บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
B.Grimm Power (BGRIM.BK / BGRIM TB) ประมาณการ 3Q64F: กำไรจะลดลงทั้ง YoY และ QoQ
Event
ประมาณการ 3Q64F
Impact
คาดว่ากําไรจากธุรกิจหลักใน 3Q64F จะลดลงทั้ง YoY และ QoQ
เราคาดว่ากําไรจากธุรกิจหลักของ BGRIM ใน 3Q64F จะอยู่ที่ 577 ล้านบาท (-22.6% YoY, -42.9% QoQ) โดยกำไรที่ลดลงทั้ง YoY และ QoQ จะเป็นเพราะได้รับผลกระทบจากราคาก๊าซที่พุ่งสูงขึ้น และอุปสงค์ไฟฟ้าที่ต่ำจาก EGAT แม้ว่าอุปสงค์จาก IU จะเพิ่มขึ้นก็ตาม เราคาดว่าราคาก๊าซของ SPP จะยังคงสูงขึ้น ทำให้ราคาก๊าซเฉลี่ยเพิ่มขึ้น +20%-30% QoQ เป็น Bt275/mmBTU ส่งผลให้กำไรขั้นต้นลดลงเหลือ 2,126 ล้านบาท (-13.2% YoY, -17.9% QoQ) สำหรับรายการที่ไม่เกี่ยวข้องกับการดำเนินงาน เราคาดว่าบริษัทจะมีผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนที่ยังไม่รับรู้ 45 ล้านบาท ทำให้กำไรสุทธิใน 3Q64F อยู่ที่ 532 ล้านบาท (+6.2% YoY, -48.0% QoQ) และทำให้กำไรในงวด 9M64F คิดเป็น 74.8% ของประมาณการกำไรปีนี้ของเรา
เข้าไปลงทุนในโครงการพลังงานลมบนฝั่ง และโรงไฟฟ้า combined cycle cogeneration
BGRIM ประกาศดีลเข้าซื้อหุ้น 90% ใน Visa Max Solar Sp.z เพื่อพัฒนาโครงการโรงไฟฟ้าพลังงานลมบนชายฝั่ง (ZEL 1) ในประเทศโปแลนด์ กำลังการผลิต 14.1MW หรือ 12.7MWe ซึ่งตั้งเป้า COD ไว้ใน 1Q66 โครงการนี้จะเป็นก้าวแรกของบริษัทในประเทศโปแลนด์และยุโรปตะวันออก นอกจากนี้ บริษัทยังเข้าไปลงทุนใน Eastern Cogeneration Company Limited (E-COGEN) ซึ่งทรัพย์สินของบริษัทประกอบด้วยโรงไฟฟ้า combined cycle cogeneration ขนาด 120 x 3 MW ผ่าน Univenture BGP Co.,Ltd. (UVBGP) ซึ่ง BGRIM ถือหุ้น 45% โดยตั้งเป้าจะรับรู้กำไรจาก E-COGEN ใน 1Q65
ปรับลดประมาณการกำไรจากธุรกิจหลักในปี 2564F และ 2565F เนื่องจากราคาก๊าซพุ่งสูงขึ้น
เราปรับลดประมาณการกำไรจากธุรกิจหลักในปี 2564F และ 2565F ลง 11.7% และ 1.6% ตามลำดับ เพื่อสะท้อนถึงผลกระทบจากราคาก๊าซที่พุ่งสูงขึ้นจากเฉลี่ย Bt220/220mmBTU เป็น Bt250/260mmBTU ในปี 2564F และ 2565F อย่างไรก็ตาม กำไรที่ลดลงในปี 2565F จะถูกชดเชยไปได้เกือบหมด โดยกำไรจาก E-COGEN ที่จะเริ่มรับรู้ตั้งแต่ 1Q64 ซึ่งจะทำให้กำไรลดลงไปเพียง 1.6%
Valuation & Action
เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ โดยประเมินราคาเป้าหมาย DCF ปี 2565 ที่ 60.75 บาท (จากเดิม 59.00 บาท) เนื่องจากได้รับผลกระทบจากราคาก๊าซที่สูงขึ้น (-1.25 บาท/หุ้น) มูลค่าหุ้นเพิ่มขึ้นจาก ZEL1 (+0.14 บาท/หุ้น) และ E-COGEN (+2.90 บาท/หุ้น) เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักใน 4Q64F จะเพิ่มขึ้นเล็กน้อย QoQ เนื่องจาก 1) ไม่มีแผนหยุดซ่อมบำรุงใน 4Q64F เมื่อเทียบกับ 3Q64F (ABPR1, 2, 5 และ ABP 4, 5) ถึงแม้ว่าจะมีแรงกดดันจากราคาก๊าซที่พุ่งสูงขึ้น และเป็นช่วง low season ของโรงไฟฟ้า SPP ในไทย
Risks ความล่าช้าในการจัดสรรกำลังการผลิตใหม่, การเปลี่ยนแปลงกฎเกณฑ์ของทางการ, โรงไฟฟ้าหยุดผลิตไฟฟ้า, และความล่าช้าในการก่อสร้างโครงการใหม่
