บล.หยวนต้า (ประเทศไทย):
KCE ELECTRONICS Upgrade รับการขึ้นกำลังการผลิตใหม่
Action
BUY (Upgrade)
TP upside (downside) +18.6%
Close Oct 20, 2021 Price (THB) 83.50
12M Target (THB) 99.00
Previous Target (THB) 87.00
What’s new?
- คาดกำไรปกติ 3Q64 ที่ 657 ล้านบาท (+17.5%QoQ, +264.9%YoY) จากคาดรายได้เติบโต 2.5% QoQ ขณะที่ GPM ยังรักษาระดับได้แข็งแกร่งที่ 30% (+96 bps QoQ)
- เราปรับเพิ่มประมาณการปี 2564 ขึ้น 5.3% เป็น 2.4 พันล้านบาท (+119%YoY) และปรับเพิ่มประมาณการปี 2565 ขึ้น 10% เป็น 3.2 พันล้านบาท (+33%YoY)
Our view
- ปรับเพิ่มคำแนะนำขึ้นเป็น “ซื้อ” อิงราคาเหมาะสม ณ สิ้นปี 2565 ที่ 99.00 บาทต่อหุ้น อิง PER Band 36.5x (+1.5 SD ของค่าเฉลี่ยในอดีต)
- ราคาหุ้นใน Zone นี้ไม่ถูกแล้ว แต่ตลาดยังไม่ได้ Price In การขึ้นโรงงานใหม่เต็มศักยภาพ ทำให้หุ้นยังปรับขึ้นได้อีกราว 15%-20% จากระดับปัจจุบันในมุมมองของเรา
คาดกําไรปกติ 3Q64 เติบโต QoQ และ YoY
คาด KCE รายงานกำไรปกติ 3Q64 ที่ 657 ล้านบาท (+17.5%QoQ, +264.9%YoY) กำไรที่เติบโต QoQ มาจากรายได้ที่ยังเติบโตราว 2.5% QoQ กำไรที่เติบโตเด่น YoY มาจากฐานที่ต่ำใน 3Q63 สรุปสาระสำคัญดังนี้ 1) คาดรายได้หลักอยู่ที่ 3.8 พันล้านบาท (+8.2%QoQ, +40.5% YoY) จากคาดยอดขายสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐฯทำสถิติสูงสุดใหม่ต่อเนื่องที่ 116.2 ล้านเหรียญ (+2.5%QoQ, +32.7%YoY) 2) อัตรากำไรขั้นต้นคาด 30.0% (+96bps QoQ, +1099bps YoY) จากค่าบาท/USD ที่อ่อนค่า +5.5%QoQ, +5.9%YoY และการปรับขึ้นราคาจะช่วยชดเชยราคาต้นทุน Material ที่ยังเป็นขาขึ้น 3) SG&A คาดที่ 470 ล้านบาท (+2.8% QoQ, +52.3%YoY) SG&A to sale คาด 12.3% สูงกว่าระดับปกติ เนื่องจากบริษัทฯ จะมีค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับการป้องกัน COVID-19 ในโรงงาน และ 4) คาด Tax rate ที่ 8.2%
4Q64 โตแรงต่อ … ปรับเพิ่มประมาณการปี 2564 ขึ้น 5% เป็น 2.4 พันล้านบาท
หากกําไรออกมาตามคาด กำไรปกติ 9M64 จะคิดเป็น 72% ของประมาณการทั้งปีของเราที่ 2.3 พันล้านบาท (+110% YoY) ขณะที่เราคาดยอดขาย 4Q64 ของ KCE จะเติบโต 18%QoQ ผลบวกจากการขึ้นกำลังการผลิตใหม่ในโรงงานลาดกระบัง 300K ตารางฟุตต่อเดือนในเดือน ก.ย. 64 และโรงงาน KCE Technology (อยุธยา) 300K ตารางฟุตต่อเดือนในเดือนต. ค. 64 ทำให้เราประเมินเบื้องต้นกำไรปกติ 4Q64 ที่ 775 ล้านบาท (+18% QoQ, +85% YoY) ซึ่งยอดขายสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐฯ +18%QoQ และ GPM ที่ 30%
เราปรับเพิ่มประมาณการปี 2564 ขึ้น 5.3% เป็น 2.4 พันล้านบาท (+119% YoY) จากการปรับเพิ่มสมมติฐานค่าเงินบาท USD เป็น 31.50 และสมมติฐานรายได้เป็น 480 ล้านเหรียญสหรัฐ (+29% YoY)
ต่อเนื่องปี 2565 ขึ้นโรงงานใหม่โรจนะใน 2H65 หนุนกำไรเติบโตต่อ 33% YoY
สำหรับปี 2565 ประเด็นสำคัญของ KCE อยู่ที่การขึ้นโรงงานใหม่ที่นิคมโรจนะ กำลังการผลิตรวม 2 ล้านตารางฟุต (ขนาดใกล้เคียงกับโรงงานหลักที่ลาดกระบัง) และเน้นไปที่การผลิต HDI กว่า 50% ซึ่งเป็นสินค้าส่วนที่ Margin ดีที่สุด) โดยโรงงานดังกล่าวจะเริ่มดำเนินการ Phase1 ใน 4Q65 ด้วยกำลังการผลิตราว 700K ตารางฟุต และขึ้นกำลังการผลิตต่อเนื่องทุกปี หนุนการเติบโตตั้งแต่ปี 2565 เป็นต้นไป
เราประเมินผลบวกของโรงงานใหม่เข้าไปในประมาณการกำไรปี 2565-2566 เราคาดกำไรปกติปี 2565 ที่ 3.2 พันล้านบาท (+30%YoY) และปี 2566 ที่ 4.1 พันล้านบาท (+24% YoY) อิงการเติบโตของรายได้รูปสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐฯปี 2565/66 ที่ 15% YoY และ 15% YoY และอัตรากำไรขั้นต้นปี 2565/66 ที่ 30% และ 32% ตามลำดับ เรามอง KCE เป็นตัวแทนที่ดีของการเติบโตของตลาด 5G และตลาด Autonomous Driving ที่จะยังเติบโตแข็งแกร่งไปอีก 2-3 ปี
ปรับเพิ่มคำแนะนำเป็น “ซื้อ” อิงราคาเหมาะสม ณ สิ้นปี 2565 ที่ 99.00 บาท
เราปรับเพิ่มคำแนะนำขึ้นเป็น “ซื้อ” อิงราคาเหมาะสม ณ สิ้นปี 2565 ที่ 99.00 บาทต่อหุ้น อิง PER Band 36.5x (+1.5SD) ราคาหุ้นใน Zone นี้ไม่ถูกแล้ว แต่ตลาดยังไม่ได้ Price in การขึ้นโรงงานใหม่เต็มศักยภาพ ทําให้หุ้นยังปรับขึ้นได้อีกราว 15% -20% จากระดับปัจจุบันในมุมมองของเรา
ความเสี่ยงสำคัญ ได้แก่ 1) ค่าเงินบาท/USD 2) ราคาทองแดง 3) การระบาดที่รุนแรงของ COVID-19 ในประเทศไทยที่อาจเข้าสู่ภาคการผลิต และ 4) รอบขาขึ้นของ Electronic จบลงเร็วกว่าคาด
