บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
IRPC ประมาณการ 3Q64F: ถึงฝั่งแล้ว!
Event
ประมาณการ 3Q64
Impact
คาดว่ากำไรสุทธิใน 3Q64F จะเพิ่มขึ้น 37%YoY แต่ลดลง 54%QoQ
เราคาดว่ากำไรสุทธิของ IRPC ใน 3Q64 จะอยู่ที่ 2.1 พันล้านบาท (+37%YoY, -54%QoQ) โดยกำไรที่เพิ่มขึ้น YoY จะเป็นเพราะ spread ของน้ำมันหล่อลื่น, ABS และ PS เพิ่มขึ้นอย่างมาก จากอุปทานที่ดึงตัวใน 1H64 ส่วนกำไรที่ลดลง QoQ จะเป็นเพราะ i) กำไรจากสต็อกน้ำมันลดลง และ ii) spread ของน้ำมันหล่อลื่น, PP, ABS และ PS ลดลงใน 3Q64 โดยเราคาดว่ากำไรจากสต็อกน้ำมันใน 3Q64 จะลดลง 31% QoQ เหลือ 2.3 พันล้านบาท เนื่องจากราคาน้ำมันดิบดูไบเพิ่มขึ้นน้อยกว่าใน 2Q64 ในขณะที่เรายังคาดว่า base GRM ของ IRPC จะลดลง 14%QoQ เหลือ US$ 6.2/bbl เนื่องจาก spread ของน้ำมันหล่อลื่น 500SN ลดลง 14%QoQ เหลือ US$ 895/ton หลังจากโรงงานในเอเชียแปซิฟิกที่ปิดซ่อมบำรุงประจำปีใน 2Q64 เริ่มกลับมาดำเนินการ แม้ว่า spread ของน้ำมันเบนซิน, น้ำมันเครื่องบิน และน้ำมันดีเซลจะเพิ่มขึ้นใน 3Q64 นอกจากนี้ spread ของ PP ยังลดลง 21% QoQ เหลือ US$ 574/ton แต่ยังอยู่ในระดับปกติ (US$ 550-650/ton) ในขณะที่ spread ของ ABS ลดลง 14%QoQ เหลือ US$ 1,663/ton และ spread ของ PS ลดลง 23% QoQ เหลือ US$ 840/ton จากที่สูงเกินไปใน 2Q64 เพราะ pent-up demand จากกลุ่มยานยนต์และเครื่องใช้ในบ้านจากประเทศจีน ในขณะเดียวกันเราคาดว่าอัตราการกลั่นจะลดลง 2%QoQ เหลือ 190KBD เนื่องจากมีการปิดซ่อมบำรุงหน่วย Hyvahl ตามกำหนดนาน 45 วัน ระหว่างเดือนกรกฎาคม-สิงหาคม แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าอัตราการใช้กำลังการผลิตของสาย aromatics จะเพิ่มขึ้น QoQ จาก 93% เป็น 102% เนื่องจากไม่มีการปิดซ่อมบำรุงโรงงาน EBSM ตามแผนเหมือนกับใน 2Q64
คาดว่า spread ของ PP และ ABS จะถูกกดดันจากอุปทานใหม่ที่จะเพิ่มเข้ามาเป็นจำนวนมากในปีหน้า Spread ของ PP ในเดือนตุลาคมอยู่ที่ US$ 578/ton ซึ่งถือเป็นระดับปกติที่อยู่ในช่วง US$ 550-650/ton แต่อย่างไรก็ตาม เราเชื่อว่าตลาด PP จะถูกกดดันจากการเปิดดำเนินการเชิงพาณิชย์ของโครงการ RAPID ในมาเลเซีย ซึ่งมีกำลังการผลิต PP 900KTA และถูกเลื่อนเปิดจากเดือนกรกฎาคมเป็นเดือนธันวาคม 2564 ทั้งนี้ยังต้องจับตาดูว่าโครงการ RAPID จะเปิดดำเนินการได้ตามแผนหรือไม่ หลังจากที่ไม่สามารถเปิดได้ตามกำหนดก่อนหน้านี้ เพราะเกิดเหตุเพลิงไหม้โรงกลั่นแห่งใหม่สองครั้งในช่วงปี 2562-63 นอกจากนี้ spread ของ ABS ยังลดลง 9%MoM เหลือ US$ 1,494/tom ในเดือนตุลาคม เนื่องจากตลาด ABS เริ่มถูกกดดันจากกำลังการผลิตใหม่ที่จะเพิ่มเข้ามาในตลาดถึง 2MTA ในปี 2565 และอีก 3MTA ในปี 2565 ซึ่งสูงกว่าระดับปกติที่มักจะเพิ่มขึ้นไม่ถึง 0.5MTA
Valuation & Action
เราปรับลดคำแนะนำ IRPC จากซื้อเป็นถือ หลังจากที่ราคาหุ้นวิ่งมาชนราคาเป้าหมายปี 2565 ของเราที่ 4.70 บาท (อิงจาก EV/EBITDA ที่ 8.0x) เรายังเป็นห่วงแนวโน้ม spread ของ PP และ ABS ในปี 2565 เนื่องจากจะมีอุปทานใหม่เพิ่มเข้ามาในตลาดเป็นจำนวนมาก นอกจากนี้เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักของ IRPC จะเพิ่มขึ้นเพียง 9% YoY ในปีหน้า ซึ่งต่ำกว่าของโรงกลั่นอื่นๆ ที่กำไรส่วนใหญ่มาจากธุรกิจโรงกลั่น
Risks ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบ, GRM และ spread ปิโตรเคมี รวมถึงการหยุดซ่อมบำรุงตามแผนครั้งใหญ่ของโรงกลั่นใน 4Q65
