บล.เคจีไอ:
Shrinkflex (Thailand) PCL แนวโน้มแข็งแกร่งในระยะต่อไป
Event
อัพเดตแนวโน้มบริษัท และประมาณการ 3Q64
Impact
จะได้อานิสงส์อย่างเต็มที่จากสายการผลิตที่ห้าในไตรมาสที่สาม
SFT เริ่มเปิดดำเนินการสายการผลิตที่ห้าเมื่อวันท่ี 7 มิถุนายน 2564 เร็วกว่าเป้าเดิมใน 3Q64 เล็กน้อย ซึ่งจะช่วยให้รายได้ใน 3Q64 เพิ่มข้ึน จากกำลังการผลิตที่เพิ่มขึ้นประมาณ 20 ล้านเมตร/ปี ซึ่งจะทำให้กำลังการผลิตรวมของงานพิมพ์ระบบ ravure printing เพิ่มข้ึน 15% นอกจากน้ีบริษัทยังมีแผนสำรองสำหรับสถานการณ์ COVID-19 ซึ่งได้แก่ i) การแยกโรงงานผลิตออกเป็นสองส่วน และ ii) มีการแบ่งการทำงานเป็นสองกะโดยแยกทีมกัน ดังนั้น เราจึงคาดว่าการดำเนินงานในงวด 2H64 น่าจะดำเนินไปอย่างราบรื่น ทั้งน้ีจากกำลังการผลิตใหม่ที่เพิ่มข้ึน และอุปสงค์ที่แข็งแกร่งทำให้เราคาดว่ารายได้ของ SFT ใน 3Q64 จะอยู่ที่ 232 ล้านบาท (+39% YoY, +5% QoQ) ซึ่งทำ ให้ยอดขายงวด 9M64 อยู่ที่ 636 ล้านบาท (+29% YoY) ถึงแม้ว่าผู้บริหารจะยังคงเป้าอัตราการเติบโตของยอดขายเอาไว้ที่ปีละ 15%-20% แต่เรามองว่าเป้าดังกล่าวยังมี upside อีก จากสถานการณ์ COVID-19 โดยบริษัทบอกว่าได้รับผลกระทบสองด้านจาก COVID-19 ได้แก่ i) ทำให้โรงงานใหม่ล่าช้า โดยคาดว่าจะเสร็จภายใน 3Q65 แต่สายการผลิตที่ห้าน่าจะช่วยรองรับการสั่งซื้อได้ และ ii) ทำให้มีการเลื่อนจัดงาน exhibition (จากปี 2564 ไปเป็น 2565) และมีการปรับมาใช้รูปแบบการประชุมออนไลน์แทน
คาดว่าอัตรากำไรจะแข็งแกร่งตามการเติบโตของยอดขาย
เราคาดว่าอัตรากำไรของ SFT จะยังคงแข็งแกร่ง เนื่องจาก i) จัดหาวัตถุดิบเอาไว้ล่วงหน้าแล้ว 5-6เดือน ii) การประหยัดต่อขนาด ดังนั้นเราจึงคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจึงน่าจะเพิ่มข้ึนใน 2H64 โดยคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นใน 3Q64 จะเพิ่มข้ึนเป็น 30.8% (+1.7pptsYoY, +0.1pptsQoQ) ส่งผลให้อัตรากำไรขั้นต้นในงวด 9M64 เพิ่ม ข้ึน 2.2ppts เป็น 30.6% โดยสรุปแล้ว เราคาดว่ากำไรสุทธิของ SFT ใน 3Q64 จะอยู่ที่ 39 ล้านบาท (+82% YoY, +6%QoQ)
กำไรจะแข็งแกร่งต่อเนื่อง โดยเราปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2564-66 ขึ้นเฉลี่ย 20%
เนื่องจากกำไรสุทธิใน 2Q64 ดีกว่าประมาณการของเรา 38% ในขณะท่ีผลประกอบการมีแนวโน้มจะแข็งแกร่งต่อเนื่องใน 2H64 เราจึงทบทวนสมมติฐานของเราดังน้ี i) ปรับเพิ่มอัตราการเติบโตของยอดขาย ~7% ii) ปรับเพิ่มอัตรากำไรขั้นต้นข้ึนอีก 0.2-0.4ppts และ iii) ปรับลดสัดส่วน SG&A ต่อยอดขายลง 0.6ppts ทั้งน้ีเราปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิปี 2564-66 ข้ึนอีก ~20% ทำให้อัตราการเติบโตของกำไรปี 2564 อยู่ที่ 79% YoY, ปี 2565 อยู่ที่ 19% YoY และปี 2566 อยู่ที่ 17% คิดเป็นอัตราการเติบโตในช่วง 3 ปี ที่ 36% CAGR
Valuation & action
เราปรับเพิ่มราคาเป้าหมายสิ้นปี 2565 เป็น 9.50 บาท จากเดิมที่ 8.00 บาท โดยอิงจาก PER เท่าเดิมท่ี 25.0x (ค่าเฉลี่ยของหุ้นกลุ่มน้ีในตลาดโลก +1.0S.D.) และยังคงคำแนะนำซื้อ
Risks
ราคาวัตถุดิบผันผวน, เกิด disruption ในสายการผลิต, วัตถุดิบและสินค้าที่ผลิตเสร็จแล้วเสียหาย, ความเสี่ยงจากนโยบายของรัฐบาลเก่ียวกับฉลากพลาสติก, ความกังวลต่อสิ่งแวดล้อม, คู่แข่งรายใหม่, อัตราแลกเปลี่ยนผันผวน
