บล.หยวนต้า (ประเทศไทย):
LALIN PROPERTY อนาคตสดใส…ผู้เล่นแนวราบได้เปรียบใน 2H64
Action
BUY (Upgrade)
TP upside (downside) 34.8%
Close Sep 7, 2021 Price (THB) 9.35
12M Target (THB) 12.60
Previous Target (THB) 11.10
What’s new?
- กำไรปกติ 2Q64 เติบโตเด่น QoQ และ YoY จากการโอนกรรมสิทธ์ิแนวราบท่ีฟื้นตัว
- คาดผลกระทบจากการแพร่ระบาด COVID-19 ระลอกท่ี 3 มีจำกัด จากการมีสินค้าประเภท Ready-to-move เป็นจำนวนมาก
- ณ สิ้น 1H64 บริษัทมียอดเปิดตัวโครงการใหม่สะสมจำนวน 7 โครงการ รวมมูลค่า 4.5 พันลบ. และมีแผนเปิดตัวอีก 3 โครงการใน 2H64 รวมมูลค่าราว 1.5-2.0 พันลบ.
Our View
- คงประมาณการกำไรปี 2564/65 ท่ี 1.2 พันลบ. และ 1.4 พันลบ. ตามลำดับ
- ปรับเพิ่มคำแนะนำเป็น “ซื้อ” ราคาเหมาะสม ณ สิ้นปี 2565 ท่ี 12.60 บาท/หุ้น (อิง PER2565 เท่าเดิมท่ี 8.2x) ราคาท่ีปรับตัวลงมาในช่วงต้น 3Q64 คาดสะท้อนปัจจัยลบไปมากแล้ว
- คาดเงินปันผลปี 2564 และ 2565 ท่ี 0.55 บาท/หุ้น และ 0.60 บาท/หุ้น คิดเป็น Dividend Yield ท่ีสูงถึง 5.9% และ 6.4% ตามลำดับ
กำไรปกติ 2Q21 เติบโตเด่นท้ัง QoQ และ YoY เป็น New High อันดับ 2 ของบริษัท
บริษัทรายงานรายได้และกำไรสุทธิ 2Q64 ที่ 1.7 พันลบ (+9.7% QoQ, +28.4% YoY) และ 352 ลบ. (+10.0%QoQ,-11.1%YoY) ตามลำดับ แต่หากหักกำไรพิเศษจากการเวนคืนที่ดินในช่วง 2Q63 จำนวน 155 ลบ. กำไรปกติจะเติบโตเด่นกว่า 46.5% YoY จากยอดโอนกรรมสิทธ์ิแนวราบที่ปรับตัวขึ้น หนุนจากการฟื้นตัวของกำลังซื้อ และสถานการณ์การแพร่ระบาดของ COVID-19 ระลอกที่ 2 ท่ีปรับตัวดีขึ้น
ในช่วง 2Q64 บริษัทยังสามารถคงอัตรากำไรขั้นต้นที่ 39.1% ทรงตัวทั้ง QoQ และ YoY ซึ่งเป็นระดับที่สูงกว่าเมื่อเทียบกับค่าเฉลี่ยของอุตสาหกรรมที่ราว 35% +/- จากควบคุมต้นทุนการก่อสร้างและที่ดินที่ดีต่อเนื่อง เป็นผลให้อัตรากำไรยังทรงตัวในระดับท่ีสูงกว่า 39% เป็นไตรมาสที่ 9 ติดต่อกัน
สำหรับอัตราส่วน SG&A/Sales ใน 2Q64 อยู่ที่ 12.8% ทรงตัวทั้ง QoQ และ YoY แม้รายได้ปรับตัวขึ้น คาด เป็นผลมาจากการเปิดตัวโครงการใหม่ในช่วง 1H64 ที่หนาแน่น
กำไรปกติในช่วง 1H64 ที่ 672 ลบ. คิดเป็น 54% จากประมาณการกำไรปกติทั้งปี 2564 ของเราที่ 1.2 พันลบ. การที่บริษัทเป็นผู้พัฒนาอสังหาริมทรัพย์ที่มีสัดส่วนโครงการแนวราบต่อแนวสูงกว่า 95% คาดเป็นปัจจัยที่ทำให้ความผันผวนของรายได้และ Downside risk ต่อประมาณการอยู่ในระดับต่ำ
