บล.หยวนต้า (ประเทศไทย):
BUSINESS ALIGMENT กำไรสุทธิ 2Q64 ดีต่อเนื่องแต่ใกล้ถึงจุดพีค
Action
SELL
TP upside (downside) -12.7%
Close Sep 15, 2021 Price (THB) 11.80
12M Target (THB) 10.30
Previous Target (THB) 7.50
What’s new?
- กำไรสุทธิ 2Q64 โตเด่นท้ัง QoQ และ YoY จากการส่งมอบงานท้ังงานเก่าและงานใหม่ได้เพิ่มขึ้นต่อเนื่อง รวมถึง อัตรากำไรขั้นต้นที่ขยายตัว จากการเข้าสู่ที่เกิด Economy of scale อย่างเต็มท่ี
- บริษัทประกาศชนะการประมูลงานโครงการจัดซื้อเครื่องมือ และอุปกรณ์การแพทย์จากโรงพยาบาลรัฐ 5 แห่ง มูล ค่า 560 ล้านบาท
Our View
- ปรับราคาเหมาะสมขึ้นเป็น 10.30 บาทต่อหุ้น หลังบริษัทสามารถประมูลงานใหม่ได้มากกว่าคาด โดยเรายังคงอิงราคาเหมาะสมเฉลี่ย ระหว่างปี 2564-2565 เช่นเดิม เพราะคาดว่ากำไรปี 2564 ที่เร่งตัวขึ้นมากเป็นภาวะที่ผิดปกติ ซึ่งคาดว่าจะเข้าสู่จุดสมดุลในปี 2565
- เนื่องจากราคาหุ้นปัจจุบันอยู่สูงกว่าราคาเหมาะสมของเรา จึงปรับคำแนะนำเป็น “ขาย”
กำไรสุทธิ 2Q64 โตสูงท้ัง QoQ และ YoY
BIZ รายงานกำไรสุทธิ 2Q64 ท่ี 111 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 36% QoQ และพลิกจากท่ีทำได้เพียงเสมอตัวใน 2Q63 จากการส่งมอบโครงการใหญ่ได้หลายโครงการ หนุนรายได้รวมเพิ่มขึ้น 15% QoQ และ 735% YoY เป็น 627 ล้านบาท ส่วนรายได้จากธรุกิจโรงพยาบาลรักษาโรคมะเร็งทรงตัว QoQ ท่ี 19 ล้านบาท
ด้านอัตรากำไรขั้นต้นเฉลี่ยเร่งตัวขึ้นเป็น 25.9% จาก 22.1% ใน 1Q64 และ 18.7% ใน 2Q63 จากการส่งมอบ งานได้มากขึ้น และธุรกิจโรงพยาบาลที่อยู่ในระดับท่ีสามารถสร้างกำไรได้ต่อเนื่อง
ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารอยู่ที่ 17 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 11% QoQ และ 49% YoY โดยรายได้รวมเพิ่มขึ้น 252% YoY เป็น 1,175 ล้านบาท และอัตรากำไรขั้นต้นเฉลี่ยเพิ่มขึ้นเป็น 24.1% จาก 13.2% ใน 1H63 ตามการส่งมอบงานท่ีเพิ่มขึ้น แต่ข้อสังเกตคือค่าใช้จ่ายเพิ่มขึ้นน้อยกว่าการเพิ่มขึ้นของรายได้อย่างมีนัยสำคัญ สะท้อน ให้เห็นถึงประสิทธิภาพในการควบคุมค่าใช้จ่าย และผลของ Economy of scale ที่อยู่ในระดับสูงมาก
กำไรสุทธิ 1H64 อยู่ที่ 193 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 1,165%YoY จากการส่งมอบงานท่ีไม่สามารถส่งมอบได้ในปีก่อน ผนวกกับการรับรู้รายได้จากงานใหม่ท่ีในปีนี้ จึงทำให้รายได้เร่งตัวมากกว่าช่วงเวลาปกติ
แนวโน้มผลประกอบการช่วงท่ีเหลือของปียังโตเด่น YoY
แนวโน้มผลประกอบการช่วงท่ีเหลือของปียังโตเด่น YoY จากฐานที่ต่ำ และการทยอยรับรู้งานในมือท่ีมีสูงกว่า 2 พันล้านบาท แบ่งเป็นโครงการจัดตั้งศูนย์รักษาผู้ป่วยโรคมะเร็งด้วยอนุภาคโปรตอนให้แก่โรงพยาบาลจุฬาลงกรณ์มูล ค่า 963 ล้านบาท และโครงการอื่นๆอีก 1,014 ล้านบาท ซึ่งจะทยอยรับรู้รายได้ไปจนถึงปีหน้า ขณะท่ีงานรอประมูลในช่วง 2H64 บริษัทคาดว่าจะมีอีก 700-800 ล้านบาท โดยคาดหวังผลลัพธ์การประมูลท่ี 50% ซึ่งจะเข้ามาช่วยหนุนงานในมือให้ทำสถิติใหม่ต่อเนื่อง
ปรับประมาณการขึ้นเพื่อสะท้อนการได้รับงานใหม่ท่ีมากกว่าคาด
ด้วยแนวโน้มรับงานใหม่ที่มากกว่าคาดการณเ์ดิมของเรา โดยล่าสุดชนะการประมูลงานโครงการจัดซื้อเครื่องมือ และอุปกรณ์การแพทย์ให้กับโรงพยาบาลรัฐ 5 แห่ง มูลค่ารวม 560 ล้านบาท เราจึงปรับเพิ่มกำไรสุทธิปี 2564-2565 ขึ้น 48% และ 9% จากคาดการณ์เดิมเป็น 314 ล้านบาท (+607%YoY) และ 178 ล้านบาท (-43% YoY) ตามลำดับ โดยเราคาดว่าจะเห็นกำไรสุทธิเร่งตัวขึ้นในช่วง 2H64 ก่อนท่ีอัตราการเติบโตจะชะลอตัวลง ตั้งแต่ 1Q65 หลังจากรับรู้รายได้โครงการอนุภาคโปรตรอนที่เป็นโครงการใหญ่ท่ีสุดในพอร์ตไปหมดแล้วในปีนี้
ปรับราคาเหมาะสมขึ้นเป็น 10.30 บาท แต่ Upside ไม่พอให้ซื้อ จึงแนะนำ “ขาย”
ปรับราคาเหมาะสมขึ้นเป็น 10.30 บาท จากเดิม 7.50 บาท โดยยังอิงราคาเหมาะสมเฉลี่ยระหว่างปี 2564-2565 เช่นเดิม เนื่องจากรายได้ที่รับรู้จำนวนมากในปีนี้ เราประเมินว่าเป็นการรับรู้รายได้ที่ผิดปกติ และจากการรับรู้รายได้คงค้างในปี 2563 ราคาหุ้นปัจจุบันสูงกว่าราคาเหมาะสมใหม่ของเรา จึงปรับลดคำแนะนำเป็น “ขาย”
ความเสี่ยง: การชะลอโครงการลงทุนด้านสาธารณสุขของหน่วยงานภาครัฐ, การแข่งขันในอุตสาหกรรมที่เพิ่มขึ้นเพื่อช่วงชิงส่วนแบ่งตลาด, และความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน
