บล.หยวนต้า (ประเทศไทย):
THAI UNION กําไรชะลอจากปัจจัยกดดันระยะสั้น แต่ยังอยู่ในระดับสูง
Action
BUY (Maintain)
TP upside (downside) +22.7%
Close Oct 07, 2021 Price (THB) 21.60
12M Target (THB) 26.50
Previous Target (THB) 26.50
What’s new?
- คาดกําไรปกติ 3Q64 ท่ี 1,736 ลบ. (-25.5%QoQ, -12.4%YoY) เนื่องจาก GPM ลดลงจากสัดส่วน Ambient ท่ีลดลง และอัตราการใช้ผลิตอาหารสัตวเ์ลี้ยงลดลง รวมถึงส่วนแบ่งกําไรท่ีลดลง YoY จาก Avanti ท่ีรับรู้ส่วนแบ่งลดลง YoY และ Red lobster ท่ีจะรับรู้ส่วนแบ่งขาดทุนมากขึ้น YoY
- แนวโน้ม 4Q64 เป็นจุดต่าสุดของปีจากปัจจัยฤดูกาล แต่จะยังเติบโต YoY ได้ ส่วน 2565 จะทํา New High ได้ต่อเนื่อง
Our View
- เราคงมุมมองเชิงบวกในระยะยาวของ TU ท่ีจะเติบโตได้ต่อเนื่องจากธุรกิจท่ีมี GPM สูงอย่าง Pet-Care & Value-addded และคงประมาณการกําไรปี 2564 ท่ี 7,517 ลบ.(+18.1%YoY) และ ปี 2565 ท่ี 7,854 ลบ. (+4.5%YoY)
- คงคําแนะนํา “ซื้อ” ด้วยราคาเป้าหมายสิ้นปี 2565 ท่ี 26.50 บาท มี Upside gain 22.7%
คาดกําไร 3Q64 ลดลง QoQ และ YoY จากฐานท่ีสูง และส่วนแบ่งกําไรลดลง
คาดรายได้ที่ 35,500 ลบ.(-1.1%QoQ, +2.1%YoY) จากรายได้ธุรกิจอาหารทะเลกระป๋อง (Ambient) ที่ ชะลอตัวลง QoQ และ YoY กลับเข้าสู่ภาวะปกติมากขึ้นจากการกักตุนอาหารในปีก่อนหน้า แต่ชดเชยด้วยรายได้ของกลุ่มอาหารแช่แข็ง (Frozen) ที่ฟื้นตัวได้ต่อเนื่อง ตามการฟื้นตัวที่ดีขึ้นของธุรกิจร้านอาหารในสหรัฐฯและยุโรป เราคาด GPM ที่ 18.2% ลดลงจาก 2Q64 ที่ 19.0% และทรงตัว YoY เนื่องจากสัดส่วนรายได้ธุรกิจ Ambient ลดลง, ธุรกิจ Pet care&Value-added ได้รับผลกระทบจากการหยุดโรงงานท่ีสงขลาชั่วคราว ทำให้มีอัตราการใช้กำลังการผลิตลดลง อย่างไรก็ตาม ระดับ GPM ถูกชดเชยบางส่วนด้วยค่าเงินบาท เทียบ USD ท่ีอ่อนค่า ขณะที่ SG&A/Sales เพิ่มขึ้นเป็น 12.5% จาก 11.9% ใน 2Q64 จากการทำกิจกรรมการตลาดมากขึ้น และค่าขนส่งที่สูงขึ้น ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมคาดที่ 5 ลบ.จากธุรกิจ Avanti Frozen ในอินเดียมีปัญหาในการส่งออกไปสหรัฐฯ และการรับรู้ส่วนแบ่งขาดทุนจาก Red Lobster มากขึ้น จากค่าใช้จ่ายพนักงานที่สูงขึ้น คาดกำไรสุทธิของ TU ท่ี 1,746 ลบ.มี FX gain ราว 110 ลบ. และค่าใช้จ่ายพิเศษทางบัญชีของ RL100 ลบ.ทำให้คาดกำไรปกติ 3Q64 ของ TU ท่ี 1,736 ลบ. (-25.5%QoQ, -12.4%YoY)
แนวโน้ม 4Q64 เติบโต YoY
แนวโน้มกำไรปกติ 4Q64 เบื้องต้นคาดที่ราว 1,600+/-ลบ. ลดลง QoQ จากปัจจัยฤดูกาล และเติบโต YoY ได้จากรายได้หลักที่คาดจะเติบโตจากกลุ่ม Frozen, Petcare & Value-added ที่กลับมาดำเนินการผลิต ได้ 100% แล้ว, ค่าเงินบาทท่ีอ่อนค่า YoY ประกอบกับส่วนแบ่งกำไรจากที่เป็นปัจจัยกดดันในช่วง 3Q64 จะฟื้นตัวดีขึ้น ทั้งจาก Avanti ท่ีจะกลับมาส่งออกได้มากขึ้น และ Red Lobster คาดจะรับรู้ส่วนแบ่งขาดทุนลดลง หลังไม่มีการเปลี่ยนโครงสร้างธุรกิจ และร้านอาหารสามารถกลับมาดำเนินงานได้เป็นปกติ ส่วนปี 2565 เราคาดผลประกอบการของ TU จะยังเติบโตได้ต่อแม้มีฐานที่สูงในปี 2564 จากธุรกิจหลักที่คาดจะทรงตัวได้ และเป็นฐานรายได้ที่แข็งแกร่งของบริษัท ประกอบกับมี Growth Driver หลักจากธุรกิจ Pet-Care&Value-added ที่เติบโตได้ดีมากขึ้น จากการออกสินค้าใหม่ และขยายตลาดใหม่อย่างต่อเนื่อง
ปี 2565 ทํา New High ได้ต่อ, ประมาณการยังมี Upside … คงคําแนะนํา ซื้อ
เรายังคงมุมมองบวกต่อผลประกอบการระยะยาวของ TU คงประมาณการกำไรปกติปี 2564 และ 2565 จะทำ New High ต่อเนื่องท่ี 7,517 ลบ.(+18.1%YoY) และ 7,854 ลบ.(+4.5%YoY) ตามลำดับ ราคาปัจจุบันซื้อขายท่ี PE65 เพียง 13.1 เท่า คงคําแนะนํา ”ซื้อ” ที่ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2565 ท่ี 26.50 บาท มี Upside gain 22.7% ประมาณการของเรายังมี Upside จาก 1) การ spin-off บริษัทย่อยอย่าง Thai union feed mill ใน 4Q64 และ I-tail corporation ใน 3Q65 ซึ่งจะช่วยสะท้อนมูลค่าในธุรกิจ และเพิ่มการเติบโตให้กับธุรกิจดังกล่าวมากขึ้น 2) การเข้าลงทุนใน RBF ซึ่งจะทำให้เกิด Synergy ในระยะยาว ช่วยเพิ่มประสิทธิภาพด้านต้นทุนและเป็นประตูในการขยายสู่ธุรกิจกัญชง
