บล.เคจีไอ (ประเทศไทย)
PTG Energy ประเทศไทยจะคุมราคาขายปลีกน้ำมันดีเซล
Event
ปรับลดประมาณการกำไรปี 2564/65, ปรับลดประมาณการกำไรใน 3Q64 และปรับลดราคาเป้าหมาย
Impact
ปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2564/65F ลง 22%/20%
เราปรับลดประมาณการกำไรสุทธิของ PTG ปี 2564 ลง 22% เหลือ 1.5 พันล้านบาท และปี 2565 ลง 20% เหลือ 1.8 พันล้านบาท เนื่องจากเราปรับลดสมมติฐานค่าการตลาดน้ำมันของ PTG ลงจากการที่รัฐบาลไทยตั้งใจจะคุมราคาขายปลีกน้ำมันดีเซลไม่ให้เกิน 30 บาท/ลิตร หลังจากที่ราคาน้ำมันดิบพุ่งขึ้นไปอยู่ที่ประมาณ US$ 80/bbl ในเดือนตุลาคม นอกจากนี้ กระทรวงพลังงานยังลดเพดานค่าการตลาดน้ำมันอ้างอิงของน้ำมันดีเซลลงจากเดิม 1.80 บาท/ลิตร เหลือ 1.40 บาท/ลิตร ตั้งแต่วันที่ 11 ตุลาคม ดังนั้น เราจึงปรับลดสมมติฐานค่าการตลาดน้ำมันของ PTG ปีนี้ลง 4% เหลือ 1.80 บาท/ลิตร และปีหน้าลง 6% เหลือ 1.73 บาท/ลิตร
ปรับลดประมาณการกำไรสุทธิ 3Q64F ลง 47%
เราปรับลดประมาณการกำไรสุทธิใน 3Q64 ลงจากเดิม 47% เหลือ 124 ล้านบาท (-76% YoY, -75% QoQ) หลังจากที่เราปรับลดสมมติฐานค่าการตลาดน้ำมันของ PTG ใน 3Q64 ลงเหลือเพียง 1.75 บาท/ลิตร (-10% YoY และ QoQ) จากผลกระทบของ COVID-19 ที่ระบาดหนักในประเทศไทย และราคาน้ำมันที่อยู่ในขาขึ้น ในขณะเดียวกันเรายังคงสมมติฐานอื่นๆ ใน 3Q64 เอาไว้เท่าเดิม โดยคาดว่าปริมาณยอดขายน้ำมันจะลดลง 13% QoQ เหลือ 1,120 ล้านลิตร จากยอดผู้ติดเชื้อในประเทศที่สูงใน 3Q64 แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจที่ไม่ใช่น้ำมันจะดีขึ้น QoQ เนื่องจาก i) ปริมาณยอดขาย LPG เพิ่มขึ้นเล็กน้อยจากฐานที่ในภาคครัวเรือน และ ii) ปริมาณยอดขายกาแฟเพิ่มขึ้นเนื่องจากมียอดสั่งซื้อแบบ delivery เพิ่มขึ้น ทำให้เราคาดว่ารายได้จากธุรกิจที่ไม่ใช่น้ำมันจะเพิ่มขึ้น 2% QoQ เป็น 1.3 พันล้านบาท ในขณะที่คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นใน 3Q64 จะทรงตัว QoQ อยู่ที่ 27.0% นอกจากนี้เราคาดว่าส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทในเครือ (PTG ถือหุ้น 40% ในโรงงานผลิตไบโอดีเซลกำลังการผลิต 500KLPD) จะเพิ่มขึ้น 11% QoQ เป็น 50 ล้านบาท เนื่องจากกำไรจากสต็อกน้ำมันเพิ่มขึ้นหลังจากที่ราคา CPO เพิ่มขึ้นจาก 33.0 บาท/กก. ในเดือนมิถุนายนเป็น 37.6 บาท/กก. ในเดือนกันยายนแม้ว่าปริมาณยอดขายไบโอดีเซลจะลดลงก็ตาม
Valuation & Action
เราปรับลดราคาเป้าหมายปี 2565 ลงเหลือ 20.00 บาท จากเดิม 26.50 บาท อิงจาก P/E ใหม่ที่ 19x จากเดิม 20x เพื่อสะท้อนถึงการปรับลดประมาณการกำไรและผลกระทบจากการที่รัฐบาลไทยตั้งใจจะคุมราคาขายปลีกน้ำมันดีเซลไม่ให้เกิน 30 บาท/ลิตร ซึ่งเรามองว่าการที่รัฐบาลคุมราคาน้ำมันดีเซล PTG จะได้รับผลกระทบมากกว่าบริษัท ที่ให้บริการน้ำมันอื่นๆ ในประเทศไทยเพราะกว่า 70% ของ EBITDA รวมของ PTG มาจากธุรกิจการตลาดน้ำมัน และบริษัทไม่มีโรงกลั่นเป็นของตัวเอง แต่อย่างไรก็ตาม เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ เนื่องจากเราคาดว่าปริมาณยอดขายน้ำมันใน 4Q64 จะฟื้นตัวได้อย่างมีนัยสำคัญ QoQ จากมีการผ่อนคลายมาตรการคุม COVID-19 ตั้งแต่เดือนกันยายนเป็นต้นมา
Risks
ความผันผวนของค่าการตลาดน้ำมัน, ราคา CPO และ margin ของ B100 รวมถึงการเปลี่ยนเกณฑ์การใช้ B10 เป็นนํ้ามันดีเซลภาคบังคับในประเทศไทย
