บล.หยวนต้า (ประเทศไทย):
MK RESTAURANT GROUP “M” ชื่อนี้การันตีความอร่อย
Action
BUY (Initiate)
TP upside (downside) +20.4%
Close Sep 17, 2021 Price (THB) 54.00
12M Target (THB) 65.00
Previous Target (THB) –
What’s new?
- เรามีความมั่นใจต่อภาพการฟื้นตัวของ M ที่จะเริ่มเห็นภาพต้ังแต่ 4Q64 เป็นต้นไป และคาดว่าจะฟื้นตัวได้ดีกว่าอุตฯร้านอาหาร จาก Pent-up demand ที่สูง และสาขาที่อ่อนแอที่ถูกปิดตัวช่วยหนุน SSSG
- การเปิดประเทศจะเป็นประเด็นปลดล็อคการฟื้นตัวของบริษัทอย่างเต็มตัว จากรายได้ในสาขาสถานท่ีท่องเที่ยวที่สำคัญจะกลับมาเติบโตได้ รวมถึงแหลมเจริญซีฟู้ดที่จะเป็น Growth Driver ที่สำคัญของบริษัท
- แหลมเจริญซีฟู้ดเป็นดาวดวงใหม่ที่ยังไม่ได้ฉายแสงเพราะ COVID-19 คาดจะเร่ิมหนุนการเติบโตของบริษัทฯ ได้ต้ังแต่ปี 2H65 เป็นต้นไป
Our View
- คาดปี 2564 มีผลประกอบการขาดทุนท่ี 27 ลบ. จากผลกระทบของ COVID-19 ส่งผลต่อรายได้ และ GPM ให้ลดลง อย่างไรก็ตาม เราคาดผลประกอบการจะกลับมาฟื้นตัวเด่นในปี 2565 ตามการฟื้นตัวของเศรษฐกิจท่ีมีแนวโน้มดีขึ้นต่อเนื่อง
- เร่ิมต้นคำแนะนำ “ซื้อ” อิงวิธี DCF ท่ี WACC 8.9% ด้วย Terminal growth 2.5% ได้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2565 ท่ี 65.00 บาทต่อหุ้น และมี Upside จากดีล M&A เนื่องจากบริษัทมีฐานะทางการเงินท่ีแข็งแกร่ง และมีการศึกษาดีลอย่างต่อเนื่อง
ได้รับผลกระทบหนักจาก COVID-19 แต่ผ่านจุดต่ำสุดไปแล้ว
M เป็นผู้นำในธุรกิจเครือข่ายร้านอาหารภายใต้แบรนด์ MK Suki, Yayoi, แหลมเจริญซีฟู้ด และอื่นๆ ปัจจุบันมีสาขาร้านอาหารทั้งหมดราว 700 สาขาทั่วประเทศ และมีแผนในการขยายเพิ่มสาขาอย่างต่อเนื่อง ในช่วงที่ผ่านมาบริษัทได้รับผลกระทบจาก COVID-19 ท่ียืดเยื้อ ส่งผลต่อการบริโภคในร้านอาหารที่ลดลงอย่างมีนัยยะ ทำให้การเติบโตของยอดขายในสาขาเดิม (SSSG) คาดจะลดลงแตะจุดต่ำสุดใน 3Q64 ที่ราว -30%YoY อย่างไรก็ตาม บริษัทมีการปรับตัวในการจำหน่ายผ่านช่องทาง Delivery และ Take Away มากขึ้น ทำให้ชดเชยรายได้ในร้านที่ลดลงได้บ้าง ส่วนโดยรวมเราคาดผลประกอบการของ M ใน 3Q64 จะขาดทุนราว 200+/-ลบ. (ขาดทุนมากขึ้น 102%QoQ และจากที่มีกําไร 465ลบ.ใน 3Q63) แต่เรามองว่าเป็นจุดต่ำสุดของปีแล้ว
เร่ิมเห็นสัญญาณฟื้นตัว … คาด 4Q64 พลิกกลับมาทำกำไร
เรามีมุมมองเชิงบวก ต่อการฟื้นตัวของการบริโภคที่ชัดเจนมากขึ้น หลังจำนวนผู้ได้รับวัคซีนเพิ่มขึ้น, อัตราการติดเชื้อใหม่ในประเทศเริ่มลดลง และรัฐฯ เริ่มผ่อนคลายมาตรการให้ทานอาหารในร้านได้ และยังคงยืนยันในการเริ่มเปิดประเทศในเดือน ต.ค. ทำให้ยอดขายต่อสาขาจะทยอยฟื้นตัวได้ MoM ตั้งแต่เดือนก.ย.เป็นต้นไป และ SSSG รายไตรมาสจะพลิกเป็นบวกอีกครั้ง ไตรมาสใน 4Q64 และคาดว่าจะเป็นไตรมาสที่มีกําไรสูงที่สุดของปี ขณะที่ทั้งปี 2564 เราคาดรายได้ของ M ที่ 1.14 หมื่นลบ. (- 14.5%YoY) GPM ที่ 63.6% ลดลงจาก 65.7% ในปี 2563 จากสัดส่วนรายได้การทานอาหารในร้านที่ลดลง โดยรวมคาดผลประกอบการของ M ในปี 2564 พลิกขาดทุนสุทธิที่ 27 ลบ. จากกําไร 907 ลบ. ในปี 2563 และไม่คาดว่าบริษัทจะจ่ายเงินปันผลในปี 2564
ปี 2565 ฟื้นตัวชัดเจน ฐานะการเงินยังแข็งแกร่ง…เร่ิมต้นคำแนะนำ “ซื้อ”
เราคาดรายได้ปี 2565 ท่ี 1.48 หมื่นลบ.เติบโต 29.4%YoY รับการฟื้นตัวของเศรษฐกิจและกำลังซื้อของผู้บริโภคในประเทศท่ีฟื้นตัว และการเปิดประเทศที่คาดจะทยอยผ่อนคลายต่อเนื่องในปี 2565 จะทําให้ SSSG ฟื้นตัว YoY ได้ทุกไตรมาส เราคาด SSSG ในปี 2565 เติบโต 25–30% และแหลมเจริญที่จะเริ่มสร้างรายได้ให้ M ได้มากขึ้น คาด GPM เพิ่มขึ้นเป็น 67.5% จากคาดที่ 63.6% ในปี 2564 ตามสัดส่วนรายได้จากการนั่งทานที่ร้านกลับมาเพิ่มขึ้น ประกอบกับแผนการรวมครัวกลางของแหลมเจริญซีฟู้ดที่คาดจะแล้วเสร็จใน 3Q64 จะลดต้นทุนได้เต็มปีในปี 2565 คาดผลประกอบการปี 2565 พลิกเป็นกําไรที่ 1,670 ลบ. และคาดจะเห็นการเติบโตเฉลี่ยต่อปีที่ 14% CAGR 4 ปี (2564 – 2568) เราใช้วิธี DCF ในการประเมินมูลค่า M ที่ WACC 8.9% ด้วย Terminal growth 2.5% ได้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2565 ท่ี 65.00 บาทต่อหุ้น ราคาปัจจุบันของ M ซื้อขายท่ี PER65 ท่ี 29.1 เท่า เทียบกับ AU และ ZEN ท่ี 62.9 และ 30.3 เท่าตามลำดับ ที่ราคาตลาดมี Upside gain 23.2% จึงเริ่มต้นคำแนะนำ “ซื้อ”
