บล.เมย์แบงก์ กิมเอ็ง:
Global Power Synergy (GPSC TB) หยุดเดินเครื่องนอกแผน / ราคาก๊าซสูงขึ้น
งบ 3Q64 สะดุด จากเหตุหยุดเดินเครื่องนอกแผน และราคาก๊าซ
กำไรหลังหักภาษี (NPAT) 3Q64 อยู่ที่ 1.9 พันล้านบาท (-27% QoQ, -19% YoY) ต่ำกว่าตลาดคาด 10% สาเหตุจากหยุดเดินเครื่องนอกแผน 2) ราคาก๊าซสูงขึ้น (15% QoQ เป็น 270 บาท/mmbtu) ซึ่งกดดันอัตรากำไรขั้นต้น 3% เป็น 27% การหยุดเดินเครื่องนอกแผนส่งผลกระทบหนักโดย GHECO-One (660MW) หยุดเดินเครื่อง 28 วัน (30 ส.ค. -27 ก.ย. ) กระทบต่อกำไรประมาณ 200 ล้านบาท Glow Energy Phase 5 (328 เมกะวัตต์) หยุดเดินเครื่องตั้งแต่วันที่ 14 ส.ค. (คาดว่าจะกลับมาดำเนินการ ก.พ. 65) แต่ไม่ส่งผลกระทบเนื่องจาก GPSC สามารถจัดการผลผลิตจากเครือข่ายได้ เงินปันผลรับและส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมกิจการร่วมค้าเพิ่มขึ้น 48% เป็น 772 ล้านบาท จากกำไร XPCL ที่สูงขึ้น (ฤดูฝน) และรับเงินปันผลจากราชบุรี 82 ล้านบาท GPSC บันทึกขาดทุน 31 ลบ. จาก Avaada Energy (India Solar) จากผลขาดทุนจากอนุพันธ์ แต่กำไรหลักอยู่ที่ +19 ลบ.
SPP ประคองตัวได้ดีกว่า IPP แต่ถ่วงด้วยราคาก๊าซ
ปริมาณการขายไฟฟ้าในไตรมาส 3/64 ลดลง 12% QoQ มาอยู่ที่ 4,643 GWh (แบ่งเป็น IPP 26%, SPP 74%) การจัดส่งจาก IPP ไปยังกฟผ. ลดลง 29% QoQ เป็น 1,204 GWh (Siraacha, GIPP, Gheco-One และ HPP มีการจัดส่งลดลง 72%, 82%, 10% และ 27%) ส่งผลกำไรขั้นต้นลดลง 20% เหลือ 1.1 พันล้านบาท SPP ประคองตัวดีกว่าด้วยรายรับเพิ่มขึ้น 3% QoQ จากปริมาณขายไฟฟ้าที่เพิ่มขึ้นของโรงไฟฟ้ากลางระยอง (CUP) และ IRPC-CP อย่างไรก็ตาม กำไรขั้นต้นลดลง 7% QoQ เป็น 3.72 พันล้านบาท จากราคาวัตถุดิบสูงขึ้น (ก๊าซและถ่านหินเพิ่มขึ้น 15% และ 21%) และการหยุดเดินเครื่องของ Glow Energy Phase 5
มีอัพไซด์ ปรับลด NPAT ปี 64/65 ลง 5%/12%
ในกลุ่ม SPP ก๊าซและถ่านหินคิดเป็น 84%/16% ของวัตถุดิบ โดยราคาก๊าซจะเคลื่อนไหวช้ากว่าราคาน้ำมันดิบ 6-12 เดือน ดังนั้นจึงคาดว่าราคาก๊าซจะเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง QoQ จนถึง 2Q65 ที่ระดับต่ำสุด เนื่องจากราคาน้ำมันดิบยังคงสูงขึ้น แหล่งข่าวจากอุตสาหกรรมราคาก๊าซในไตรมาส 4/63 จะอยู่ที่ 300 บาท/mmbtu, 11% QoQ เราเพิ่มสมมติฐานราคาก๊าซในปี 64/65 ขึ้น 4% และ 15% จาก 240 บาท/260 mmbtu เป็น 250/300 mmbtu ทุกๆ 1 บาทต่อล้านบีทียูของราคาก๊าซที่เพิ่มขึ้น ส่งผลให้กำไรของ GPSC ลดลง 30 ล้านบาท เราลดคาดการณ์ NPAT ปี 64/65 ลง 5% และ 12% เพื่อสะท้อนสมมติฐานราคาก๊าซที่สูงขึ้น
คงคำแนะนำ ซื้อ ลด TP เหลือ 99 บาท
เราปรับลด DCF-TP จาก 102 บาทเป็น 99 บาท (WACC 8.3%, 2.5% LTG) เพื่อสะท้อนแรงกดดันต่ออัตรากำไรขั้นต้นของ SPP เนื่องจากราคาก๊าซอาจสูงไปอีกนาน ณ ราคาปัจจุบันถือว่า GPSC ปลอดภัยในแง่ของสเปรด แต่เรายอมรับว่าราคาก๊าซที่สูงขึ้นจะยังคงเป็นอุปสรรค ด้วยราคาน้ำมันดิบที่คาดว่าจะยังคงผันผวนในระยะสั้น ความไม่แน่นอนนี้จะสะท้อนให้เห็นในราคาก๊าซตลาดอาจถอยห่างออกไปในระยะสั้น และกลับมาเมื่อมีสัญญาณชัดเจนว่าราคานํ้ามันทรงตัวหรือเริ่มผ่อนคลายลง
