บล.หยวนต้า (ประเทศไทย):
SUPER ENERGY โครงการล่าช้าไปบ้าง…แต่กำไรยังเติบโตต่อเนื่อง
Action
BUY (Maintain)
TP upside (downside) +22.4%
Close Sep 9, 2021 Price (THB) 0.98
12M Target (THB) 1.20
Previous Target (THB) 1.35
What’s new?
- กำหนดการ COD ของโครงการโรงไฟฟ้าพลังงานลม Bac Lieu ขนาด 141MW และ Phu Yen ขนาด 200MW ถูกเลื่อนออกไปเป็นช่วง 1Q65 และปี 2566 ตามลำดับ เนื่องจากสถานการณ์ COVID-19 ในเวียดนามส่งผลให้การก่อสร้าล่าช้า
- บริษัทฯยังคงกำหนดการ COD โรงไฟฟ้าพลังงานลมอีก 2 โครงการ ขนาดรวม 80MW ไว้ในช่วง 4Q64 เช่นเดิม
Our View
- เราปรับประมาณการกำไรปี 2564-65 ลงเป็น 1,879 ล้านบาท และ2,300 ล้านบาทตามลำดับ เพื่อสะท้อน ผลกระทบจากการเลื่อนการ COD ออกไป
- ปรับไปใช้มูลค่าพื้นฐาน ณ สิ้นปี 2565 ได้ราคาเหมาะสม 1.20 บาทต่อหุ้น มี Upside 22.4% และมี Upside เพิ่มเติมได้จากการเข้าลงทุนในโรงไฟฟ้าใหม่ หรือการขายโรงไฟฟ้าบางส่วนเข้า Infrastructure Fund เพื่อนำเงินไปลงทุนในโครงการท่ีให้ผลตอบแทนสูง
เลื่อนการ COD โรงไฟฟ้าพลังงานลมออกไป 2 โครงการจากผลของ COVID-19
ผู้บริหารของ SUPER ระบุระหว่างการเข้าร่วม Opportunity Day ของ SET ว่าบริษัทฯจะมีการเลื่อนกำหนดการ COD ของโครงการโรงไฟฟ้าพลังงานลมขนาดใหญ่ในเวียดนาม 2 โครงการคือ 1) โครงการโรงไฟฟ้าพลังงานลม Bac Lieu ขนาด 141MW และ 2) โครงการโรงไฟฟ้าพลังงานลม Phu Yen ขนาด 200MW จากเดิมที่มีกำหนด COD ในช่วง 4Q64 และปี 2565 ตามลำดับ ออกไปเป็นช่วงปลาย 1Q65 และปี 2566 ตามลำดับ เนื่องจากสถานการณก์ารแพรร่ะบาดของ COVID-19 ในเวียดนามท่ียังคงทรงตัวอยู่ในระดับสูง ทำให้รัฐบาลเวียดนามมีการประกาศ Lockdown ในบางจังหวัด ส่งผลให้ SUPER ไม่สามารถเข้าไปทำการก่อสร้างโครงการโรงไฟฟ้าได้ตามแผนที่วางไว้ อย่างไรก็ตาม โครงการโรงไฟฟ้าพลังงานลม Soc Trang ขนาด 30MW และโครงการโรงไฟฟ้า Gia Lai ขนาด 50MW ไม่ได้รับผลกระทบและยังคงกำหนดการ COD เดิมในช่วง 4Q64
ยังคงเติบโตสูง YoY แม้ปรับประมาณการลง
เราปรับประมาณการกำไรปกติปี 2564 ลง -16% เป็น 1,879 ล้านบาท (+63% YoY) และปรับประมาณการปี 2565 ลง -7% เป็น 2,300 ล้านบาท (+22% YoY) เพื่อสะท้อนการเลื่อนกำหนดการ COD โครงการโรงไฟฟ้าพลังงานลม Bac Lieu และ Phu Yen ออกไป อย่างไรก็ตาม ผลประกอบการของ SUPER จะยังคงเติบโตสูง YoY เนื่องจากในปี 2564 บริษัทฯจะรับรู้รายได้โครงการโรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์ Loc Ninh 1-3 ขนาด 550MW แบบเต็มปีเป็นปีแรก และจะเติบโตต่อเนื่องในปี 2565 จากการ COD โครงการโรงไฟฟ้าพลังงานลม Bac Lieu ในช่วงปลาย 1Q65 และโครงการโรงไฟฟ้า WTE ในหนองคาย ขนาด 6MW ที่มีกำหนด COD ในช่วง 2Q65 โดยกำไรปกติปี 2565 มี Upside จากการ COD โครงการโรงไฟฟ้า SSE-SPP Hybrid (ผลิตไฟฟ้าจากทั้งพลังงานแสงอาทิตย์และ Biogas) ขนาด 16MW ที่ยังไม่ได้รวมไว้ในประมาณการ
อาจมีการขายสินทรัพย์เข้า Infrastructure Fund เพื่อระดมทุน
เราปรับราคาเหมาะสมเพราะกระแสเงินสดที่คาดว่าจะเริ่มได้รับใน 4Q64 ลดลง จากการเลื่อนกำหนด COD โครงการโรงไฟฟ้าพลังงานลม 2 โครงการ รวมถึงปรับไปใช้มูลค่าพื้นฐาน ณ สิ้นปี 2565 ได้ราคาเหมาะสมที่ 1.20 บาทต่อหุ้น อิง DCF (WACC 4.2%, Terminal Growth 0%) จากเดิม 1.35 บาทต่อหุ้น มี Upside +22.4% คงคำแนะนำ “ซื้อ” และอาจมี Upside เพิ่มเติมได้จาก 1) การเข้าลงทุนในโครงการโรงไฟฟ้าเพิ่มเติม ทั้งในประเทศและต่างประเทศ และ 2) การขายโครงการโรงไฟฟ้าบางส่วนให้กับ Infrastructure Fund เพื่อนำเงินไปลงทุนในโครงการท่ีมีความสามารถในการทำกำไรสูง โดยผู้บริหารมองว่าการขายโครงการมีโอกาสเกิดขึ้น ได้เนื่องจากเป็นสิ่งที่บริษัทฯเคยทำมาก่อนแล้ว แต่หากไม่มีการขายสินทรัพย์ SUPER อาจมีการเข้าลงทุนในโครงการใหม่ผ่านการร่วมมือกับ Strategic Partner แทน
