดไปแล้ว
บริษัทฯมีผลประกอบการ 1H64 ที่แข็งแกร่งอย่างมาก เพราะได้รับปัจจัยหนุนจากทั้งราคาน้ำมันดิบ, ส่วนต่างราคาปิโตรเคมี, กำไรสต็อกน้ำมัน, และกำไรพิเศษจากการจำหน่ายหุ้น GPSC อย่างไรก็ตาม แนวโน้มผลประกอบการ 2H64 จะลดลง HoH เนื่องจาก 1) ส่วนต่างราคาปิโตรเคมีจะถูกกดดันจากอุปทานใหม่เข้าสู่ตลาด และปัญหา Supply disruption ในต่างประเทศคลายตัว 2) ค่าการกลั่นจะอ่อนแอกว่าคู่แข่ง เนื่องจากไม่มีสัดส่วนการผลิตน้ำมันเบนซิน ซึ่งเป็นน้ำมันสำเร็จรูปชนิดเดียวที่มี Spread ช่วง 3QTD สูงขึ้น 3) ราคาน้ำมันดิบที่มีแนวโน้มประคองตัว-ลดลง จะทำให้กำไรสต๊อกน้ำมันไม่เกิดขึ้น ช่วง 2H64 4) กิจกรรมการหยุดซ่อมบำรุงโรงงานของ PTTGC มากขึ้น 5) ขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยนจากเงินบาทอ่อนค่า 6) ไม่มีส่วนแบ่งกำไรจาก GPSC หลังการจำหน่ายหุ้น GPSC (เหลือ 10%) ทำให้เปลี่ยนวิธีบันทึกบัญชีเป็นเงินลงทุน (รับรู้เฉพาะเงินปันผล)
กำไร 1H64 คิดเป็น 75% ของทั้งปี
คงประมาณการกำไรสุทธิปี 2564 ที่ 4.6 หมื่นล้านบาท โดยกำไร 1H64 คิดเป็น 75% ของคาดการณ์ทั้งปีมองข้ามไปปี 2565 แม้บริษัทฯจะเริ่มรับรู้รายได้จากการเข้าลงทุนใน Allnex (ปิดดีลได้ภายในสิ้นปี 2564) ซึ่งคาดว่าจะช่วยสร้างกำไร 6 พันล้านบาท (หลังหักต้นทุนการเงิน) อย่างไรก็ตาม เราประเมินผลประกอบการปี 2565 จะลดลง YoY เพราะไม่มีกำไรพิเศษจากการจำหน่ายหุ้น GPSC รวมทั้งผลการดำเนินงานหลักจะถูกกดดันจาก Margin ของธุรกิจปิโตรเคมี ที่อ่อนตัวลง YoY จากฐานสูงผิดปกติในปีนี้, การปิดซ่อมบำรุงใหญ่ของโรงงานโอเลฟินส์ช่วงต้นปี 2565, และไม่มีส่วนแบ่งกำไรจาก GPSC (ราว 2 พันล้สนบาท/ปี แต่จะรับรู้เป็นเงินปันผลแทน) ส่งผลให้คาดกำไรปกติปี 2565 ท่ี 2.9 หมื่นล้านบาท ลดลง -6% YoY
ขาด Catalyst ระยะสั้น …ลดคำแนะนำเป็น TRADING
คงราคาเหมาสม 66.00 บาท แต่ปรับคำแนะนำลงเป็น “TRADING” (จากเดิม ”ซื้อ”) เนื่องจาก 1) ผลประกอบการผ่านจุดที่ดีใน 1H64 ไปแล้ว แนวโนม้ 2H64–2565 อ่อนตัวลง และมองว่าหุ้นโรงกลั่นจะมีโมเมนตัมกำไรที่น่า สนใจกว่า 2) ผ่านการขึ้น XD เพื่อรับเงินปันผลงวด 1H64 ไปแล้ว ทำให้หุ้นขาด Catalyst ระยะสั้น 3) ฐานะการเงิน-อัตราส่วนทางการเงินมีแนวโน้มตึงตัวมากขึ้น เนื่องจากบริษัทฯ อยู่ระหว่างเข้าลงทุนใหญ่ (Allnex) มูลค่า 1.5 แสนล้านบาท และ 4) นับตั้งแต่สิ้นเดือนมิ.ย.ราคาหุ้น +4% ดีกว่าค่าเฉลี่ย กลุ่มพลังงาน และปิโตรเคมีที่ -3% สะท้อนงบ 2Q64 ที่โดดเด่น และเงินปันผลระดับสูงไปแล้ว ราคา ณ ปัจจุบันเหลือ Upside gain จำกัด 7.3%
