บล.หยวนต้า (ประเทศไทย):
INDORAMA VENTURES ผลประกอบการอ่อนลง
Action
Trading (Maintain)
TP upside (downside) +10.7%
Close Oct 15, 2021 Price (THB) 44.25
12M Target (THB) 49.00
Previous Target (THB) 49.00
What’s new?
- ประเมินกำไรสุทธิ 3Q64 ท่ี 5.6 พันล้านบาท โตสูง YoY จากฐานต่ำ แต่ลดลง -32% QoQ จากอัตรากำไร Core EBITDA/ตัน ลดลง -18% QoQ ตาม Spread Asia Integrated PET และ MTBE หากหักรายการพิเศษและกำไรสินค้าคงคลัง 1.8 พันล้านบาท กำไรปกติคาดทำได้ 4.8 พันล้านบาท (-27% QoQ, +1,015% YoY)
- แนวโน้มกำไร 4Q64 ไม่เด่น คาดทรงตัว QoQ ทั้งนี้หากกำไรสุทธิ 9M64 เป็นไปตามคาด จะคิดเป็น 84% ของทั้งปีท่ี 2.4 หมื่นล้านบาท
Our View
- สำหรับปี 2565 ประเมินกำไรปกติ 2.0 หมื่นล้านบาท (+5% YoY) โดยประมาณการของเรายังมี Upside จากการเข้าซื้อหุ้น Oxiteno ซึ่งคาดจะเริ่มรับรู้กำไรได้ช่วงปลาย 1Q65
- ทั้งนี้ ผลประกอบการระยะสั้น 2H64 ไม่โดดเด่น เชิงกลยุทธ์มองว่าไม่ต้องรีบเข้าลงทุน คงราคาเหมาะสม 49.00 บาท และคำแนะนำ TRADING
คาด 3Q64 ลดลง QoQ
ประเมินกำไรสุทธิ 3Q64 ที่ 5.6 พันล้านบาท เติบโตสูง 1,384%YoY จากฐานต่ำในปีก่อน เพราะเป็นช่วงการแพร่ระบาดรอบแรก และการปิดซ่อมบำรุงโรงงานหลายแห่ง อย่างไรก็ตาม หากเทียบกับ 2Q64 คาดกําไรลดลง -32% QoQ โดยแม้คาดว่าปริมาณผลิตจะทำได้ 3.7 ล้านตัน +4%QoQ จากการผลิต IOD ที่ฟื้นตัวหลังผลกระทบของ Polar Vortex ที่สหรัฐฯช่วง 1H64 คลี่คลาย และคาดว่าการปรับตัวขึ้นของราคาน้ำมันจะทำให้มีกำไรสินค้าคงคลัง 1.8 พันล้านบาท อย่างไรก็ตาม ประเมินว่าอัตรากำไร Core EBITDA/ตัน จะลดลงเหลือ US$ 109/ตัน (-18%QoQ) สอดคล้อง Asia Integrated PET Spread ที่ต่ำลงเป็น US$ 205/ตัน (-12%QoQ) และ MTBE Spread ที่ทรุดลงเหลือ US$ 150/ตัน (-48%QoQ) จากต้นทุนวัตถุดิบสูงขึ้น และผลกระทบจากมาตรการควบคุมการแพร่ระบาด หากนับเฉพาะกำไรปกติจากการดำเนินงานคาดทําได้ 4.8 พันล้านบาท (-27% QoQ, +1,015%YoY)
4Q64 ประคองตัวไม่เด่น
สำหรับแนวโน้ม 4Q64 แม้จะเป็นช่วง Low Season ของอุปสงค์ PET อย่างไรก็ตาม คาดกำไรจะสามารถประคองตัว QoQ ด้วยระดับ Core EBITDA 400 ล้านเหรียญฯ หนุนจากการกลับมาผลิตของโรงงาน Gas Cracker ช่วงเดือนต.ค. พร้อมทั้งโอกาสการบันทึกเงินเคลมประกันภัย หากกำไร 9M64 เป็นไปตามคาด จะคิดเป็น 84% ของคาดการณ์ทั้งปี คงประมาณการกำไรสุทธิปี 2564 ที่ 2.4 หมื่นล้านบาท เติบโต +885% YoY
ดีล Oxiteno เป็น Upside ปีหน้า
ส่วนปี 2565 ประเมินกำไรปกติ 2.0 หมื่นล้านบาท (+5%YoY) ทั้งนี้ ประมาณการของเรายังไม่รวมกำไรส่วนเพิ่มจากการเข้าซื้อหุ้น บริษัท Oxiteno ผู้ผลิตสารลดแรงตึงผิว (Surfactants) มีกำลังผลิต EO 4.4 แสนตัน/ปี มูลค่าลงทุน 1.3 พันล้านเหรียญฯ (สัดส่วนสูงสุด 100%) ปัจจุบันอยู่ระหว่างกระบวนการเข้าลงทุน คาดสามารถเริ่มรับรู้กำไรได้ช่วงปลาย 1065 โดย Oxiteno เป็นผู้ผลิตเคมีภัณฑ์ขั้นปลายมี EBITDA Margin สูง 20-24% (เทียบกับ IVL ปัจจุบัน 15-17%) และมีความสม่ำเสมอกว่าสินค้า Commodity การลงทุนนี้จึงจะช่วยยกระดับ Margin ธุรกิจ IOD ของ IVL ให้สูงขึ้นอย่างมีเสถียรภาพ
ระยะสั้นไม่โดดเด่น
แม้หุ้นมีประเด็นบวกจากการเข้าซื้อหุ้น Oxiteno ทำให้ประมาณการกำไรปี 2565 ของเราและตลาดมี Upside อย่างไรก็ตาม ทิศทางผลประกอบการช่วง 2H64 ไม่เด่น เชิงกลยุทธ์จึงมองว่านักลงทุนไม่ต้องรีบเข้าลงทุน คงคำแนะนำ TRADING ราคาเหมาะสม 49.00 บาท
ความเสี่ยง-นโยบายภาษีของสหรัฐฯ, การแพร่ระบาดของโควิด -19 รอบใหม่, การหยุดผลิตนอกแผน, ผลกระทบจากการขาดแคลนไฟฟ้า, ต้นทุนพลังงานสูงขึ้น, นโยบายด้านสิ่งแวดล้อม
