บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Zen Corporation Group ประมาณการ 3Q64F: แนวโน้มดีขึ้นในระยะต่อไป
Event
ประมาณการ 3Q64F
Impact
ผลประกอบการใน 3Q64F จะแย่ลง YoY แต่ดีขึ้นเล็กน้อย QoQ
เราคาดว่า ZEN จะขาดทุนสุทธิ 57 ล้านบาทใน 3Q64 ดีขึ้นจากที่ขาดทุนสุทธิ 67 ล้านบาทใน 2Q64 แต่แย่ลงจากที่มีกำไรสุทธิ 46 ล้านบาทใน 3Q63 เนื่องจาก i) มีการปิดร้านอาหารในศูนย์การค้าระหว่างวันที่ 20 กรกฎาคม – 3 สิงหาคม และข้อกำหนดในการให้บริการส่งผลกระทบกับรายได้จากการให้บริการขายอาหารในร้าน (เราคาดว่า SSSG จะลดลง 50% YoY ใน 3Q64) ii) คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะอยู่ที่ 36.2% (จาก 36.1% ใน 2Q64 และ 48.4% ใน 3Q63) เนื่องจากยอดขายลดลง และมีการจัดโปรโมชั่นเพื่อกระตุ้นยอดขายและ iii) สัดส่วน SG&A ต่อยอดขายเพิ่มขึ้นเป็น 57.5% จาก 56.1% ใน 2Q64 และ 43.2% ใน 3Q63 เนื่องจากรายได้ลดลงอย่างมาก
เนื่องจากมีการจำกัดการให้บริการขายอาหารในร้าน เราจึงคาดว่ายอดขาย delivery จะเพิ่มขึ้น 19% QoQ และ 172% YoY ใน 3Q64F โดยเราคาดว่ายอดขายปลีกอาหารจะเพิ่มขึ้น 29% QoQ และ 152% YoY เนื่องจากมีการเพิ่มช่องทางจัดจำหน่าย ดังนั้น เราจึงเชื่อว่ายอดขาย delivery และยอดขายสินค้าที่เพิ่มขึ้นจะช่วยบรรเทาผลกระทบจากยอดขายอาหารในร้านที่ลดลงไปได้บ้างใ นขณะเดียวกัน เราคาดว่ารายได้ทีเกี่ยวกับ franchise จะอยู่ที่ 53 ล้านบาท (ทรงตัว QoQ, ลดลง 5% YoY) เพราะถูกกระทบจากสถานการณ์โรคระบาดโดยแบ่งเป็น i) รายได้ค่า franchise 17 ล้านบาท และ ii) ยอดขายวัตถุดิบ 36 ล้านบาท
ผลประกอบการจะพลิกเป็นบวกได้ใน 4Q64F/2565F
เราคาดว่า ZEN จะมีผลขาดทุนสุทธิ 96 ล้านบาทในงวด 9M64F (ลดลง 5% YoY) และคาดว่าในปี 2564F จะขาดทุนสุทธิ 46 ล้านบาท อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าธุรกิจของ ZEN จะฟื้นตัวขึ้น และพลิกกลับมามีกําไรได้ตั้งแต่ 4Q64 เป็นต้นไป หลังจากที่มีการผ่อนคลายข้อจำกัดให้สามารถทานอาหารในร้านได้ มีการกระจายวัคซีนให้ประชาชนเป็นจำนวนมากแล้ว และเข้าสู่ช่วงเทศกาลวันหยุด เรายังคงมองบวกกับแนวโน้มผลการดำเนินงานในระยะต่อไป โดยคาดว่าจะพลิกเป็นกำไรสุทธิ 176 ล้านบาท ในปี 2565F เนื่องจาก i) คาดว่า SSSG จะเพิ่มขึ้น 25.6% YoY ii) คาดว่าธุรกิจค้าปลีกอาหารจะโตถึง 89% YoY แและ ii) คาดว่ามีการเปิดร้าน franchise ใหม่อีก 85 ร้านในปี 2565F ซึ่งจะทำให้รายได้จากค่า franchise เพิ่มขึ้น 34% YoY
Valuation
เมื่อพิจารณาจากแนวโน้มการฟื้นตัว และการเติบโตในระยะต่อไป เราจึงยังคงคำแนะนำ ซื้อ ZEN โดยประเมินราคาเป้าหมายปี 2565F ที่ 17.70 บาท อิงจาก P/E ที่ 30x
Risks เศรษฐกิจฟื้นตัวช้าเกินคาด, ขยายสาขา franchise ได้ช้าเกินคาด, การแข่งขันในธุรกิจอาหาร
