บล.ฟิลลิป:
น้ำตาลขอนแก่น – KSL ซื้อ ขายตามราคาน้ำตาลตลาดโลก
ปรับประมาณการปี 2564 ลงจากเดิม
แนวโน้ม 4Q64 คาดปริมาณส่งออกจะดีขึ้น q-q จากการทยอยส่งออกน้ำตาลในช่วงท่ีเหลือของปี แต่ต้นทุนอ้อยที่เพิ่มขึ้น และการหยุดซ่อมในส่วนโรงไฟฟ้าราว 1 เดือน ทําให้คาดว่า 4Q64 กําไรจะลดลง q-q และเป็นปกติของการดําเนินงาน อีกทั้งการดําเนินงาน 9 เดือนที่ออกมาต่ำกว่าคาด ทําให้ทางฝ่ายปรับลดประมาณการลงจากเดิมโดยปรับกําไรสุทธิเหลือเพียง 563 ล้านบาท ลดลง 25% จากเดิมจากปรับสมมติฐานอัตรากําไรลดลงภายใต้ยอดขาย 11,177 ล้านบาท ลดลง 6% y-y
แนวโน้มผลผลิตน้ำตาลตลาดโลกปีหน้ายังขาดดุล ทำให้ราคาน้ำตาลยังทรงตัวในระดับที่ดี
ผู้บริหารให้แนวโน้มผลผลิตน้ำตาลตลาดโลกว่าปีหน้าว่าจะขาดดุลราว 2-3 ล้านตัน ลดลงจากปีก่อนที่ขาดดุลราว 7-8 ล้านตัน คาดแนวโน้มราคาน้ำตาลปีหน้าจะอยู่ระหว่าง 17.5-19.5เซนต์/ปอนด์ โดยมีปัจจัยหนุนจาก 1) คาดบราซิลจะมีผลผลิตอ้อย -15% y-y จากภัยแล้งท่ีเกิดขึ้น 2) กองทุนยังมีสถานะ long ราว 2 แสนสัญญา แต่จะถูกปัจจัยลบที่กดดันการปรับขึ้นของราคา คือ 1) ผลผลิตอ้อยของไทยปี 2564/65 คาดอยู่ที่ 85-90 ล้านตัน +22% y-y จาก 74 ล้านตัน 2) ผลผลิตน้ำตาลในอินเดียคาด +15% y-y ที่ 31 ล้านตัน แต่จากราคาน้ำตาลที่อยู่ในระดับที่สูง คาดว่าเงินอุดหนุนเพื่อการส่งออกจะไม่มากอย่างปีก่อนหน้า ทำให้การส่งออกไม่เพิ่มขึ้นตามผลผลิตที่เพิ่มขึ้น อย่างไรก็ตาม ราคาน้ำตาลที่ซื้อขายในปัจจุบันได้สะท้อนปัจจัยที่กล่าวมาข้างต้นแล้ว ทําให้มองว่าแนวโน้มการปรับขึ้นของราคาน้ำตาลอาจไม่มากไปกว่าปัจจุบันมากนัก ขณะที่ในส่วนของไทยนั้น ปัจจุบัน อนท. ได้ขายล่วงหน้าไป แล้วราว 30% ที่ 19.5 เซนต์/ปอนด์
คาดปี 2565 การดำเนินงานกลับมาฟื้นตัวโดดเด่น
ทางฝ่ายคาดว่าแนวโน้มการดําเนินงานปี 2565 จะกลับมาฟื้นตัวมากอีกครั้ง จากธุรกิจน้ำตาลท่ีคาดว่าปริมาณขายจะเพิ่มขึ้นตามผลผลิตอ้อยของไทยที่เพิ่มขึ้น ขณะที่ราคาขายน้ำตาลคาดยังเพิ่มขึ้นได้ ส่วนต้นทุนอ้อยคาดลดลง ส่วนธุรกิจไฟฟ้าคาดการดําเนินงานจะดีขึ้น จากต้นทุนการผลิตที่ไม่เพิ่มขึ้นอย่างปีที่ผ่านมา และได้ผลบวกจากปริมาณการผลิตอ้อยที่เพิ่มขึ้น คาดยอดขาย 12,958 ล้านบาท +16% y-y ภายใต้ปริมาณขาย +18% ราคาขาย 19 เซนต์/ปอนด์ ขณะท่ีธุรกิจไฟฟ้าคาดปริมาณขายไฟ +2% ราคาทรงตัว และคาดว่าต้นทุนจะลดลงจากปริมาณผลิตเพิ่มขึ้น ส่งผลให้ margin ดีขึ้น และคาดหมายกําไรสุทธิ 1,174 ล้านบาท
คงแนะนํา “ซื้อเก็งกำไร” ปรับใช้ราคาพื้นฐานปี 2565 เป็น 4 บาท
จากแนวโน้มการดําเนินงานท่ีกลับมาสู่ภาวะปกติอีกครั้ง ทําให้ทางฝ่ายปรับลดการประเมินมูลค่าลงตามค่าเฉลี่ยในอดีตของ KSL ที่ 15 เท่า ทําให้ราคาพื้นฐานปี 65 อยู่ที่ 4 บาท คงแนะนํา “ซื้อเก็งกําไร” ตามราคาน้ำตาลตลาดโลก
