บล.หยวนต้า (ประเทศไทย):
CHAROEN POKPHAND FOODS ทำไรถูกกักกำลังพักฟื้นในโรงพยาบาลสนาม
Action
Trading (Downgrade)
TP upside (downside) +16.5%
Close Oct 07, 2021 Price (THB) 25.75
12M Target (THB) 30.00
Previous Target (THB) 33.50
What’s new?
- คาดกำไรปกติ 3Q64 ต่ำท่ีสุดในรอบ 14 ไตรมาส ท่ี 996 ลบ. (-75.1%QoQ, -86.3%YoY) ได้รับผลกระทบจากราคหมูในไทยเวียดนาม และจีน ท่ีชะลอลง การบริโภคในประเทศท่ีชะลอลงจาก COVID-19 ในไทยและเวียดนาม
- คาดกำไรปกติ 4Q64 คงทำได้เพียงทรงตัว QoQ และลดลงแรง YoY เพราะการส่งออกเป็น Low season ส่วนในประเทศมีอุทกภัยกระทบการบริโภค ปรับประมาณการกำไรลง
Our View
- เรามีมุมมองเป็นกลางค่อนข้างลบ คาดว่าผลประกอบการจะเร่ิมเห็นการฟื้นตัวชัดเจนขึ้นใน 1Q65 ท้ังนี้ขึ้นอยู่กับ สถานการณ์ COVID-19 ในไทยและเวียดนามเป็นหลัก
- การ Delisting หุ้น CPP ออกจากตลาดฮ่องกงจะใช้เงินราว 3.0 หมื่นลบ. ส่วนใหญ่มากจากการกู้ทำให้ดอกเบี้ยจ่ายจะสูงขึ้น
- ปรับราคาเป้าหมายลง ลดคำแนะนำเป็น TRADING อาจเปลี่ยนตัวเล่นไปหุ้นเครื่องดื่มท่ีลงมาลึกอย่าง CBG และ SNNP
กำไรปกติ 3Q64 อาจต่ำสุดในรอบ 14 ไตรมาส
คาดรายได้ใน 3Q64 ที่ 1.22 แสนล้านบาท (-6.0%QoQ, -22.8%YoY) ราคาหมูในประเทศเฉลี่ยใน 3Q64 อยู่ที่ 69.3บาท/กก. (-9.6%QoQ, -13.3%YoY) ราคาไก่ในประเทศเฉลี่ยใน 3Q64 อยู่ที่ 30.2บาท/กก. (-8.6%QoQ, -10.4%YoY) เนื่องจากโรคระบาดหมูในประเทศทำให้เกิดการขายทุ่มราคา การส่งออกไก่ถูกชะงักจากโรงงานที่ขาดแคลนแรงงาน ทำให้ปริมาณไก่ในประเทศเพิ่มขึ้น ส่วนราคาหมูเวียดนามเฉลี่ยอยู่ที่ราว 53,000 ดอง/กก. (-23.1%QoQ, -33.3%YoY) เนื่องจากการ Lockdown ทำให้อุปสงค์ลดลง ขณะที่ปริมาณหมูออกสู่ตลาดมากขึ้น จากการเลี้ยงที่เพิ่มขึ้นในช่วงที่ราคาสูง ทำให้ราคาในเวียดนามลดลงค่อนข้างเร็ว แต่ยังถือเป็นระดับที่มีอัตรากำไรที่สูงเมื่อเทียบกับต้นทุนที่ราว 40,000 ดอง/กก. คาด GPM ที่ 13.5% ลดลงจาก 16.4% ใน 2Q64 และ 19.1% ใน 3Q63 คาดมีค่าใช้จ่ายเก่ียวกับการ Bubble&Seal ทำให้ SG&A ไม่ลดลง แม้ว่ายอดขายจะลดลง ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมคาดที่ 776 ลบ.