บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Delta Electronics (Thailand) ประมาณการ 3Q64: กำไรจากธุรกิจหลักจะลดลง YoY แต่เพิ่มขึ้น QoQ
Event
เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักของ DELTA ใน 3Q64 จะอยู่ที่ 1.8 พันล้านบาท (-27%YoY, +27%QoQ) ส่งผลให้กำไรจากธุรกิจหลักในงวด 9M64 อยู่ที่ 4.8 พันล้านบาท (-8%YoY) โดยกำไรลดลง YoY เป็นเพราะอัตรากำไรขั้นต้นลดลง (ฐานสูงเพราะ product mix ท่ีดีใน 3Q63) ในขณะที่กำไรที่เพิ่มข้ึน QoQ มาจากยอดขายที่เพิ่มข้ึนจากอุปสงค์ที่แข็งแกร่ง และ margin ที่เพิ่มข้ึนจากการอ่อนค่าของเงินบาท
Impact
ยอดขายจะแข็งแกร่งต่อเนื่องใน 3Q64
เราคาดว่ายอดขายของ DELTA ใน 3Q64 จะอยู่ที่ 2.31 หมื่นล้านบาท (+32% YoY, +12% QoQ) แต่หากไม่รวมผลกระทบจากอัตราแลกเปลี่ยน ยอดขายใน 3Q64 จะอยู่ที่ 697ลา้นดอลลาร์ฯ (+25%YoY, +6% QoQ) ส่งผลให้ยอดขายในงวด 9M64 อยู่ที่ 1,977 ล้านดอลลาร์ฯ (+40% YoY) และคิดเป็น 74% ของประมาณการปีน้ี เราคาดว่ายอดขายท่ีแข็งแกร่งจะมาจากอุปสงค์ที่เพิ่มข้ึนจากลูกค้าในกลุ่มยานยนต์ไฟฟ้า, cloud storage และ data center หลังจากที่ major hyperscalers ปรับเพิ่มงบลงทุน (CAPEX) ปี 2564-65F ข้ึนอีก 6% และ 4%
การอ่อนค่าของเงินบาทและยอดขายที่เพิ่มชึ้นจะส่งผลดีต่ออัตรากำไร
เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นใน 3Q64 จะอยู่ที่ 22.6% (-3.4pptsYoY, +1.0pptsQoQ) ส่งผลให้อัตรากำไรขั้นต้นในงวด 9M64 อยู่ที่ 22.0%(-2.7pptsYoY) ต่ำกว่าสมมติฐานในปัจจุบันของเราที่ 22.8% ทั้งนี้อัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลง YoY จะเป็นเพราะ product mix ดีใน 3Q64 ในขณะท่ีอัตรากำไรขั้นต้นที่เพิ่มข้ึน QoQ เป็นเพราะ i) เงินบาทอ่อนค่าลง และ ii) การประหยัดต่อขนาดจากยอดขายท่ีเพิ่มข้ึน สัดส่วน SG&A ต่อยอดขายจะเพิ่มข้ึนเป็น 15.3% ใน 3Q64 (จาก 12.2% ใน 3Q63 และ 15.2% ใน 2Q64) เนื่องจาก i) ค่าใช้จ่าย R&D เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง และ ii) ต้นทุนค่าขนส่งแพง (BDI ทาํสถิติสูงสุดใหม่ที่ 5,200 ในเดือนกันยายน 2564)
อาจจะได้รับผลกระทบเล็กน้อยจากปัจจัยที่อยู่เหนือความควบคุม แต่กำไรยังมี upside เล็กน้อยเช่นกัน เมื่อจากความสัมพันธ์ที่ดีกับ supplier และมีความสามารถในการบริหารจัดการได้ดี เราจึงเชื่อว่า DELTA จะได้รับผลกระทบไม่มากนักจากปัญหาการสะดุดของวัตถุดิบ (คาดคลี่คลายลงตั้งแต่ 4Q64 เป็นต้นไป) ขณะเดียวกันเราคาดว่า บริษัทจะได้รับผลกระทบเล็กน้อยจากนโยบายควบคุมสองทางของจีน (รายได้จากประเทศจีนคิดเป็น ~15% ของยอดขายรวม) เรามองว่าประมาณการกำไรของเรามี upside ไม่มาก เพราะกำไรในงวด 9M64 จะคิดเป็น 61% ของประมาณการกำไรปีน้ีของเรา
Valuation & action
เรายังคงคำแนะนำ “ขาย” DELTA และประเมินราคาเป้าหมายสิ้นปี 2565 ท่ี 320 บาท อิงจาก PER ท่ี 33.0X (เท่ากับ PEG ท่ี 1.0x จากประมาณการกำไรเฉลี่ย 2 ปี)
Risks
ภัยธรรมชาติ, มีการปิดโรงงานนอกแผน, ลูกค้าเปลี่ยนไปสั่งสินค้าจาก supplier รายอื่น, ขาดแคลนวัตถุดิบ, เงินบาทแข็งค่าข้ึน (เราใช้สมมติฐานอัตราแลกเปลี่ยนปี 2564-65 ที่ 31.50 บาท/ดอลลาร์ฯ)
