บล.กรุงศรีฯ:
| กลุ่มอุตสาหกรรม | บรรจุภัณฑ์ |
| หุ้น | SCGP |
| มูลค่าพื้นฐาน | 69.00 |
| คำแนะนำ | HOLD |
การล๊อคดาวน์, ส่วนต่างกระดาษผิวกล่องอ่อนแอลง, และราคาไฟเบอร์ลดลงจะกระทบกำไร SCGP ใน 2H21 การเติบโตของ E-commerce เป็นประโยชน์ต่อ SCGP แต่ต้นทุนเยื่อ AOCC เพิ่มตามราคาพลังงานเป็นปัจจัยกดดันกำไรระยะสั้น ราคาหุ้นปรับตัวขึ้นสะท้อนความคาดหวังของตลาด ทำให้กำไรอาจต่ำกว่าคาดใน 2H21 ปรับคำแนะนำลงเป็น ถือ ปรับราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 69บาทต่อหุ้น (จาก 66บาท)
ลอคดาวน์, ส่วนต่างกระดาษผิวกล่องและราคาไฟเบอร์ลดลงกระทบ 3Q
การดำเนินงาน SCGP จะอ่อนแอลงใน 2H21 แม้จะมีการเข้าซื้อกิจการ Duy Tan (ถือหุ้น 70%) ในเวียดนาม, Intan (52.5%) ในอินโดฯ, และซื้อหุ้นเพิ่ม 20% ของ VISY Thailand (100%) การลอดคาวน์ในเวียดนามและไทยทำให้เกิดต้นทุนส่วนเพิ่มจากมาตรการ ‘bubble and seal’ ของรัฐบาล ซึ่งเกิดขึ้นพร้อมกับส่วนต่างกระดาษผิวกล่องของ SCGP ลดลงสู่ระดับต่ำสุดในรอบหลายปีที่ US$165/t ใน 3Q เทียบกับ US$274/t ใน 1H21 ต้นทุนค่าขนส่งทำให้ราคาเยื่อ AOCC เพิ่มเป็นUS$308/t จาก US$253 ใน 1H21 และราคากระดาษผิวกล่องลดลงสู่ US$473 จาก US$512 ใน 1H21 SCGP ใช้ AOCC 55% จากแหล่งในประเทศและที่เหลือ 45% จาก US, ญี่ปุ่น, EU, และออสเตรเลีย SCGP ใช้กระดาษบรรจุภัณฑ์ 20% ภายในบริษัท (0.8mt ต่อปี) และขายที่เหลืออีก 80% ให้ลูกค้ารายอื่น (3.2mt ต่อปี) ราคาไฟเบอร์ใยสั้นลดลงสู่ US$656 จาก US$712 ใน 1H21 SCGP ขาย 25% ไฟเบอร์ใยสั้นให้บริษัทอื่น (200k ตันต่อปี) สะท้อนกำไร SCGP จะอ่อนแอลงใน 3Q21
การรวมงบ Duy Tan, Intan, และหุ้นส่วนเพิ่ม 20% ใน VISY
SCGP จะเริ่มรวมงบ Duy Tan และ Intan ในส.ค. และ VISY ในก.ย. Duy Tan และ Intan จะเพิ่มกำไรให้ SCGP 700-750ลบ. ต่อปี แต่ผลจากการลอคดาวน์ ทำให้กำไรจะลดลงใน 2H21 SCGP เพิ่งเข้าซื้อหุ้น VISY 20% แล้วเสร็จ โดยกำไรต่อปีของ VISY อยู่ที่ 380ลบ.ใน 2019-20 แต่จะลดลงในปีนี้จากตลาดส่งออกชะลอตัวลง VISY มีอัตรา EBITDA ที่สูงที่ 25% เทียบกับ 18-20% ของ SCGP คาดการเข้าซื้อทั้งสามบริษัทเพิ่มกำไร 200-250ลบ.ต่อไตรมาสใน 2H21 เรารวมกำไรส่วนเพิ่มในโมเดลแล้ว
ปรับคำแนะนำลงสู่ ถือ และราคาเป้าหมายขึ้นสู่ 69 บาท ปรับฐานเป็นปี FY22F
SCGP ยังมีดีล Deltalab ในสเปนอีกดีลรออยู่ใน 4Q21 เรายังไม่รวมดีลนี้ในโมเดลของเรา เนื่องจากรอรายละเอียด เราปรับฐานการประเมินมูลค่าและได้ราคาเป้าหมาย DCF ที่ 69บาทต่อหุ้น เทียบเท่า 28x FY22F PE
