บล.หยวนต้า (ประเทศไทย):
GUNKUL ENGINEERING 3Q64 ผสมผสานทั้งบวกและลบ
Action
BUY (Maintain)
TP upside (downside) +15.7%
Close Nov 01, 2021 Price (THB) 5.40
12M Target (THB) 6.25
Previous Target (THB) 6.25
What’s new?
- คาดกำไรปกติ 3Q64 ท่ี 500 (-2.8%QoQ, +154.6%YoY) โรงไฟฟ้าโซลาร์ในไทย เวียดนาม และญี่ปุ่นลดลง QoQ และธุรกิจ EPC และ Trading หดตัวจากการ Lockdown
- แนวโน้ม 4Q64 คาดชะลอลง QoQ ตามฤดูกาลของลมแต่ยังดีกว่า 1H64 คาดว่ารายได้ EPC จะฟื้นตัวได้บ้างจากการคลาย Lockdown
- ปรับประมาณการกำไรปีนี้ลง 14% เพื่อสะท้อนผลกระทบ แต่คงประมาณการกำไรปี 2565
Our View
- เราคงมุมมองเชิงบวกต่อแนวโน้มผลประกอบการของ GUNKUL
- ด้วยสัดส่วนกำไรจากธุรกิจกัญชงท่ีมีนัยสำคัญต้ังแต่ปี 2565 ทำให้ GUNKUL ควรถูกซื้อขายท่ี PER สูงขึ้นเรื่อยๆ เมื่อกำไรจากธุรกิจกัญชงเร่ิมมีความชัดเจนมากขึ้น ปัจจุบันยังซื้อขายด้วย PER65 ต่ำเพียง 14.7 เท่า เทียบกับกลุ่มเครื่องดื่มท่ี 25 – 30 เท่า และ RBF ท่ี 39 เท่า (ข้อมูล IAA Consensus)
- คงราคาเป้าหมาย 6.25 บาท คงคำแนะนำ ซื้อ
3Q64 ลมดี แดดแผ่ว EPC พักแต่ยังโตสูง YoY
คาดรายได้หลักท่ี 2,219ลบ. (+6.4%QoQ, -13.3%YoY) คาดรายได้จากโรงไฟฟ้าลดลง 3.4%QoQ ตามฤดูกาลของแดดทั้งในไทยและญี่ปุ่นที่หดตัวลงราว 20%QoQ ส่วนลมดีขึ้นทั้ง QoQ และ YoY รายได้จากงาน EPC คาดท่ี 249ลบ.(-20.0%QoQ, -41.1%YoY) ตามสถานการณ์ COVID-19 ทำให้การเข้าพื้นที่ทำงานทำได้ยากขึ้น และงานกรุงเทพธนาคมยังคงไม่สามารถส่งมอบพื้นที่ทำงานได้และอาจจะไม่ทันในปีนี้ รายได้ธุรกิจ Trading คาดลดลง 38.7%QoQ และ 19.6%YoY มีปัญหาแผงโซลาร์ขาดแคลน ราคาแผงมีการปรับตัวขึ้น คาด GPM ใน 3Q64 ยังทรงตัวที่ 41% แต่เพิ่มขึ้นจาก 27% ใน 3Q63 ตามทิศทางธุรกิจลมท่ีดีขึ้น SG&A คาดที่ 220 ลบ.เพิ่มขึ้น 5.4%QoQ ลดลง 14.3%YoY เนื่องจาก 3Q63 มีค่าที่ปรึกษาทางการเงินค่อนข้างมากจากการขายโครงการในมือ และซื้อโครงการใหม่ในปี 2563 คาดกำไรปกติท่ี 500 ลบ. (-2.8%QoQ, +154.6%YoY)
คาด 4Q64 ทรงตัว QoQ โตเล็กน้อย YoY
