บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Indorama Ventures (IVL.BK / IVL TB) ผลประกอบการ 3Q64: กำไรดีเกินคาด
Event
ผลประกอบการ 3Q64 และปรับเพิ่มประมาณการกำไรปีนี้
Impact
กําไรดีกว่า consensus 4% และดีกว่าประมาณการของเรา 13%
กำไรสุทธิของ IVL ใน 3Q64 อยู่ที่ 6.5 พันล้านบาท (+1,623% YoY, -22%QoQ) ดีกว่า Bloomberg consensus 4% และดีกว่าประมาณการของเรา 13% เนื่องจากกำไรจากสต็อกสูงเกินคาด 2.0 พันล้านบาท (เราใช้สมมติฐานที่ 1.5 พันล้านบาท)
กำไรสุทธิใน 3Q64 พุ่งขึ้นถึง 1,623% YoY แต่ลดลง 22% QoQ
กำไรสุทธิที่พุ่งขึ้นมาแรง YoY เป็นเพราะ spread ผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมีของ IVL ทุกตัวเพิ่มขึ้นจากฐานที่ต่ำใน 3Q63 ซึ่งเป็นช่วงที่ถูกกระทบจาก COVID-19 ที่ระบาดหนักทั่วโลกในปีที่แล้ว ในขณะเดียวกันกำไรที่ลดลง QoQ จะเป็นเพราะ core EBITDA margin ของ IVL ลดลง 14% QoQ เหลือ US$ 113/ton เนื่องจาก spread ของ PET ในเอเชีย, MTBE ในสหรัฐ และ fiber ลดลงใน 3Q64 โดย spread ของ PET ในซีกโลกตะวันออกลดลง 19% QoQ เหลือ US$ 127/ton เนื่องจากผ่านช่วงที่อุปสงค์สูงตามฤดูกาลไปแล้วใน 2Q64 ส่วน spread ของ MTBE ในสหรัฐลดลงถึง 49% QoQ เหลือ US$ 150/ton เพราะต้นทุนวัตถุดิบ butane มีราคาแพง ในขณะที่ margin ของ fiber ของ IVL ลดลง 14% QoQ เหลือ US$ 135/ton เพราะได้รับผลกระทบจากปัญหาขาดแคลน semiconductor chip ในประเทศจีน แต่อย่างไรก็ตามปริมาณยอดขายรวมขยับเพิ่มขึ้น 3% QoQ เป็น 3.73 ล้านตัน เนื่องจากปริมาณยอดขาย Integrated Oxides and Derivatives (IOD) เพิ่มขึ้นจากการฟื้นตัวของเศรษฐกิจสหรัฐ ทั้งนี้ บริษัทบันทึกกำไรจากสต็อก 2.0 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 16% QoQ เนื่องจากราคาวัตถุดิบแพงขึ้นตามราคาน้ำมันที่ขยับสูงขึ้น
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิปี 2564F ขึ้นอีก 25%
เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิปี 2564 ขึ้นจากเดิมอีก 25% เป็น 2.70 หมื่นล้านบาท เนื่องจาก i) คาดว่ากำไรจากสต็อกจะเพิ่มขึ้น และ ii) spread ของ PTA และ PET จะดีขึ้น โดยเราปรับเพิ่มสมมติฐานกำไรจากสต็อกขึ้นจากเดิม 39% เป็น 9.0 พันล้านบาทในปีนี้ หลังจากที่บริษัทบันทึกกำไรจากสต็อกไปแล้ว 8.1 พันล้านบาทในงวด 9M64 นอกจากนี้ เรายังปรับเพิ่มสมมติฐาน spread ของ PET ในซีกโลกตะวันตกและตะวันออกในปี 2564 ขึ้นจากเดิมอีก 7% เป็น US$ 300/ton และ US$ 150/ton ตามลำดับ จากวิกฤตพลังงานในประเทศจีนส่งผลให้กำลังการผลิต PET ประมาณ 50% ในประเทศจีนอาจจะถูกบีบให้ต้องลดการผลิตลงในพื้นที่ที่ประสบปัญหาพลังงานขาดแคลน ในขณะที่ inventory turnover ของสต็อก PET ในประเทศจีนลดลงเหลือเพียง 10 วันเท่านั้นในเดือนกันยายนจากประมาณ 30 วันในช่วงเดียวกันของปีที่แล้ว นอกจากนี้เรายังปรับเพิ่มสมมติฐาน spread ของ PTA ในซีกโลกตะวันตกปี 2564 ขึ้นอีก 9% เป็น US$ 350/ton เนื่องจากอุปทานดึงตัว เพราะอัตราค่าขนส่งจากซีกโลกตะวันออกไปตะวันตกแพงขึ้น
Valuation & Action
เรายังคงคำแนะนำซื้อ IVL และคงราคาเป้าหมายปี 2565 ที่ 57.00 บาท อิงจาก EV/EBITDA ที่ 9.5x เราเชื่อว่าผลการดำเนินงานที่ออกมาดีใน 3Q64, spread ของ PET ที่ดีขึ้นในปัจจุบันจากวิกฤติพลังงานในประเทศจีน และแผนการกลับมาเปิดดำเนินการโรง cracker ของบริษัทที่ Lake Charles กำลังการผลิต 440KTA ใน 4Q64 จะช่วยหนุนราคาหุ้น IVL
Risks ความผันผวนของ spread ของ MEG, PTA, PET, fiber และ integrated oxides & derivatives
