ORI แนะนำ “ซื้อ” ราคาเหมาะสม 13.40 บาท

• เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเหมาะสม ณ สิ้น 1H65 ท่ี 3.40 บาท/หุ้น (อิง PER1H65 ท่ี 9.6x เทียบเท่า +0.5 SD จากค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 5 ปีของบริษัท)
• Upside risk สำคัญที่ยังไม่รวมในประมาณการ คือ การเข้าลงทุนในธุรกิจใหม่ อาทิ ธุรกิจ Healthcare, AMC, พลังงานทดแทน/พลังงานสะอาดในโครงการท่ีอยู่อาศัยและธุรกิจการเงิน

ยอดขาย 3Q64 โดดเด่นหนุนด้วยการปรับภาพลักษณ์โครงการแนวสูง…แนวราบยังโตต่อเนื่อง

เราคาดว่าบริษัทจะรายงานยอด Presale 3Q64 ที่ 7.2 พันลบ. (-11% QoQ, -3% YoY) แม้ลดลง QoQ และ YoY แต่ถือว่ายังอยู่ในระดับท่ีแข็งแกร่ง แม้เป็นช่วงที่ได้รับผลกระทบเชิงลบจากการแพร่ระบาดของ COVID-19 รวมถึงมาตรการล็อกดาวน์และมาตรการปิดแคมป์ก่อสร้างในช่วงเดือนก.ค.2564 และคาดลงน้อยกว่ากลุ่มที่ระดับ 15-20%QoQ

คาด Presale 3Q64 แบ่งเป็นแนวราบท่ี 2.2 พันลบ. (+5% QoQ, +51% YoY) สูงที่สุดเป็นประวัติการณ์ จากการเปิดตัวโครงการใหม่ท่ีหนาแน่นในช่วง 2H63-1H64 ขณะที่ Presale โครงการแนวสูงคาดท่ี 5.1 พันลบ. (-16% QoQ, 16% YoY) ยังคงระดับเหนือ 5.0 พันลบ. จากการปรับเปลี่ยนแบรนด์ของโครงการ The Origin จำนวน 2 โครงการไปอยู่ภายใต้แบรนด์ Origin Plug & Play เพื่อให้สอดคล้องกับความต้องการของลูกค้ามากขึ้น ได้แก่ Origin Plug&Play Ramkhamhaeng Triple Station และ Origin Plug&Play Ramintra มูลค่า 1.9 พันลบ.และ 2.0 พันลบ.ตามลำดับ

แผนเปิดตัวโครงการใหม่หนาแน่นในช่วง 4Q64

ในช่วง 3Q64 บริษัทเปิดตัวโครงการใหม่ทั้งสิ้น 3 โครงการรวมมูลค่า 3.2 พันลบ. ได้แก่ Hampton Rayong  (มูลค่า 1.3 พันลบ.), Origin Plug and Play Ramkhamhaeng Triple Station (มูลค่า 1.4 พันลบ.) และ Brixton Pet & Play Sukhumvit 107 (มูลค่า 480 ลบ.) ทำให้ยอดเปิดตัวสะสม 9M64 อยู่ที่ 1.1 หมื่นลบ. หรือคิดเป็น 56% ของเป้าหมายการเปิดตัวโครงการใหม่ ณ ต้นปีที่ 2.0 หมื่นลบ. สำหรับแผนการเปิดตัวโครงการใหม่ในช่วง 4Q64 มีจำนวนทั้งสิ้น 9 โครงการ รวมมูลค่า 6.3 พันลบ. แบ่งเป็นโครงการแนวราบ 6 โครงการมูล ค่า 4.3 พันลบ., โครงการแนวสูง 1 โครงการ คือ Brixton Kaset Sriracha Campus มูลค่า 1.0 พันลบ. และโครงการ Origin Wellness Residence 2 โครงการรวมมูลค่า 1.0 พันลบ. ทั้งนี้ บริษัทมีแผนเลื่อนการเปิดตัว โครงการแนวราบจำนวน 2 โครงการไปยังช่วง 1H65 ได้แก่ Grand Britania Bangna km. 35 (2.0 พัน ลบ.) และ Britania Ratchaphruek-Nakorn In (700 ลบ.) ทำให้เป้าหมายการเปิดตัวโครงการใหม่ในปี 2564 ลดลงราว 12% เป็น 1.8 หมื่นลบ. แต่ยังสูงกว่า 33% เมื่อเทียบกับปี 2563 ที่มีมูลค่าการเปิดตัวโครงการใหม่ 1.3 หมื่นลบ.

แนวโน้มผลประกอบการ 2H64 เติบโตเด่น YoY หนุนด้วย Backlog รอโอนกว่า 9.4 พันลบ.

เราคาดกำไรสุทธิช่วง 2H64 ที่ระดับ 1.6 พันลบ. เติบโตขึ้นราว 18% YoY (คาดกำไรสุทธิ 3Q64 เบื้องต้นที่ ระดับ 750-800 ลบ. ทรงตัว QoQ) จาก Backlog ที่รอโอนกรรมสิทธิ์ในช่วงที่เหลือของปี 2564 กว่า 9.4 พันลบ. คิดเป็น Secured revenue จากประมาณการรายได้ทั้งปี 2564 ของเราที่ 1.3 หมื่นลบ. แล้วถึง 100% (แบ่งเป็น non-JV และ JV ท่ี 6.3 พันลบ. และ 3.1 พันลบ. ตามลาดับ) หลักๆ จะมาจากการโอนโครงการแนวสูงเสร็จใหม่ ได้แก่ Park Origin Phayathai (มูลค่า 4.6 พันลบ.) และ The Origin Ratchada-Ladprao (มูล ค่า 750 ลบ.) เป็นผลให้เราคาด Downside risk ต่อประมาณการปี 2564 จึงอยู่ในระดับที่ต่ำ แม้คิดรวมอัตราการปฏิเสธสินเชื่อที่ระดับ 10-15%

คงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเหมาะสม ณ สิ้น 1H65 ท่ี 13.40 บาท/หุ้น

เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเหมาะสม ณ สิ้น 1H65 ที่ 13.40 บาท/หุ้น (อิง PER1H65 ที่ 9.6x เทียบเท่า +0.5 SD จากค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 5 ปีของบริษัท) ราคาปิดวานนี้เทียบเท่า PER2565 ที่เพียง 7.2x ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของกลุ่มที่ 7.8x อย่างมีนัยสำคัญ แต่เรามองว่า ORI ควรซื้อขายบน PER ท่ีเป็น Premium กว่ากลุ่มจากการเข้าลงทุน ในธุรกิจใหม่ที่คาดเป็น S-Curve สำคัญให้กับบริษัท อาทิ ธุรกิจ Healthcare, AMC, พลังงานทดแทน/พลังงานสะอาดในโครงการที่อยู่อาศัย และธุรกิจการเงินซึ่งยังไม่ได้รวมไว้ในประมาณการ นอกจากนี้ บริษัทยังมี Upside risk จากการ Spin-off บริษัทลูกท่ีดำเนินธุรกิจดังกล่าวเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์เพื่อเป็นการปลดล็อกมูลค่าที่แท้จริงของแต่ละหน่วยธุรกิจ