คาดว่า 4Q64 ยังได้อานิสงส์จากกระแสลมที่อย่างดีต่อเนื่องและดีกว่า 4Q63 จากภาวะลานิญญ่า ขณะที่งาน EPC คาดว่าจะฟื้นตัวจากสถานการณ์ COVID-19 ที่มีการคลาย Lockdown เต็มรูปแบบในเดือนพ.ย. ทำให้การส่งงานที่ค้างท่อทำได้ไวขึ้น แต่งานกรุงเทพธนาคมยังไม่สามารถเริ่มงานได้ตามแผน คาดว่าจะมีความชัดเจนในปี 2565 แต่ยังไม่รวมในประมาณการ ส่วนโครงการ M&A ธุรกิจโรงไฟฟ้าใหม่ๆคาดว่าจะช้ากว่าแผนเช่นกันจาก COVID-19 ระบาดทั้งในไทยและเวียดนาม คาดกำไร 4Q64 เบื้องต้นท่ี 400ลบ.+/- แต่ธุรกิจกัญชงยังคงเป็นไปตามแผน ล่าสุดได้ใบอนุญาตในการนำเข้าเมล็ดพันธุ์จากอย.แล้ว ปัจจุบันอยู่ระหว่างก่อสร้างโรงเรือนและคาดว่าจะพร้อมให้อย.เข้าตรวจโรงเรือนในช่วกลางเดือนพ.ย. และคาดว่าจากนั้นอีกราว 1 เดือน จะได้รับใบอนุญาตปลูก ขณะที่การสร้างโรงสกัดยังทำคู่ขนานกันไป ปัจจุบันเครื่องจักรชุดแรกมาถึงและอยู่ระหว่างติดตั้งที่โรงงานจ.ปทมุธานีแล้ว ซึ่งหลังจากได้รับใบอนุญาตปลูกจะขอใบอนุญาตสกัดต่อไป คาดเริ่มเห็นรายได้จากธุรกิจนี้ได้ในช่วงปลาย 1Q65 เป็นต้นไป
คงประมาณการปี 2565 … คงคำแนะนำ ซื้อ
เวลาปรับประมาณการกำไรปกติปี 2564 ลง 14% เป็น 1,845ลบ. (+65.6%YoY) จากรายได้ธุรกิจ EPC และ Trading ที่ต่ำกว่าคาดจากผลกระทบของ COVID-19 และแผงโซลาร์ขาดแคลน กดดันรายได้และ GPM แต่ได้ธุรกิจลมช่วยหนุนกำไร อย่างไรก็ตาม เรายังคงประมาณการกำไรปกติปี 2565 ที่ 3,257ลบ.(+ 76.5%YoY) บนสมมติฐานที่เริ่มมีรายได้จากธุรกิจกัญชงตั้งแต่เดือนมี.ค.เป็นต้นไป เรามองว่ากำไรจากธุรกิจกัญชงจะมีนัยสำคัญมากขึ้นเรื่อยๆ โดยมีสัดส่วนกำไรราว 32% ของประมาณการกำไรปกติปี 2565 ของเรา ทำให้ GUNKUL จะถูกซื้อขายที่ระดับ PER สูงขึ้นเรื่อยๆ เมื่อมีความชัดเจนจากธุรกิจส่วนนี้ เราคงราคาเป้าหมายปี 2565 ที่ 6.25 บาท ซึ่งเทียบเท่า PER65 เพียง 17 เท่า เทียบกับกลุ่มเครื่องดื่มที่ 25–30 เท่า ที่ราคาปัจจุบันซื้อขายด้วย PER65 ที่เพียง 14.7 เท่า อย่างไรก็ตามด้วยงบ 3Q64 ที่ไม่เด่นมาก ราคาหุ้นอาจปรับตัว Sideways เพื่อรอความชัดเจนเรื่องใบอนุญาตปลูกกัญชงในช่วงปลาย พ.ย.ถึงต้น ธ.ค. จึงใช้เป็นจังหวะส่งรอบใหม่ในช่วงเวลาดังกล่าว