COVID-19 ระลอก 3 และมาตรการปิดแคมป์คนงานไม่ใช่อุปสรรคที่น่ากังวล
แนวโน้มผลประกอบการในช่วง 3Q64 เบื้องต้นเราคาดท่ีระดับ 300-320 ลบ. แม้ลดลงในราว 9-15% QoQ แต่ยังทรงตัวได้ YoY จาก 3 ปัจจัยหลัก ได้แก่ 1) การแพร่ระบาด COVID-19 ระลอกที่ 3 แม้มีความรุนแรงมากกว่าเมื่อเทียบกับระลอกที่ 1 และ 2 แต่ผลกระทบหลักอยู่ที่โครงการแนวสูง ขณะที่บริษัทเป็นผู้เล่นแนวราบท่ีเน้นกลุ่มลูกค้า Real demand อัตราดูดซับอุปทานจึงไม่ได้รับผลกระทบอย่างมีนัยสาคัญ 2) มาตรการปิดแคมป์คนงานก่อสร้างในช่วงต้น 3Q64 เป็นปัจจัยกดดันสินค้าใหม่เข้าสู่ตลาด แต่สัดส่วนรายได้ปัจจุบันมากจากสินค้าประเภททาวน์เฮ้าส์กว่า 55% การก่อสร้างจึงใช้เวลาน้อยกว่าเมื่อเทียบกับสินค้าประเภทอื่น ผลกระทบต่อวัฏจักรการรับรู้รายได้จึงอยู่ในระดับท่ีต่ำ และ 3) การเปิดตัวโครงการท่ีหนาแน่นในช่วง 1H64 กว่า 7 โครงการ รวมมูลค่า 4.5 พันลบ. เป็น Buffer ต่อรายได้ที่สำคัญ เนื่องจากเป็นการเพิ่มปริมาณของสินค้าประเภทพร้อมโอน (Ready-to-move) ซึ่งไม่ได้รับผลกระทบจากมาตรการปิดแคมป์ก่อสร้าง
ทั้งนี้ ปัจจุบันบริษัทยังมี Backlog รอโอนในช่วง 2H64 อีกกว่า 1.2 พันลบ. คิดเป็น Secured revenue แล้ว กว่า 73% เมื่อเทียบกับประมาณการรายได้ของเรา และเป้าหมายของบริษัทในปี 2564 ที่ 6.0 พันลบ. เป็นผลให้เราคาดมีโอกาสสูงที่ยอดโอนกรรมสิทธ์ิของบริษัทจะทำได้ตามเป้า นอกจากนี้บริษัทยังมีแผนการเปิดตัวโครงการใหม่ในช่วง 2H64 อีกจำนวน 2-3 โครงการ มูลค่ารวม 1.5-2.0 พันลบ. เป็นปัจจัยช่วยหนุนยอด Presale และยอดโอนในช่วงที่เหลือของปี
ปรับเพิ่มคำแนะนำเป็น “ซื้อ” และปรับไปใช้ราคาเหมาะสม ณ สิ้นปี 2565 ท่ี 12.60 บาท/หุ้น
เราคงประมาณการกำไรปกติปี 2564/65 ที่ 1.2 พันลบ. (+5.3% YoY) และ 1.4 พันลบ. (+13.6% YoY) ตามลำดับ อย่างไรก็ดี เราคาดประมาณการปี 2564/65 ของเรายังมี Upside risk ที่ระดับราว 5-10% จาก พฤติกรรมการเลือกซื้อท่ีอยู่ของผู้บริโภคที่คาดยังนิยมอสังหาริมทรัพย์ประเภทแนวราบเป็นหลักอย่างน้อยไปจนถึงช่วง 2H65 จากผลกระทบของการแพร่ระบาดของ COVID-19 ระลอกที่ 3-4
ปรับเพิ่มคำแนะนำเป็น “ซื้อ” และปรับไปใช้ราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2565 ที่ 12.60 บาท/หุ้น (อิง PER2565 เท่า เดิมท่ี 8.2x) พร้อมคาดเงินปันผลทั้งปี 2564 และ 2565 ท่ี 0.55 บาท/หุ้น และ 0.60 บาท/หุ้น คิดเป็น Dividend Yield ท่ีสูงถึง 5.9% และ 6.4% ตามลำดับ
