บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
B.Grimm Power ก้าวแรกในการขยายธุรกิจเข้าไปในโปแลนด์ และยุโรปตะวันออก
Event
BGRIM ประกาศว่าได้เข้าทำข้อตกลงกับ visa Vento Holding AG ในโครงการโรงไฟฟ้าพลังงานลมบนชายฝั่งในประเทศโปแลนด์ (ZEL1) กำลังการผลิต 14.1MW หรือ 12.7MWe เพื่อซื้อหุ้น 90%ใน Visa Max Solar Sp.z. ซึ่งเป็นบริษัทในประเทศโปแลนด์ ที่ก่อนหน้าน้ี visa Vento AG ถือหุ้น 100% ท่ีราคา PLN 45,000 หรือ 383,000 บาท ทั้งน้ี ZEL1 ตั้งเป้า COD ใน 1Q66 ซึ่งนับเป็นก้าวแรกของบริษัทในการขยายธุรกิจเข้าไปในประเทศโปแลนด์และในภูมิภาคยุโรปตะวันออก
Impact
ตลาดไฟฟ้าในโปแลนด์
โปแลนด์ตั้งเป้าจะปรับพอร์ตพลังงานของประเทศจากปัจจุบันที่ถ่านหินคิดเป็นสัดส่วนถึง >60% เป็นพลังงานหมุนเวียน ด้วยการใช้นโยบายสนับสนุน renewable credits โดยกำลังการผลิตติดตั้งของโรงไฟฟ้าในประเทศโปแลนด์ในปี 2563 อยู่ที่ 49,238MW แบ่งเป็นโรงไฟฟ้าถ่านหิน 63.4%, ก๊าซธรรมชาติ 5.7%, พลังน้ำ 10.9% และพลังงานหมุนเวียนอีก 20.0% ทั้งน้ี มีโรงไฟฟ้าถ่านหินที่สร้างมาตั้งแต่ยุค 1960–1980 ซึ่งจะถึงกำหนดปลดระวางในอีกไม่นานน้ีประมาณ 4.2GW โดยโรงไฟฟ้าใหม่ที่จะมาทดแทนจะเป็นโรงไฟฟ้าที่ใช้ก๊าซ และพลังงานหมุนเวียนเป็นเชื้อเพลิง ทั้งน้ีพลังงานหมุนเวียนในประเทศโปแลนด์ประกอบด้วยพลังงานลม 65%, ชีวมวล 27.5% และ solar 7.5% ซึ่งเมื่ออิงตามแผน PDP ของประเทศโปแลนด์ กำลังการผลิตของโรงไฟฟ้าพลังงานหมุนเวียนจะเติบโตอย่างมีนัยสำคัญ ทั้ง Solar (+4.3GW, 47%CAGR), ก๊าซธรรมชาติ (+2.2GW, 12% CAGR) และพลังงานลม (+1.1GW, +3.2% CAGR) ในช่วงปี 2563-2568
Valuation & Action
มูลค่าการลงทุนรวม €21.0mn (€1.5mn/MW) โดยสัดส่วนหน้ีสินต่อทุนไม่เกิน 80:20 เราประเมินว่าดีลน้ีทำให้ BGRIM มี upside 0.14 บาท/หุ้น โดยอิงจาก i) อัตรา FiT เฉลี่ยท่ี 70€/MWh ii) ระยะเวลาดำเนินโครงการ 20 ปี (10 ปี โดยมี option ต่อสัญญาได้อีก 10 ปี) และ iii) capacity factor ที่ 30% เราคาดว่า โครงการ ZEL1 จะส่งผลกำไรไปท่ี BGRIM ประมาณ 12 ล้านบาท ในปี 2566F โดยคาดว่า EIRR และ WACC จะอยู่ที่ประมาณ 11.6% และ 4.8% ตามลำดับ ทั้งน้ีสมมติฐานของเรายังไม่รวม downside จาก Premium ที่ BGRIM อาจจะต้องจ่ายให้กับ visa Vento Holding AG เมื่อโครงการสร้างเสร็จ และยังไม่รวม upside จากนโยบายสนับ สนุน renewable credit ของประเทศโปแลนด์ เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ และประเมินราคาเป้าหมาย DCF ปี 2565 ที่ 59.00 บาท (ยังไม่รวมมูลค่าที่จะเพิ่มข้ึนจากโครงการ ZEL1)
Risks
ความล่าช้าในการจัดสรรกำลังการผลิตใหม่, การเปลี่ยนแปลงกฎเกณฑ์ของทางการ,โรงไฟฟ้าหยุดผลิตไฟฟ้า, และความล่าช้าในการก่อสร้างโครงการใหม่