เพิ่มขึ้น 3%QoQ จากฐานท่ีต่ำของ CPALL ใน 2Q64 ที่มีค่าใช้จ่ายพิเศษ แต่ธุรกิจฟาร์มหมูในจีนกำไรลดลง เพราะราคาหมูลดลงมาที่ระดับ Break-even จากปริมาณหมูที่เพิ่มขึ้น คาดมีขาดทุนจากสินทรัพย์ชีวภาพราว 1,200 ลบ. จากราคาหมูเวียดนามที่ปรับตัวลงแรง QoQ คาดกำไรสุทธิที่เพียง 646 ลบ. คาดกำไรปกติที่ 996 ลบ. (-75.1%QoQ, -86.3%YoY) และต่ำที่สุดในรอบ 14 ไตรมาส
กำไรปกติ 4Q64 อาจทรงตัวจาก 3Q64 ปรับประมาณการลง
เราคาดกำไรปกติ 4Q64 ท่ีราว 1,000ลบ.+/- คาดว่าราคาหมูและไก่ในประเทศมีโอกาสฟื้นตัวจากการคลาย Lockdown และปริมาณหมูถูกระบายออกไปจำนวนมากใน 3Q64 แต่อาจมีค่าใช้จ่ายเพิ่มขึ้นจากการป้องกัน COVID-19 และเฝ้าระวังอุทกภัย แต่อาจมีกำไรพิเศษทางบัญชีจากการปรับโครงสร้างการถือหุ้น Lotus’s และ Makro คาดราว 3,000ลบ.+/- ส่วนการถอด CPP ออกจากตลาดหลักทรัพย์ฮ่องกงจะใช้เงินในการซื้อหุ้น 30,716 ลบ.คาดว่าจะแล้วเสร็จใน 1Q65 ซึ่งใช้เงินทุนจากการกู้ยืม จึงจะมีดอกเบี้ยจ่ายเพิ่มขึ้นในปี 2565 เราปรับประมาณการกำไรปี 2564 ลง 30% เป็น 12,958 ลบ. เพื่อสะท้อนผลกระทบจาก COVID-19 ที่มากกว่าคาด ขณะท่ีเพื่อความระมัดระวัง จึงกลับสมมุติฐานราคาไก่ในประเทศปี 2565 ลงจาก 33 บาท/กก. เป็น 32บาท/กก. และปรับราคาหมูเวียดนามลงจาก 65,000 ดอง/กก. เป็น 60,000 ดอง/กก. ปรับ GPM ลงจาก 15.2% เป็น 13.7% ปรับลดส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมลง 31% เพื่อสะท้อนสถานการณ์ฟาร์มหมูในจีน แต่ยังเติบโตจากปี 2564 อยู่ 30%YoY ปรับเพิ่มดอกเบี้ยจ่ายให้สอดคล้องกับการลงทุนที่สูงขึ้น ส่งผลให้ประมาณการกำไรปกติปี 2565 ลดลง 27.4% เป็น 15,039 ลบ. (+16.1%YoY)
แนะนำเปลี่ยนตัวเล่นไปกลุ่มเครื่องดื่มที่ลงมาลึก (CBG/ SNNP)
ผลของการปรับประมาณการลง และการปรับไปใช้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2565 ทำให้ราคาเป้าหมายใหม่อยู่ที่ 30.00 บาท มาจากธุรกิจหลักของ CPF ที่ 15.44 บาท (อิง PER13 เท่า) และจากมูลค่าของ CPALL ที่ 14.56 บาท อิงราคาเป้าหมาย CPALL ที่ 69 บาท มี Upside gain 16.5% คาดว่าราคาหุ้นขาดปัจจัยหนุนไปอีกราว 2 ไตรมาสจึงลดคำแนะนำลงเป็น TRADING มีสถานะแนะนำลดน้ำหนักการลงทุน หรือเปลี่ยนตัวเล่นไปกลุ่มเครื่องดื่มที่ราคาลงมาลึกอย่าง CBG และ SNNP
