บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
SCG Packaging ประมาณการ 3Q64: คาดว่าจะโตแค่ YoY
Event
ประมาณการผลประกอบการงวด 3Q64
Impact
กำไรใน 3Q64 จะถูกกดดัน QoQ แต่จะยังโตได้ YoY
เราคาดว่ากำไรหลักของ SCGP ใน 3Q64 จะอยู่ที่ 1.58 พันล้านบาท (-31%QoQ, +9%YoY) โดยกำไรท่ี ลดลง QoQ จะเป็นเพราะ i) คาดรายได้จะลดลงเหลือ 2.73 หมื่นล้านบาท (-9%QoQ) ตามยอดขายท่ีลดลงในทุกตลาดหลักของ ASEAN โดยเฉพาะอย่างยิ่งในเวียดนาม ซึ่งได้รับผลกระทบหนักที่สุดจาก COVID-19 ใน 3Q64 และ ii) อัตรากำไรขั้นต้นท่ีคาดจะลงเหลือ 18.8% จาก 20.6% ใน 2Q64 เนื่องจากต้นทุนวัตถุดิบ โดยเฉพาะกระดาษรีไซเคิลและราคาถ่านหินพุ่งสูงข้ึนอย่างมาก แต่เมื่อเทียบ YoY เราคาดว่ากำไรจะยังโตได้เพราะรายได้เพิ่ม ข้ึน 18% YoY จากการขยายธุรกิจแบบก้าวกระโดด จากการซื้อกิจการในประเทศเวียดนามตั้งแต่ 1Q64
ผลประกอบการใน 4Q64 น่าจะดีขึ้นทั้ง QoQ และ YoY
เราคาดว่ากำไรของบริษัทใน 4Q64 น่าจะโต QoQ ตามรายได้ที่เพิ่มข้ึน เนื่องจาก i) สถานการณ์ COVID- 19 ใน ASEAN คลี่คลายลง ซึ่งจะทำให้เศรษฐกิจในภูมิภาคกลับมาเดินหน้าได้อีกคร้ัง ซึ่งจะช่วยขับเคลื่อนการบริโภค รวมทั้งการใช้ผลิตภัณฑ์บรรจุภัณฑ์ ii) จะเริ่มรับรู้รายได้จาก DeltaLab ซึ่งเป็นบริษัทบรรจุภัณฑ์ทางการแพทย์ในประเทศสเปน ซึ่งบริษัทเข้าไปลงทุนตั้งแต่ปลาย 3Q64 นอกจากน้ี เรายังคาดว่ากำไรจะโต YoY ด้วยจากการรับรู้รายได้ที่เกิดจากการขยายกำลังการผลิต และขยายธุรกิจแบบก้าวกระโดด โดยการซื้อกิจการในปี 2564
ปรับลดประมาณการกำไรปี 2564-65F เพื่อสะท้อนผลประกอบการที่อ่อนแอใน 3Q64
เราคาดว่ากำไรหลักในงวด 9M64 จะอยู่ที่ 6.2 พันล้านบาท คิดเป็น 68% ของประมาณการกำไรทั้งปีน้ีของเรา ดังนั้นเราจึงปรับลดประมาณการกำไรปี 2564-65 เพื่อสะท้อนผลประกอบการที่อ่อนแอใน 3Q64 และ 9M64 โดยเราได้ปรับสมมติฐานสำคัญดังน้ี i) ปรับลดรายได้ปี 2564 ลง 3% และปี 2565 ลง 1% ii) ปรับลดอัตรากำไรขั้นต้นปีน้ีลง 1% และปีหน้าลง 0.3% iii) ปับเพิ่มสัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร/ยอดขายทั้งปีน้ีและปีหน้าข้ึนอีก 3% โดยหลังจากท่ีปรับสมมติฐานดังกล่าวแล้ว ทำให้ประมาณการกำไรหลักปี 2564-65 ของเราลดลงจากเดิม 13% และ 10% เหลือ 8.0 พันล้านบาท (+24%YoY) และ 1.03 หมื่นล้านบาท (+29% YoY) ตามลำดับ
Valuation and action
ภายใต้ประมาณการใหม่ ราคาเป้าหมายปี 2565 ปรับลดลงจากเดิม 78.00 บาท เหลือ 70.25 บาท (PER ที่ 29.4 อิงจาก ROE ท่ี 8% และ payout ratio ท่ี 30%) เรายังคงคำแนะนำซื้อ SCGP เนื่องจาก i) คาดว่ากำไร ของบริษัทจะกลับมาโตได้อีกคร้ัง ตั้งแต่ 4Q64 เป็นต้นไป โดยจะโตได้อย่างแข็งแกร่งถึง 29% ในปี 2565 และ ii) ยังมี upside อีกจากโครงการลงทุนใหม่ๆ ในอนาคต
Risks
รายได้ต่ำเกินคาด
