บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Siam Global House PCL ประมาณการ 3Q64: กำไรจะเพิ่มขึ้น YoY แต่ลดลง QoQ
Event
ประมาณการ 3Q64 และปรับประมาณการกำไรปี 2564-65F
Impact
ประมาณการ 3Q64: SSSG จะยังคงเป็นบวก
เราคาดว่ากำไรสุทธิของ GLOBAL ใน 3Q64 จะอยู่ที่ 689 ล้านบาท (+51% YoY, -29% QoQ) ซึ่งจะทำให้กำไรสุทธิในงวด 9M64 อยู่ที่ 2.6 พันล้านบาท (+66%YoY) คิดเป็น 89% ของประมาณการกำไรปีน้ีของเรา โดยเราคาดว่ากำไรที่เพิ่มข้ึน YoY จะมาจาก SSSG ที่แข็งแกร่ง และอัตรากำไรที่เพิ่มขึ้น ในขณะที่กำไรที่ลดลง QoQ จะเป็นผลมาจากปัจจัยฤดูกาล เราคาดว่ายอดขายจะอยู่ที่ 7.5 พันล้านบาท (+16% YoY, -16% QoQ) จาก SSSG ท่ี +10% SSSG ใน 3Q64 และมีการเปิดสาขาใหม่อีกหกสาขา YoY หลังจากท่ีรายได้ภาคเกษตรเพิ่มข้ึน 7%YoY ในเดือนสิงหาคม 2564 เราคาดว่า SSSG เฉลี่ยในงวด 9M64 จะอยู่ที่ +19.6%(ดีกว่าสมมติฐานปีน้ีของเราที่ +10%) และคาดว่า GLOBAL จะเปิดสาขาร้านใหม่ เพิ่มอีกหน่ึงสาขาใน 3Q64 ทำให้จำนวนสาขาทั้งหมดเพิ่มข้ึนเป็น 74 สาขา ในขณะเดียวกันเราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นใน 3Q64 จะอยู่ที่ 24.8%(+2.1pptsYoY, -1.1pptsQoQ) สะท้อนถึงราคาเหล็กที่เพิ่มข้ึน YoY แต่ลดลง QoQ (ดัชนีราคาเหล็กเพิ่มข้ึน 36%YoY แต่ลดลง 2%QoQ) ส่งผลให้อัตรากำไรขั้นต้นในงวด 9M64 อยู่ที่ 25.4% (+1.8pptsYoY) ดีกว่าสมมติฐานปีน้ีของเราที่ 24.8%
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2564-65F แต่ de-rate PER เพื่อสะท้อนอัตราการเติบโตที่ชะลอตัวลง
ราคาเหล็กท่ีทรงตัวจะจำกัดอัตรากำไรขั้นต้นของ GLOBAL เอาไว้ ซึ่งเราได้นำประเด็นน้ีเข้ามาใส่ไว้ในประมาณการของเราแล้ว อย่างไรก็ตาม การที่กลยุทธ์การขายสินค้า house brand ของบริษัทได้ผลดีเกินคาด ทำให้อัตรากำไรขั้นต้นมี upside เพิ่มอีก ในขณะเดียวกันบริษัทอาจจะได้รับผลกระทบในวงจำกัด จากสถานการณ์น้ำท่วม (มีห้าสาขาในสามจังหวัดที่อาจจะได้รับผลกระทบบ้าง คิดเป็นสัดส่วนไม่ถึง 5% ของยอดขายรวม) ดังนั้น เราจึงปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิปี 2564-65F ข้ึนอีก 7% และ 5% ตามลำดับ หลังจากท่ีเราปรับสมมติฐานใหม่ เราคาดว่ากำไรของ GLOBAL จะเพิ่มข้ึน 55% YoY ในปี 2564 และ 10% YoY ในปี 2565 ทั้งน้ี เนื่องจากเราคาดวว่าอัต ราการเติบโตของกำไรจะแผ่วลง ในปีหน้า เราจึง de-rate PER จากเดิม 38.0x (ค่าเฉลี่ยระหว่าง GLOBAL และ Home Product Center (HMPRO.BK/HMPRO TB)* +1.5 S.D.) เหลือ 36.0x (+1.0 S.D.)
Valuation & action
เรายังคงราคาเป้าหมายสิ้นปี 2565 ที่ 27.00 บาท อิงจาก PER ที่ 36.0x (+1.0 S.D) ทั้งน้ี เนื่องจากกำไรมี แนวโน้มเพิ่มข้ึน YoY ใน 4Q64 และน่าจะโตต่อเนื่องในปี 2565 ในขณะที่ราคาหุ้นยังมี upside ถึงราคาเป้าหมายของเราอีก 31% เราจึงยังคงคำแนะนำ “ซื้อ”
Risks
เศรษฐกิจชะลอตัวลง, ขยายสาขาได้น้อยกว่าท่ีวางแผนเอาไว้, ราคาพืชผลอ่อนแอ, ภัยธรรมชาติ, สินค้าค้างสต็อกเป็นจำนวนมาก
